目前中國還沒有真正意義上的存儲芯片生產能力，因此該項目的布局可謂中國半導體產業的“淮海戰役”，是中國公司真正走上自主生產半導體之路的里程碑，一旦成功將為我國打破主流存儲器領域空白，實現產業和經濟跨越發展提供了重要支撐。

　　據了解，存儲器是信息系統的基礎核心芯片，亦是最大宗的集成電路產品，同時還是我國進口金額最大的集成電路產品。

　　根據WSTS 的數據，2014 年市場規模792 億美元，占全球半導體市場的23.6%。從2002 年到2014 年，全球存儲器市場規模由250 億美元，提升至792 億美元，年均復合增速為10.1%。而我國是全球最大的電子信息產業基地，電子整機 所用存儲器市場需求約2465.5億元，占我國集成電路市場規模的23.7%。2014年，我國集成電路進口額2176.2億美元，是我國進口額最大的產品，其中存儲器進口額占24.9%。因此該項目的布局，為我國打破主流存儲器領域空白，實現產業和經濟跨越發展提供了重要支撐。

　　圖1 2002-2014 年全球存儲器市場規模情況

　　一、中國面臨發展存儲器的歷史性機遇，或許是最后的機遇

　　首先，國際半導體產業在向中國轉移。其次，中國消費市場巨大，有足夠的需求拉動消費。第三，存儲器行業出現新的增長引擎，如物聯網、大數據中心、智能家居、穿戴設備等。第四，新技術的出現，老技術迎來拐點。中國有望出現發展存儲器捷徑，縮小差距。最后，國家政策對半導體產業的大力扶持，是中國產業界發展存儲器的良好契機。

　　二、存儲器行業成為中國半導體產業重點突破方向，紫光國芯被寄予厚望

　　全球存儲器市場規模巨大，尤其是近年來在智能手機和平板電腦DRAM 存儲需求和筆記本電腦SSD 存儲需求的刺激。2014 年中國存儲器市場規模達到200 億美元，占全球份額為25%，預計到2018 年市場規模將達到420 億美元。但是目前全球存儲器市場由韓國三星和海力士，美國美光和Sandisk，日本東芝五大廠商壟斷。國家迫切的需要扶持本土的企業，真正培養具有國際一流水平的存儲器制造企業才是解決國內困局最佳的方法。毫無疑問，紫光國芯已經成為了國內存儲器的龍頭和領軍者，被寄予厚望。

　　三、紫光國芯800 億元非公開增發項目有序進行，重點打造存儲器芯片完整產業鏈

　　2016 年5 月，公司發布《非公開發行a 股股票預案（修訂稿）》，相關事項已經得到公司第五屆董事會第十七次會議審議的通過，項目正按計劃有序進行。擬以27.04 元/股的價格，發行股份29.6 億股，募集資金高達800 億， 主要用于三個項目：1）投資新建存儲類芯片工：計劃投資總額932..43 億元，擬投入募集資金600 億元，預計可新增12 萬片/月的存儲芯片生產產能，主要用于生產NOR Flash 和NAND Flash。建設期2 年，建成1 年后完全達產，第四年滿負荷運營，根據公司的測算，運營期內年均收入353.6 億元，利潤87.2 億元，凈利率24.7%。

　　2）收購***力成25%股權和南茂25%股權；

　　3）對芯片產業鏈上下游的公司收購。通過本次定增，公司形成完整產業鏈布局，一舉成為國內存儲器產業的龍頭。

　　四、國產高性能FPGA，打破國外壟斷，應用于軍工通信和人工智能等領域

　　同創國芯做為同方國芯的子公司，秉承同方國芯十年前開始的對FPGA 產業的布局與投入，專注FPGA 研發生產與銷售。2015 年發布的Titan 系列產品， 是我國第一款自主千萬門級的高性能FPGA，從此打破國外技術的壟斷局面。有望應用于軍工通信、人工智能、信息安全、數據中心和醫療等領域。

　　表 1 紫光國芯主要業務與子公司

　　五、盈利預測與評級

　　我們給予紫光國芯存儲器業務的合理PB 為2.2 倍，對應市值2500 億元。考慮到公司作為國內獨一無二的存儲器龍頭，中國存儲器行業的領導者，公司存儲器業務的市值空間還可以更大。考慮到公司旗下特種集成電路業務和智能芯片良好前景，給予紫光國芯現有業務300 億市值。因此，我們給予紫光國芯增發后總市值為2800 億元，增發后總股份35.67 億股，對應目標股價為78.50 元/股。我們維持公司“買入”評級。

　　不確定性分析。定向增發無法完成；存儲器行業發生重大變化。

　　關注短期事件驅動因素——芯片：WiGig標準即將進入主流應用

　　知名研究機構ABI Research近日表示，802.11ad WiFi標準（即WiGig）有望2017年開始成為主流應用。WiGig是一種新型無線傳輸技術標準，比Wi-Fi技術快10倍。ABI Research表示，WiGig在手機、個人電腦、社交網絡和輔助空間等領域的前景大好，預計2017年將有1.8億個WiGig智能手機芯片組出貨，2021年WiGig芯片組總出貨量將達15億個。