穩健的財務源于客戶的穩定

華虹半導體近幾年的業績狀況如何呢？智通財經翻開它的歷年年報，從營收上看，它保持一種低速增長，近四年的營收復合增長率僅為5.4%，但凈利潤增長的很快，近四年復合增長率達到20%。

可以肯定的是，華虹費用控制的較好，2014年銷售凈利率為14%，2015年為17%，2016年為18%。有一點值得注意的是，華虹的應收賬款并沒有因為營收的增長而增加，近幾年均維持在1.06億美元左右的水平。

華虹的權益收益率也在穩步增長，它的財務數據很穩健，但成長能力又不是很高。那華虹是如何維持它穩健的營收增長呢？

智通財經翻閱其上市文件，并整理出它的運營模式，發現發穩健的營收增長率主要基于客戶的穩定性，它和主要供應商合作九年以上，主要客戶合作五年以上。如此穩定的客戶，即使不擴張市場，而主要客戶存在市場擴張的可能，華虹的收入也會跟著穩健擴張。

圖片來源：華虹半導體全球發售整理

而且華虹采取的采購模式和銷售模式有一個亮點就是信用期的授予，保持客戶忠誠度。在采購端，供應商授予華虹30-60天的信用期，在銷售端，華虹授予客戶30-45天的信用期，授予主要客戶60天的信用期。不過華虹或只是吃老本，有點不思進取，比如在上市文件上，稱采購的設備平均使用年限為10.3年，預計未來十年不會產生更換或是升級開支。

吃老本不可持續，華虹應將步伐放開

吃老本是一種非常可怕的事情，一旦主要客戶出現問題，華虹的財務立馬表現慘淡。而中芯國際（8.74， -0.31， -3.42%）（00981），同樣生產晶圓半導體，2016年收入為29.14億美元，比華虹要高出3倍多。根據公開資料顯示，中芯國際在上海有一座300mm晶圓廠和三座200mm晶圓廠，這可以和華虹構成地區競爭，但除此之外，中芯在北京、天津以及在深圳等地均有200mm晶圓廠。

綜上看來，華虹半導體目前成長能力很低，它自豪于自身穩健的客戶源，晶圓產量一直靠上海經營的3家晶圓代工廠產生。華虹的1號和3號晶圓廠雖仍有開發產量的潛力，但中芯國際作為市場的地區競爭對手，仍然分割者地區主要市場，而且中芯也有300mm晶圓的優勢。華虹的收入50%多來自中國區，但增長很慢，2016年僅增長5.3%，要想占領更多市場份額，擴張客戶來源，產量區域布局就顯得很重要了。

就目前華虹的市場估值來說，動態PE為11倍，估值不算高，如果它未來收入存在暴增的可能，市值還可以更高。但如果華虹繼續吃老本，或者市場無法打開，而原來穩定的客戶若出現生產問題，可能會使它的業績下滑，投資者不一定會認可它目前的估值。

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