交易費(fèi)用的權(quán)利：

鏈上交易的費(fèi)用按比例支付給波動(dòng)率硬幣持有者。波動(dòng)率硬幣也可以用作支持穩(wěn)定幣的抵押品。鑒于抵押品基礎(chǔ)的潛在波動(dòng)性，穩(wěn)定幣將在過(guò)度抵押的基礎(chǔ)上發(fā)行。波動(dòng)率硬幣代表未來(lái)交易費(fèi)用的百分比，其價(jià)值可以相應(yīng)地建模。這將穩(wěn)定機(jī)制的強(qiáng)度與網(wǎng)絡(luò)上的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)聯(lián)系在一起。鏈上交易量往往比穩(wěn)定幣市值大至少一個(gè)數(shù)量級(jí)（USDT的速度為?44，使用coinmetrics的調(diào)整后交易量計(jì)算），這表明與交易量相關(guān)的費(fèi)用可以產(chǎn)生可觀的價(jià)值適用于波動(dòng)率硬幣持有人。

Havven是使用此模型的唯一實(shí)時(shí)示例，并在鏈上交易中收取0.15％的費(fèi)用，并支付給HAV持有人。給定$ 10B的穩(wěn)定幣市值和44的速度，當(dāng)年鏈上交易的價(jià)值將達(dá)到$ 440B，HAV持有者將獲得6.6億美元的收入。作為基準(zhǔn)，在約$ 3B的峰值市值下，Tether 每天的鏈上交易量約為3億美元-相當(dāng)于每年約110B。顯然，交易費(fèi)用可以帶來(lái)很高的利潤(rùn)，但是該策略給用戶帶來(lái)了可避免的成本，這可能會(huì)損害廣泛采用的成本。

抵押權(quán)益：

Maker系統(tǒng)發(fā)行穩(wěn)定幣作為抵押債務(wù)頭寸（CDP），年利率約為2.5％。系統(tǒng)中的波動(dòng)硬幣是MKR，它具有多種價(jià)值捕獲機(jī)制，其中之一是間接從CDP所有者那里獲得經(jīng)濟(jì)收益的一部分。這部分被稱為“穩(wěn)定費(fèi)”，并將在推出多抵押Dai時(shí)更改。利息以MKR支付，隨后被銷毀，與股票回購(gòu)相似，股票回購(gòu)應(yīng)體現(xiàn)在MKR代幣的價(jià)格升值中。未償債務(wù)是穩(wěn)定幣（DAI）的市值，這意味著MKR持有人可以大致期望每年收取的費(fèi)用收益相當(dāng)于DAI市值的某個(gè)百分比。給定$ 10B DAI市值和0.5％的回報(bào)率給MKR持有者，MKR持有者應(yīng)該期望通過(guò)MKR燃燒間接獲得5000萬(wàn)美元。請(qǐng)注意，如果CDP抵押不足，MKR持有人也將受到稀釋的懲罰，據(jù)我所知這還沒(méi)有發(fā)生，但可能會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的市場(chǎng)崩潰。將該風(fēng)險(xiǎn)建模為實(shí)際利率的降低可能是適當(dāng)?shù)摹?/p>

抵押品索賠：

儲(chǔ)備系統(tǒng)既出售穩(wěn)定幣又出售抵押資產(chǎn)（代幣化債券，物業(yè)，商品）的股票?？梢噪S時(shí)贖回抵押資產(chǎn)，以換取穩(wěn)定幣或股票。這里的訣竅是，穩(wěn)定幣代表法定債權(quán)，而抵押資產(chǎn)的增值最終將作為股息支付給股東。該系統(tǒng)最初將因股東的出資而被過(guò)度抵押，但隨著穩(wěn)定幣供應(yīng)量的增加，抵押率將隨著時(shí)間的推移趨于1：1。如果在此期間抵押物的價(jià)值升值，則穩(wěn)定幣的抵押物資產(chǎn)價(jià)值將少于其所支付的價(jià)值，差額將支付給股東。

例如，假設(shè)有10股股票和10枚穩(wěn)定幣被收購(gòu)，以換取1枚GoldCoin。抵押物基數(shù)將由20個(gè)GoldCoin組成，抵押物比率為1：1?，F(xiàn)在假設(shè)GoldCoin的價(jià)值翻倍?，F(xiàn)在抵押物比率為2：1，每個(gè)穩(wěn)定幣持有人只能以法定金數(shù)贖回0.5個(gè)金幣。系統(tǒng)現(xiàn)在可以向股東支付一半的抵押品10 GoldCoin，以返回1：1的比例（每個(gè)股東獲得1股GoldCoin的股息）。這實(shí)際上是對(duì)抵押資產(chǎn)的杠桿投資，其中杠桿量由穩(wěn)定幣與股票的比率決定。因此，要在此從股票中獲利，需要標(biāo)的抵押資產(chǎn)升值，并發(fā)行大量的穩(wěn)定幣。

治理權(quán)：

波動(dòng)性硬幣賦予所有者將來(lái)對(duì)系統(tǒng)參數(shù)和協(xié)議更改的管理權(quán)。在Maker中，MKR持有人將負(fù)責(zé)對(duì)影響系統(tǒng)償付能力的關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)以及協(xié)議升級(jí)建議進(jìn)行投票。這是最不具體的價(jià)值獲取機(jī)制，因?yàn)榱炕卫淼膬r(jià)值極具挑戰(zhàn)性。顯然，如果網(wǎng)絡(luò)促進(jìn)了有意義的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，則協(xié)議級(jí)別的更改可能會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)參與者產(chǎn)生重大影響。因此，網(wǎng)絡(luò)參與者具有經(jīng)濟(jì)利益來(lái)保護(hù)自己的利益-具有投票權(quán)的波動(dòng)性硬幣可能會(huì)獲得該利益的部分價(jià)值。

一種潛在的心理模型，用于估計(jì)給定治理令牌的價(jià)值：如果您切換到次優(yōu)網(wǎng)絡(luò)，您的業(yè)務(wù)價(jià)值將減少多少？這應(yīng)該是企業(yè)為通過(guò)治理過(guò)程保護(hù)其利益而愿意付出的代價(jià)的上限。下限可能是普通利益相關(guān)者可以貢獻(xiàn)并仍然獲得他們需要的服務(wù)的最小數(shù)量。

為了避免將它們定位為直接競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品，我想在法定支持和加密貨幣原生/去中心化穩(wěn)定幣的市場(chǎng)機(jī)會(huì)之間進(jìn)行區(qū)分。菲亞特支持的穩(wěn)定幣充當(dāng)舊版金融系統(tǒng)的入口和銀行API，以與加密金融進(jìn)行交互，而去中心化的穩(wěn)定幣將為諸如DEX，去中心化金融產(chǎn)品和dApp之類的加密本地應(yīng)用程序提供服務(wù)。冒著陳述明顯，不可信的智能合約執(zhí)行的風(fēng)險(xiǎn)，根本不能依靠可以凍結(jié)的令牌。不受主要外部依賴關(guān)系的影響（暫時(shí)忽略當(dāng)前的Oracle），加密支持的穩(wěn)定幣可以更輕松，更可靠地集成到用于可編程貨幣和智能合約的新興基礎(chǔ)架構(gòu)中。

極有可能，我們幾乎沒(méi)有涉及過(guò)加密支持的穩(wěn)定幣及其相關(guān)波動(dòng)性硬幣的潛在價(jià)值捕獲機(jī)制。其中，收費(fèi)或利息支付的有形權(quán)利最容易估價(jià)，而杠桿和治理權(quán)獨(dú)特工具的價(jià)值更難量化。雖然波動(dòng)率硬幣引入了圍繞估值和采用的概念性挑戰(zhàn)，但它還具有法定支持模型所缺少的獨(dú)特目的：利益相關(guān)者之間的激勵(lì)一致。加密貨幣支持的穩(wěn)定幣系統(tǒng)從比特幣借來(lái)的想法是，可以通過(guò)共享社區(qū)的利益來(lái)激勵(lì)社區(qū)向一個(gè)網(wǎng)絡(luò)傳福音。最終，這可能會(huì)增強(qiáng)加密支持的穩(wěn)定幣的網(wǎng)絡(luò)影響，而超出法定支持模型中的可能。

算法化

算法性穩(wěn)定幣是分散式穩(wěn)定幣的更具實(shí)驗(yàn)性的變體，它可以調(diào)節(jié)供應(yīng)量來(lái)穩(wěn)定價(jià)格，而無(wú)需任何抵押。它們旨在以一種既可以加密又可以節(jié)省成本的方式穩(wěn)定價(jià)格，從理論上講，這比加密支持的系統(tǒng)更易于擴(kuò)展。像加密貨幣支持的穩(wěn)定幣一樣，它們通常具有波動(dòng)性硬幣，可以在早期將系統(tǒng)資本化，并最終使利益相關(guān)者保持一致。到目前為止，算法穩(wěn)定幣是最賺錢(qián)的類別，因?yàn)樗鼈兘邮苜Y本流入而沒(méi)有提供贖回，這幾乎將支付給該系統(tǒng)的所有資金變成了鑄幣稅。以下是已提出的主要價(jià)值獲取機(jī)制。

鑄幣股份：

鑄幣股份背后的基本觀念（首次提出。由羅伯特·薩姆斯（Robert Sams）在2014年提出）將擁有兩類用戶，穩(wěn)定幣用戶和鑄幣制股東（波動(dòng)率硬幣持有人）。當(dāng)對(duì)穩(wěn)定幣的需求增加時(shí)，將發(fā)行新的穩(wěn)定幣以抵消需求并保持價(jià)格穩(wěn)定。新的穩(wěn)定幣根據(jù)持有的股份比例按比例分配給鑄幣廠股東。當(dāng)需求減少且價(jià)格下跌時(shí)，股票被出售以換取穩(wěn)定幣，隨后穩(wěn)定幣被從供應(yīng)中消耗掉。潛在的投資策略可能包括每次出售股票時(shí)都要購(gòu)買股票，以免攤薄。結(jié)果將是所有未來(lái)穩(wěn)定幣發(fā)行量的固定百分比。因此，如果穩(wěn)定幣市值增長(zhǎng)至$ 10B，鑄幣業(yè)股東將獲得$ 10B。碳最類似于原始的鑄鐵股份概念。

基礎(chǔ)通過(guò)引入第三類代幣，債券而不同于鑄幣價(jià)格股票模型，該代幣被出售以燃燒穩(wěn)定幣并支付固定收益。根據(jù)債券隊(duì)列，Basis中的債券會(huì)先于股票償還，并賦予5年的到期日期，以在將來(lái)需要時(shí)提高需求。這意味著當(dāng)系統(tǒng)需要燒掉穩(wěn)定幣時(shí)，債券持有人將成為第一筆資金，而股東最終將是最后一道防線。這些股票的供應(yīng)量有限，這表明如果沒(méi)有其他買家出現(xiàn)，股東將有動(dòng)力通過(guò)購(gòu)買債券來(lái)質(zhì)押資本，以支持該系統(tǒng)，因?yàn)樵趥钟腥吮粌斶€后，他們會(huì)抓住所有上漲空間。

碎片還通過(guò)將穩(wěn)定幣與波動(dòng)率硬幣結(jié)合而偏離了鑄幣稅份額模型，即直接向現(xiàn)有穩(wěn)定幣持有人發(fā)行新的穩(wěn)定幣。結(jié)果是，隨著系統(tǒng)添加新的穩(wěn)定幣并將其刪除，用戶的錢(qián)包余額都會(huì)發(fā)生變化。Fragments系統(tǒng)中的穩(wěn)定幣既是價(jià)值存儲(chǔ)又是記賬單位，因?yàn)樗鼈冸S著系統(tǒng)的發(fā)展而增加購(gòu)買力，但以法定貨幣計(jì)價(jià)。有了Fragments，用戶和投資者都擁有相同的令牌，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這可以更緊密地調(diào)整他們的利益。

浮動(dòng)利率存款：

增加供給的另一種方法是創(chuàng)建一種算法中央銀行，該銀行通過(guò)浮動(dòng)利率擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。在Feron系統(tǒng)中，用戶將穩(wěn)定幣存入支付利息的智能合約中。在需求低迷時(shí)期，利率會(huì)提高，驅(qū)使更多的存款，從而降低速度并帶來(lái)價(jià)格上漲；在需求旺盛的時(shí)候，利率降低，速度增加，價(jià)格下降。在此模型中，一項(xiàng)投資策略可能是在高利息時(shí)從策略上分配給存款合同。適時(shí)的供應(yīng)商會(huì)增加不成比例的新供應(yīng)，為交易者創(chuàng)造了相當(dāng)有趣的新資產(chǎn)。

在我們正在考慮的兩種算法策略中，所有供應(yīng)增加都全額支付給波動(dòng)率硬幣的持有者（無(wú)論是分成債券/股票還是與穩(wěn)定幣結(jié)合使用）。這與我們研究過(guò)的其他模型形成了鮮明的對(duì)比，它們捕獲了2.2％或更少的市值增長(zhǎng)，盡管值得注意的是，如果鑄幣市值模型贏得了主要的全球份額，那么最終市值的增長(zhǎng)將收斂到某種程度像GDP增長(zhǎng)一樣低。然而，在高增長(zhǎng)時(shí)期，算法穩(wěn)定幣系統(tǒng)顯然具有最大的價(jià)值獲取潛力。

由于難以在沒(méi)有贖回的情況下保持系統(tǒng)強(qiáng)大的固定匯率，因此這些算法模型中的一些不會(huì)產(chǎn)生真正的穩(wěn)定幣，而是會(huì)創(chuàng)建旨在降低其價(jià)格波動(dòng)性的資產(chǎn)。Fragments和Feron都沒(méi)有明確地實(shí)時(shí)改變供應(yīng)，而是選擇隨著時(shí)間的推移緩慢地改變供應(yīng)-趨于穩(wěn)定。可以說(shuō)，這將它們放在一個(gè)單獨(dú)的類別中（“低波動(dòng)性硬幣”），但是我將它們包括在算法類別中，因?yàn)樗鼈兊膬r(jià)值獲取機(jī)制在規(guī)模上與鑄幣份額模型相似。但是，這對(duì)目標(biāo)市場(chǎng)具有非常有意義的影響，因?yàn)檫@些目標(biāo)更多地屬于價(jià)值存儲(chǔ)區(qū)而不是交換媒介。因此，在短期到中期，這些幣種無(wú)法與其他穩(wěn)定幣直接競(jìng)爭(zhēng)。

與Basis相比，像Basis這樣的與美元掛鉤的算法系統(tǒng)具有的最大優(yōu)勢(shì)是它們的資本效率和增加的利潤(rùn)潛力。資本效率應(yīng)該使系統(tǒng)更容易響應(yīng)需求的突然增長(zhǎng)，同時(shí)可以與許多利益相關(guān)者共享利潤(rùn)，這些利益相關(guān)者應(yīng)被激勵(lì)去支持和推動(dòng)生態(tài)系統(tǒng)的發(fā)展。但是，這些好處是以增長(zhǎng)或信仰為代價(jià)的。收益是否超過(guò)成本還不是很明顯，盈利能力是以犧牲黑天鵝事件期間倒塌的可能性為代價(jià)的。這種權(quán)衡可能會(huì)在更廣泛的去中心化穩(wěn)定幣機(jī)會(huì)中對(duì)算法穩(wěn)定幣產(chǎn)生不利影響，因?yàn)楫?dāng)涉及到“穩(wěn)定”加密貨幣時(shí)，市場(chǎng)應(yīng)傾向于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

穩(wěn)定幣正在生產(chǎn)貨幣，將其轉(zhuǎn)變?yōu)橐在A利為目的的競(jìng)爭(zhēng)，以爭(zhēng)奪能夠創(chuàng)造最佳形式的人。借助為世界創(chuàng)造更多有用資金的巨大機(jī)會(huì)，穩(wěn)定幣正以各種捕獲上行空間的機(jī)制激增。從投資的角度來(lái)看，這已經(jīng)很快變成了一個(gè)擁擠的空間，有許多未經(jīng)檢驗(yàn)的，新的和實(shí)驗(yàn)性的想法變?yōu)楝F(xiàn)實(shí)。

穩(wěn)定幣的每種類別在獲取價(jià)值的方式上都不同。在法定支持方面，可持續(xù)價(jià)值獲取不超過(guò)穩(wěn)定幣市值的上限。在加密貨幣支持方面，某些價(jià)值捕獲機(jī)制類似于法定支持系統(tǒng)的價(jià)值捕獲機(jī)制，但是設(shè)計(jì)空間打開(kāi)了，并允許諸如治理令牌之類的新概念，其中潛在的上升空間是未知的。在算法類別內(nèi)，由于消除了贖回權(quán)，價(jià)值獲取機(jī)制具有最高的近期上漲空間。這有助于解釋為什么盡管僅占所有穩(wěn)定幣系統(tǒng)的23％，但算法項(xiàng)目迄今已籌集了分配給穩(wěn)定幣的3.5億美元資金中的50％。

穩(wěn)定幣業(yè)務(wù)模型中最有趣的發(fā)展是在加密貨幣本機(jī)/分散式穩(wěn)定幣中引入了波動(dòng)率硬幣。波動(dòng)硬幣可以更廣泛地共享貨幣創(chuàng)造的價(jià)值剩余。鑄幣稅有史以來(lái)第一次可以分配給與所有貨幣使用者一樣廣泛的群體。這可能對(duì)貨幣的未來(lái)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響，我們非常處于未知領(lǐng)域。

在競(jìng)爭(zhēng)方面，我希望由法幣支持的模型在短期內(nèi)將占主導(dǎo)地位-它們是我們已經(jīng)滿意的法幣的概念表親。隨著時(shí)間的流逝，隨著開(kāi)放金融系統(tǒng)的發(fā)展，DEX贏得市場(chǎng)份額和dApp獲得采用，我懷疑以加密貨幣為基礎(chǔ)的穩(wěn)定幣將憑借審查制度和抵抗力和價(jià)值共享的優(yōu)勢(shì)逐漸超越法幣支持的穩(wěn)定幣，而Maker's Dai目前處于領(lǐng)先地位辦法。但是為了到達(dá)那里，由法令支持的穩(wěn)定幣將是至關(guān)重要的入口。
責(zé)任編輯；zl