清算人在去中心化金融（DeFi）領(lǐng)域是不受重視的角色，他們像礦工和驗(yàn)證者一樣在幕后工作，以保持整個(gè)系統(tǒng)的正常運(yùn)行，并因此獲得豐厚的回報(bào)。然而，與礦工和驗(yàn)證者不同，清算機(jī)構(gòu)實(shí)際上不需要先期資本投資，這創(chuàng)造了一個(gè)由專業(yè)人士組成的生態(tài)系統(tǒng)，這些專業(yè)人士可能在世界任何地方運(yùn)作，完全匿名，通過支付報(bào)酬來保持市場的償付能力。??

清算是什么?

在過去的兩年里，包括?MakerDAO、Compound、dYdX?等在內(nèi)的一些去中心化的借貸協(xié)議，都已經(jīng)在以太坊上發(fā)布，允許任何人免信任地借出或借入加密資產(chǎn)。雖然這些協(xié)議在上市方式、提供的資產(chǎn)、貸款條款等方面有所不同，但基本的貸款結(jié)構(gòu)是相同的。借款人將抵押物寫入一份智能合約中，作為回報(bào)，借款人可以從貸款人處借入數(shù)量比抵押物少的另一項(xiàng)資產(chǎn)。這種形式的擔(dān)保貸款是最原始的金融工具之一，可以追溯到中世紀(jì)的威尼斯銀行業(yè)，與消費(fèi)者更熟悉的無擔(dān)保、基于信用的貸款形成對比。

當(dāng)?shù)盅浩返膬r(jià)值超過貸款的價(jià)值時(shí)，有擔(dān)保的貸款就能很好地發(fā)揮作用，讓借款人獲得流動(dòng)資金，而無需出售流動(dòng)性通常較差的資產(chǎn)。然而，當(dāng)?shù)盅浩穬r(jià)值下降時(shí)，理性的借款人有帶著貸款資產(chǎn)潛逃的動(dòng)機(jī)，這可能會讓貸款人資不抵債。畢竟，為什么要償還 100 DAI，好贖回價(jià)值 99 美元的 ETH 呢？

對于更傳統(tǒng)的擔(dān)保貸款形式，如汽車產(chǎn)權(quán)貸款或房產(chǎn)抵押貸款，這不是問題，因?yàn)檫@些資產(chǎn)價(jià)值的波動(dòng)性通常比加密資產(chǎn)更小。然而，當(dāng)以 ETH 作為抵押貸款時(shí)，其價(jià)值可能在幾秒鐘內(nèi)暴跌。

沒有清算程序，抵押借款可能存在風(fēng)險(xiǎn)

為了降低這種風(fēng)險(xiǎn)，貸款協(xié)議通常要求至少?115%?的擔(dān)保，在擔(dān)保品價(jià)值低于貸款價(jià)值之前留下足夠的緩沖。如果抵押品的價(jià)值跌至這一水平以下，借款人可以簡單地補(bǔ)足或出售抵押品，以償還出借人，并保持金融體系的償付能力。

但這帶來了另外一系列的問題。以太坊上的交易不是免費(fèi)的，此外，如果借款人被清算，他不會產(chǎn)生任何額外的成本，所以，沒有人有動(dòng)力去參與清算，保持系統(tǒng)的償付能力。為了獎(jiǎng)勵(lì)個(gè)人在清算中擔(dān)保不足貸款時(shí)所承擔(dān)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，并從一開始就抑制借款人陷入擔(dān)保不足的境地，貸款協(xié)議對清算會附加費(fèi)用，由清算人自己承擔(dān)。通過這種方式，任何人都可以通過償還借款人的債務(wù)，并因此獲得可觀的獎(jiǎng)金，這樣，通過向清算人折價(jià)出售抵押品來支付，同時(shí)保持該金融體系的償付能力。

清算人拯救出借人，保持市場的償付能力

清算人的生命

盡管不同的協(xié)議在機(jī)制和術(shù)語上有所不同，但它們基本上需要相同的組件：

一個(gè)機(jī)器人，監(jiān)控以太坊待處理（pending事）事務(wù)并尋找合乎清算資格的貸款

一個(gè)去中心化交易所，可以用來即時(shí)出售清算抵押品，并保證清算人的利潤

一個(gè)智能合約，允許在一筆事務(wù)中自動(dòng)清算和出售抵押品

一些協(xié)議提供了自己現(xiàn)成的工具來實(shí)現(xiàn)上述功能，但另一些則依賴于一個(gè)蓬勃發(fā)展的自制清算機(jī)器人生態(tài)系統(tǒng)。要了解這些參與者及其在 DeFi 生態(tài)系統(tǒng)中扮演的角色，最簡單的方法是瀏覽一些最流行的貸款協(xié)議中的成功清算案例。

Compound

在 DeFi 中，Compound 提供了最直接的貸款和出借體驗(yàn)，其清算過程也遵循了這種簡單性。讓我們深入了解一下一次清算的過程。

清算涉及兩個(gè)參與者，一個(gè)是我們的清算人?(0x64a)，我們稱之為「Alice」，另一個(gè)是我們的借款人?(0xb5b)，我們稱之為「Bob」。

Bob 在 Compound 上借了一筆 USDC 貸款，用 ETH 作抵押。這么做通常是為了以免許可方式使用借得的 USDC 作為杠桿，以購買更多的 ETH。可是很不湊巧，這段貸款期間恰逢 ETH 的價(jià)格大幅下跌，使得該借款人的抵押品價(jià)值跌破了 對 ETH 要求的抵押品比率（133%）。因?yàn)椴煌馁Y產(chǎn)存在著不同的質(zhì)量、價(jià)格穩(wěn)定性和流動(dòng)性，Compound 為每種資產(chǎn)分配了不同的擔(dān)保比率（目前 REP 比率最高，達(dá) 200%）。

Alice 注意到 Bob 的擔(dān)保比率低于要求——可以猜想，這要么是通過監(jiān)控合約狀態(tài)，要么是使用 Compound 便捷的liquidateBorrowAllowed 函數(shù)——于是在 Compound 的 USDC 市場合約中調(diào)用?liquidateBorrow，觸發(fā)了清算程序。

Compound 首先向 Bob 支付從他的抵押品上獲得的任何未償利息（畢竟這可能會讓他超過要求的擔(dān)保比率）

Compound 通過使用他們的預(yù)言機(jī)中的市場價(jià)格，驗(yàn)證 Bob 確實(shí)存在違約

Compound 將所需的貸款資產(chǎn) (USDC) 金額從 Alice 處轉(zhuǎn)移到 cUSDC 市場合約。

這樣一來，Alice 就按照一個(gè)相對于市場價(jià)格的固定折扣（目前為 5%）得到了 Bob 的 ETH 抵押品。ETH的抵押品作為 cETH 返還，清算人既可以繼續(xù)從債務(wù)人的 ETH 中賺取利息，也可以在 Compound 上將 cETH 贖回為 ETH。在這種情況下，Alice 通過自己的努力免費(fèi)獲得了約 7 美元的 ETH。

當(dāng)這個(gè)特定的清算人持有 cETH 時(shí)，其他清算人使用智能合約自動(dòng)贖回和出售他們的 c 代幣，鎖定他們從交易中獲得的 5% 利潤。

乍一看，人們可能會懷疑這種清算是手工完成的，尤其是考慮到 Compound 尚未發(fā)布任何開源清算機(jī)器人，而且清算追蹤儀表盤也不算太流行。不過，在查看該清算人活動(dòng)的時(shí)間分布時(shí)，我們可以清楚地看到它是全天候活動(dòng)的，因此很可能是一個(gè)機(jī)器人。

一些利潤豐厚的擔(dān)保不足貸款正在等待清算人

更復(fù)雜的機(jī)器人將執(zhí)行行動(dòng)，如迅速從 Compound 借款，以清算其他帳戶。我們在這個(gè)特別的清算中看到了這一點(diǎn)，該地址贖回了它的 USDC 貸款，并用它來清算另一個(gè)帳戶的 USDC 貸款，在一次交易中輕松賺取了 5%。

Maker

Maker 的清算過程不那么直接，因?yàn)樗譃閮蓚€(gè)獨(dú)立的步驟：先是「bite」，然后「bust」。這就像一輛汽車被清算的過程：首先它被收回，然后對它進(jìn)行拍賣，以償還車主的債務(wù)。在 Maker 體系中，收回貸款是通過調(diào)用 bite 來觸發(fā)的，而清算則是通過對他們的智能合約調(diào)用 bust 來觸發(fā)的。

讓我們通過兩個(gè)事務(wù)來對 CDP 17361 進(jìn)行一次清算，第一個(gè)和第二個(gè)事務(wù)，涉及三個(gè)參與者：回收人員?(0xc2e)，我們稱其為 Ralph；借款人?(0x9c3)，我們稱其為 Brittany；清算人(0x5a2)，我們稱其為 Larry。

Brittany 以她的 0.1 ETH 作抵押借了 8.5 DAI，這使她的貸款完全符合 Maker 所要求的 150% 的擔(dān)保比率，在貸款出借時(shí)，ETH 的市價(jià)為 170 美元。遺憾的是，在12月27日，ETH 跌到 125 美元左右，讓這個(gè)抵押債倉 (CDP) 擔(dān)保略微不足，這就使得 Ralph 在這個(gè) CDP 上調(diào)用 bite，將此 CDP 的所有權(quán)從 SaiTub（該合約持有所有有效 CDP）收回至 SaiTap（該合約對收回的 CDP 進(jìn)行清算）。

到了此時(shí)，這個(gè)體系仍然是擔(dān)保不足的。在 Maker 系統(tǒng)中，未償付的 DAI 比 ETH 更多，以支持 DAI 在所需比率下的價(jià)值。幸運(yùn)的是，作為清算人，Larry 發(fā)現(xiàn)了這一 CDP，并支付了 8.5 DAI，買下了 CDP 中所包含的 0.067 PETH（以太池），相當(dāng)于 0.07 ETH。這使得 DAI 退出了市場，提高了擔(dān)保比率，保持了系統(tǒng)的償付能力。在 Larry 的努力下，他能夠以約 121 美元/ ETH 的價(jià)格購買 ETH，按市場價(jià)格來計(jì)，這是一個(gè)很好的折扣，Larry 能立刻能在 Uniswap 賣回 DAI 以鎖定他 0.002 ETH 的利潤。

值得注意的是，雖然 Ralph 花錢買了 gas，好去 bite 存在風(fēng)險(xiǎn)的 CDP 和啟動(dòng)清算，他實(shí)際上沒有從它那里賺到錢，而 Ralph 在 ETH 上拿到了一個(gè)不錯(cuò)的 3% 的折扣，他的努力得到了回報(bào)！

雖然有大量的機(jī)器人會自動(dòng)「bite」并「bust」 CDP 以期獲利，但在機(jī)器人的「bite」中，只有一半會從清算中獲利！

未納入編譯器

那么，是不是有大量的「***」機(jī)器人在免費(fèi)「bite」 CDP 呢？

雖然有一小部分似乎是這樣做的，但大部分機(jī)器人在進(jìn)行未 bust 的「bite」時(shí)，并不能找到合適的價(jià)格，以便在清算時(shí)拋出打折的 ETH。例如，事務(wù) 0x8b2 咬住了一個(gè) CDP，從 Maker 獲得 ETH-DAI 報(bào)價(jià)，將其與 Oasis 等去中心化交易所 (DEX) 上的最優(yōu)價(jià)格進(jìn)行比較，然后決定最好不要冒險(xiǎn)，讓 CDP 繼續(xù)留在 SaiTap 中。另一個(gè)原因可能是Maker 提供的默認(rèn)工具不足。雖然 Maker 提供了一個(gè)能「bite」 CDP 的「咬住管理器」 (bite-keeper)，以及一個(gè)在去中心化交易所進(jìn)行清算用以獲利的「套利管理器」 (arbitrage-keeper)，但需要做一些額外的工作來將它們合并成一個(gè)統(tǒng)一的機(jī)器人。隨著向多抵押物 DAI 的過渡，該系統(tǒng)已轉(zhuǎn)向抵押物拍賣，Maker 的拍賣管理?(auction-keeper)?機(jī)器人可以參與其中，有機(jī)會購買清算抵押物會獲利。

一些最大型的機(jī)器人使用了一些更先進(jìn)的策略，包括：

分拆 CDP 贖回，在 ETH 通過 exit（退出） CDP ，在 DAI 通過 boom （破壞）吃進(jìn)更多的債務(wù)，來實(shí)現(xiàn)收益最大化

使用 gas 代幣，通過使用低于市場價(jià)格的 gas，在 gas 拍賣中出價(jià)超過其他機(jī)器人

將 ETH 銷售分?jǐn)偟蕉鄠€(gè) DEX （如 dex.ag 或 1inch），以盡可能減少滑點(diǎn)，最大限度地增加他們得到的 DAI 的數(shù)量

dYdX

dYdX 的清算過程有點(diǎn)類似于 Compound，但不同的是，dYdX 沒有像 Compound 通過其cToken?那樣，向其借貸協(xié)議公開一個(gè)代幣化的接口。相反，dYdX 在其主要的單獨(dú)保證金合約中為每個(gè)地址創(chuàng)建了一系列交易賬戶，并追蹤其支持的每個(gè)市場上每個(gè)賬戶的信用和債務(wù)（ETH、DAI、USDC 等）。

不像 Maker 有 bite、Compound 有 liquidateBorrow，dYdX 并沒有這樣的顯式函數(shù)簽名，它有一個(gè)單一的 operate 函數(shù)，采用不同的「操作類型」，當(dāng)中的操作類型 6 負(fù)責(zé)清算借款人的賬戶。清算人可以以 5% 的折扣從借款人手中購買抵押品，獲得與 Compound 相同的健康利差。

dYdX 合約本身也支持原子事務(wù)，允許用戶使用一個(gè)簡單步驟提供資金、清算和提取資產(chǎn)。然而，在進(jìn)行清算的過程中，用戶自身也會出現(xiàn)擔(dān)保不足的情況，從而使自己面臨被清算的風(fēng)險(xiǎn)！

幸運(yùn)的是，dYdX 想到了這個(gè)問題，并提供了自己的代理合約，使得用戶既可以清算借款人，同時(shí)又能將他們的賬戶保持在一個(gè)安全的擔(dān)保比率之內(nèi)。這個(gè)舉動(dòng)已被證明非常受歡迎，通過這個(gè)代理進(jìn)行清算的比例超過 90%。因此，dYdX 清算機(jī)器人默認(rèn)使用這個(gè)代理也就不足為奇了。

dYdX?與其他協(xié)議的不同之處還在于，該協(xié)議內(nèi)置了快速借款，允許清算人以原子方式，在一次交易中借入所需資產(chǎn)、清算和償還貸款，而無需使用外部代理合同，從而可以在 dYdX 上實(shí)現(xiàn)真正的免費(fèi)利潤。再加上他們的無障礙、現(xiàn)成的清算機(jī)器人，或許可以解釋為什么?dYdX 清算在過去幾個(gè)月里變得如此具有競爭力，這一點(diǎn)我們在后文還會提及。

雖然一些 dYdX 清算看起來類似于其他協(xié)議，但是通過傳統(tǒng)的鏈分析工具查看它們時(shí)，會發(fā)現(xiàn)其他協(xié)議看起來難以理解，因?yàn)閷?shí)際上不發(fā)生代幣轉(zhuǎn)移，也沒有實(shí)際進(jìn)行交換。只有當(dāng)我們直接查看函數(shù)調(diào)用時(shí)，我們才能看到幕后發(fā)生了什么。

在這里，我們還是有清算人 Laura (0x679) 和借款人 Brad (0xa0d)，但與其他示例不同的是，Brad 存入 DAI 并借出 ETH，可能是為了做空 ETH。當(dāng) Brad 的抵押品低于規(guī)定的抵押率時(shí)，Laura 突然出手，以 7573.97 的價(jià)格買進(jìn) 53.45 ETH，實(shí)際價(jià)格為 141.70 美元/ ETH，比當(dāng)時(shí)的市場價(jià)格高出約 4%，獲利 289.05 美元。

清算人賺多少錢？

?

撇開技術(shù)細(xì)節(jié)不談，觀察一下這些設(shè)計(jì)付諸實(shí)踐，尤其是與那些逐利的成員合作時(shí)會發(fā)生什么，這更有意思。運(yùn)行清算機(jī)器人、以產(chǎn)生回報(bào)并支持這些網(wǎng)絡(luò)的想法，吸引了許多個(gè)人和基金，但正如我們一次又一次看到的那樣，加密領(lǐng)域沒有免費(fèi)午餐，清算也不例外。

有利潤可賺

不可否認(rèn)，DeFi 中「廣義挖掘」概念的基礎(chǔ)是有價(jià)值的。個(gè)人能通過在 DeFi 上清算貸款來賺取大筆的錢。盡管金額根據(jù)清算費(fèi)用、資產(chǎn)和市場波動(dòng)而有所不同，但我們發(fā)現(xiàn)，這些協(xié)議在某些月份為清算人帶來了近 100 萬美元的純利潤。在這些協(xié)議的有效期內(nèi)，我們看到清算人獲得了近 500 萬美元的利潤。在某些情況下，我們甚至看到一些清算人在一筆清算中凈收益超過 10 萬美元！

最近幾個(gè)月，清算人在上述協(xié)議中的獲利情況

但競爭正在迅速加劇

清盤人之所以引人注目，是因?yàn)闇?zhǔn)入門檻低、利潤率高、有現(xiàn)成的工具，而這些特質(zhì)反過來也能吸引競爭，壓縮現(xiàn)有清算人的利潤率。我們可以從幾個(gè)方面看到這種效應(yīng)。

首先，很簡單，自這些協(xié)議推出以來，試圖清算協(xié)議貸款的獨(dú)特地址數(shù)量已大幅增加，從?2018 年 1 月的 25 個(gè)月活清算人增至 2019 年 11 月的 142 個(gè)月活清算人。盡管清算人可能會共享或輪換地址，造成一些重復(fù)，但總體趨勢是明顯的。

最近幾個(gè)月，協(xié)議中的月活清算人

看看清算人獲利占比隨著時(shí)間的推移所出現(xiàn)的變化，我們也可以看到這種競爭。我們可以看到，隨著新的后起之秀開始在競爭中勝出，并贏得清算獎(jiǎng)金，「守舊派」清算人正慢慢受到擠壓。

dYdX 上各個(gè)清算人地址獲利占比變化，守舊派清算人慢慢被打敗

看看清算人之間為攫取豐厚利潤而進(jìn)行的 gas 價(jià)格拍賣，就能再次證明這一點(diǎn)，這與 DEX 套利機(jī)器人之間的拍賣非常相似。每個(gè)清算只能有一個(gè)贏家，這意味著每個(gè)清算人的交易被挖掘后，贏家不僅失去了清算獎(jiǎng)金，也在清算調(diào)用失敗中浪費(fèi)了一定數(shù)量的 ETH。如果只看 dYdX 失敗的清算交易列表還不足以讓人信服，我們還可以再去觀察下，隨著時(shí)間的推移， dYdX 清算調(diào)用成功的占比大幅下降，這表明這個(gè)領(lǐng)域的競爭正在加劇。

dYdX 清算調(diào)用成功率越來越小，表明競爭加劇

借款人也變得越來越精明

但清算人不僅面臨著來自其他清算人的競爭。借款人自己也在使用新的工具，從一開始就防止自己遭到清算。DeFi Saver （原名為 CDP Saver）監(jiān)控用戶貸款，并在用戶貸款面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)「解除」這些貸款，其方法是出售借來的資產(chǎn)、購買更多抵押品，并在一次交易中對貸款進(jìn)行再擔(dān)保，這與 Maker 自己的 cdp-keeper 很相似。

盡管在網(wǎng)絡(luò)嚴(yán)重?fù)砣陂g，DeFi Saver 在保護(hù) CDP 方面存在問題，但我們可以看到它在 ETH 價(jià)格下跌期間正確地啟動(dòng)并開始解除 CDP，為這些 CDP 的所有者節(jié)省了 3% 的清算罰款。

當(dāng) ETH 的價(jià)格下降時(shí)，DeFi Saver 開始啟動(dòng)并保護(hù) CDP?

清算的未來是什么？

既然是對 2020 年做個(gè)預(yù)想，我們對清算領(lǐng)域的未來有什么預(yù)測？

壓縮利潤并轉(zhuǎn)移到動(dòng)態(tài)系統(tǒng)

首先，讓我們退一步，重新審視為什么我們會有清算罰款。這些懲罰措施的目的是鼓勵(lì)借款人保持償債能力，并鼓勵(lì)清算人在借款人臨近違約時(shí)介入并穩(wěn)定金融體系。正如我們目前所看到的，懲罰措施在這兩個(gè)方面都非常有效。現(xiàn)在的問題是，最優(yōu)的清算罰金應(yīng)該是多少——不會隨時(shí)間、資產(chǎn)和借款人而發(fā)生變化的靜態(tài)金額可能是次優(yōu)之選——我們認(rèn)為，這個(gè)問題應(yīng)該由市場來決定。

我們已經(jīng)看到生態(tài)系統(tǒng)正在朝這個(gè)方向發(fā)展，Maker 正在從 SCD 的固定價(jià)格抵押品銷售轉(zhuǎn)向多抵押品 Dai 的完全抵押品拍賣。在這種情況下，清算懲罰不那么明確，采取「最小出價(jià)增量」的形式，保證了真實(shí)市場價(jià)格與拍賣價(jià)格之間的一定差距。鑒于 MCD 已經(jīng)在建立一個(gè)競爭性的清算生態(tài)系統(tǒng)，我們可能會看到，隨著時(shí)間的推移，「最小出價(jià)增量」會逐漸減少，從而有效地減少清算罰款，并讓市場決定抵押品應(yīng)支付的價(jià)格。雖然這不是一個(gè)借貸協(xié)議，但我們可以把 Set Protocol 的再平衡拍賣類比為，他們出售一種資產(chǎn)的一部分來換取另一種資產(chǎn)的一部分，然后讓市場通過拍賣來決定兌換率應(yīng)該是多少。

我預(yù)計(jì)，未來一年將有更多的貸款協(xié)議轉(zhuǎn)向拍賣或可變費(fèi)用制度，這意味著借款人的費(fèi)用將降低，清算人的利潤將減少。

無擔(dān)保貸款

到目前為止，我們討論的都是有剩余的抵押品需要清算的擔(dān)保貸款，但擔(dān)保貸款只是建立去中心化金融生態(tài)系統(tǒng)的第一步。我們相信在 DeFi 中還將看到一個(gè)基于信用的無擔(dān)保貸款的生態(tài)系統(tǒng)，使更多的人能夠開始使用這些協(xié)議，并構(gòu)建更多的用例。在該領(lǐng)域，清算將變得更少或無關(guān)緊要，如果這種形式的貸款開始蠶食抵押貸款的市場份額，將會使當(dāng)前的清算市場面臨風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

清算人的故事遵循了許多其他加密故事的模式：免許可使用部分金融工具，這些金融工具會幫助一個(gè)由匿名的全球創(chuàng)新者組成的生態(tài)系統(tǒng)設(shè)計(jì)新產(chǎn)品和戰(zhàn)略，并因此獲得數(shù)百萬美元的獎(jiǎng)勵(lì)。這些無名英雄幫助 DeFi 貸款市場擴(kuò)大到近 7.5 億美元的規(guī)模，同時(shí)建立了貸款機(jī)構(gòu)的信心，這對于 DeFi 觸及下一個(gè)百萬用戶至關(guān)重要。明年將有新的 DeFi 期權(quán)和合成資產(chǎn)市場上線，我預(yù)計(jì)會看到更多像清算人一樣的經(jīng)營者，他們在幕后努力保持運(yùn)轉(zhuǎn)，并因此獲得豐厚回報(bào)。
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