昔日被外資“買爆”的白馬股大族激光，在預告了上半年業績大幅下滑之后，又陷入質疑聲中。

先是公司半年度業績預告預虧60%—65%，市場嘩然，7月15日和東阿阿膠聯袂跌停。

一波未平，一波又起。7月16日又有媒體稱大族激光歐洲研究中心有鬼，這個項目預算從5000萬增至10.5億，折騰8年工程進度僅64%，大股東被質疑挪用這些錢去建酒店了。

大族激光董秘辦否認了以上質疑，但又拿不出有力的證據，讓其在漩渦中越陷越深。

截至7月19日，爆雷后短短5天時間，大族激光下跌23.54%，約90.59億市值灰飛煙滅。

大族激光是否在撒謊，這只大白馬股到底有沒有那么“黑”？

研發中心or五星酒店

大族激光在2011年報中首次披露將投資設立大族歐洲股份公司，注冊資本為10萬瑞士法郎。

作為在建工程的“歐洲研發運營中心改擴建工程”也在此首次出現，建設預算為人民幣5000萬元，賬面余額為618.68萬元。

后來，大族激光連續6次在歐洲運營中心項目上進行增資，累計達到了10.5億元。

最近質疑的焦點在于，這個歐洲研發中心是否真的存在，為什么遲遲不能建成？

所有質疑的核心，在于大族激光的一個持續了8年之久的在建項目——歐洲研發運營中心項目。

該項目最早出現在大族激光2011年年報中，彼時的項目名稱叫“歐洲研發運營中心改擴建工程”，預算金額5000萬人民幣。然而，這個原預算5000萬元的項目，在經歷了多次的預算擴增后，至2018年底時預算竟增至10.5億元。吊詭的是，大族激光從未針對該投資項目發布過任何一則公告，說明預算不斷增加的原因。

從大族激光年報來看，該項目預算的變化經歷了幾個重要時點：2012年、2015年、2017年和2018年。

第一次預算變更是在2012年年報，該項目的預算從5000萬元變成3000萬美元。而后，大族激光在2014年年報披露，該項目的工程進度為50%，同時項目名稱變更為“歐洲研發運營中心”。至2015年年底，該項目的工程進度達到80%。

然而，眼見著距離工程完成僅一步之遙，該項目又一次進行了預算大幅變更。據大族激光2016年年報，該預算從3000萬美元變成5.5億，截至當年末該項目累計完成投資2.69億，工程進度又變成了50%。而后，至2017年底，該項目累計完成投資4.21億，工程進度再次變成80%。

一而再，再而三。在2018年年報中，該項目預算又從5.5億暴增至10.5億，截至18年底，該項目累計完成投資6.71億，工程進度變成64%。

從2012年至今，三次預算變更的背后，大族激光自始至終沒有明確披露過該項目開展的詳細情況以及預算擴增的具體原因，對于工程進度的屢屢變更也沒有進行過公告說明，這使得市場對其信批涉嫌違規的質疑聲不斷增加。

在7月12日，曾有投資者在互動平臺上向大族激光提問：公司歐洲研發運營中心從2012年至今已有7年時間，為何到目前仍然處于在建工程階段？何時投入運營？今后預計的運營成果及收益會如何？

市界依據相關信息，在中國商務部網站上找到了一則在2018年3月22日刊登的新聞，內容是——據瑞士《盧塞恩報》報道，深圳大族激光董事長高云峰上周五出售其名下全部的EberliSarnenAG建筑公司股份。高云峰于2012年購買了該公司28%的股份，并委托其改建同為高云峰資產的，位于盧塞恩州恩格爾貝格的五星級酒店HotelTitlisPalace，這個酒店的改造工程預計于2019年完成，計劃投資1億瑞郎，2019年秋季對外開放。

大族激光的董秘回答稱，公司自2012年8月開始籌備歐洲運營中心建設，2016年在建工程開始正式施工，預計2020年投入使用。在進入正式施工之前，該項目經歷了設計、公示、報批等階段，期間部分設計方案又經歷了重新調整，再加上國外各流程周期較長，導致2016年才開始正式施工，由于工期延長原因工程造價超過原有預算。該項目為研發中心，沒有生產計劃，無法測算短期效益。

但這個回答顯然沒有能夠解答投資者的質疑。這個項目究竟是在做什么？為何預算擴增如此之多？投資者需要大族激光給出詳細的解釋。

蹊蹺的是，這個五星級酒店改造計劃無論是地點還是建設的時間，都與大族激光披露的歐洲研發中心十分相似，甚至資金規模都差不多。

大族激光的歐洲公司和這個五星酒店都在瑞士盧塞恩州恩格爾貝格，而此地正是瑞士的旅游勝地。

在國外網站上不時能看到這個酒店的進展情況，但是關于大族激光歐洲研發中心的公開消息幾近為零。

此外，大族激光在2012年財報中披露：大族歐洲公司以900萬瑞士法郎收EberliHoldingAG 28%股權，此次股權收購有利于公司歐洲運營中心順利建設和發展。

這在時間上和股權份額上同商務部網站披露出來的信息“高云峰收購28%的股權并委托EberliSarnen公司改建高云峰資產五星級酒店HotelTitlisPalace”在時間和股權份額上簡直一摸一樣。

不同的是商務部披露的公司叫做EberliSarnen，而年報中的公司變成了EberliHoldingAG。

大族激光和實際控制人高云峰到底在瑞士搞什么名堂？

多個疑團待解

盡管大族激光方面矢口否認，但是關于大族激光歐洲研發中心的確存在一些有待解開的疑團。

根據大族激光公告，公司在2010年8月公告，授權董事長高云峰1000萬美元的審批權限全權辦理設立歐洲運營公司相關事宜。至2011年年報中，該項目名稱稱作“歐洲研發運營中心改擴建工程”，預算金額5000萬人民幣。

在2011年6月22日，通過子公司大族香港投資設立大族歐洲公司，持股100%。值得注意的是，大族激光在2012年財報中提出，大族歐洲公司以900萬瑞士法郎收EberliHoldingAG 28%股權，稱此次股權收購有利于公司歐洲運營中心順利建設和發展。

而EberliHoldingAG 公司與前述瑞士《盧塞恩報》提及的為高云峰收購為旗下資產承建五星級酒店的建筑公司為同一家公司。

那么EberliHoldingAG在瑞士是否同時承建了大族激光歐洲研發中心和高云峰旗下的五星級酒店？還是質疑者提出的兩者是同一個項目，這一問題是有待大族激光解答的。

對質疑者提出的，大族激光歐洲研發中心投入10.5億元已經超過大族激光凈資產的10%，但是大族激光卻沒有對此做信息披露，是否涉及信披違規？

從大族激光上述人士獲得的說法是：“歐洲研發中心項目總規模預計10.5億，確實達到了凈資產的10%，但是這個項目由全資子公司大族歐洲公司執行的，公司從2012年到2019年分6次對大族歐洲股東增資，每次增資約2000萬美元到3000萬美元，每一次增資都履行了信息披露和審議流程。”

記者查詢大族激光公司歷年公告，從2012年開始，大族激光前后6次對大族歐洲進行了增資，但增資公告中均未提及用于建設歐洲研發中心，在6份公告中投資目的一欄，一致的標注：“增資用于大族歐洲公司基礎設施、市場網絡建設，及投資并購境外先進激光設備公司等。”

如此對大族歐洲公司增資公告，對歐洲研發中心的建設進展的披露并不充分，信披是否合理、充分，有待監管部門審查。

該項目從立項到落成約用到8年時間，研發投入金額增至10.5億元，項目建成后對上市公司能帶來多大的正向影響呢？

該人士表示：“坦率的說，歐洲研發中心項目在2012年立項，最初希望把它作為歐洲業務發展中心，希望能在兩到三年內落成投入使用，但是因為工期原因建成時間推遲，市場環境發生變化，項目預期可能也會有調整，公司現在也在對此項目后續發展進行研究，近期應該會發布公告。

32億研發投入去哪了？

近年來大族激光的研發支出連年增長，支出金額從2014年的3.74億元增長至2018年的9.93億元，占營收比重則從6.71%增至9.00%。

研發人員團隊更是飛速膨脹，從上市時266人，大幅度增至2018年的4513人，占員工總人數的34.64%。每年需要7.1億元來養活這批的研發人員，這一金額是當年扣非凈利潤的48.82%，也是當年研發支出總額的71.5%。

然而，近5年合計32.3億元的研發投入，達到資本化條件的只有0.31億元，甚至不到1%，2017年、2018年兩年資本化比率都為0。

按照會計準則，企業在達到一系列條件后，可以將研發支出資本化，其中最主要的是以下三點：

1、完成該無形資產，以使其能夠使用或出售在技術上具有可行性；

2、具有完成該無形資產并使用或出售的意圖；

3、歸屬于該無形資產開發階段的支出能夠可靠地計量。

進行資本化后，研發成果就能夠形成無形資產，然后每期再對無形資產進行攤銷。這樣的結果是利潤增多、資產規模擴大，可謂一箭雙雕。

大族激光每年大筆投入研發是技術需求驅使，也是科技型企業發展的必然要求，但大量的投入如果都達不到可資本化的要求，無法形成有效的研發成果，那么規模宏大的研發團隊以及巨額研發支出就成為一個一個疑問。

當然也有可能，是大族激光目前的研發項目要求技術水平高，需要較長時間，但是這樣的研發項目，理論上應該需要更高精尖的人才，那么相應的人均薪酬就會更高，但是市界通過測算發現，2018年研發人員平均薪酬不到20萬元，與管理人員30.06萬元的平均年薪相比，低了35.65%。

所以這兩年大筆研發投入沒有形成任何資產，難道是大族激光利潤豐厚錢又多？

其實不然。2014年至2018年，大族激光帶息債務從10.57億元增至51.08億元，資產負債率也從39.97%增至54.63%， 與A股另外兩家激光設備企業相比，已經處于高位。

除此之外，大族控股集團和高云峰持有的大族激光17.74%的股份，已經被質押73.25%，其中高云峰所持股份質押率高達99.82%。

要說大族激光完全不缺錢，是不太像的。

增資公告信息披露并不充分

實際上，在種種質疑之下，大族激光相關人士亦通過有關媒體對于其信息披露不充分這一疑問也進行了回復。

大族激光相關人士指出：歐洲研發中心項目總規模預計10.5億，確實達到了凈資產的10%，但是這個項目由全資子公司大族歐洲公司執行的，公司從2012年到2019年分6次對大族歐洲股東增資，每次增資約2000萬美元到3000萬美元，每一次增資都履行了信息披露和審議流程。

查閱大族激光公告發現，其確實發布了6次關于增資大族歐洲股份公司的公告，最近的一次是2019年4月22日。

此外，在披露歐洲研發中心項目預算變化的年報中，其對應的披露索引項亦有標注增資公告。

然而，仔細查閱6次增資公告可以發現，公告中均未提及增資與歐洲研發中心項目明確相關，僅表明是用于大族歐洲公司基礎設施、市場網絡建設，及投資并購境外先進激光設備公司等。

以其最新一次增資公告來看，公告稱，為發展公司海外業務，公司將增加2，000萬美元投資額度，用于大族歐洲公司基礎設施、市場網絡建設，及投資并購境外先進激光設備公司等。公司境外投資目的是為了進一步探索國際化業務，努力爭取將國外技術優勢和國內市場、生產、銷售網絡優勢充分結合，產生協同效應，為公司最終成為國際化企業打好基礎。此次投資公司董事會授權公司總經理審批辦理具體投資事宜。

顯然，如果只是以增資公告，來解釋歐洲研發中心項目預算擴增，是完全不充分的。

引用中國商務部官網轉自瑞士《盧塞恩報》一則新聞報道，大族激光董事長高云峰在2012年購買了瑞士EberliSarnenAG 建筑公司28%的股份，并委托該公司改建同為高云峰資產的位于瑞士的五星級酒店，酒店預計2019年完成，計劃投資1億瑞郎（約等于6.95億人民幣）。

該酒店的建設時間、投資金額與大族激光同在瑞士的歐洲研發中心有很大相似性，對此質疑者提出大族激光所有歐洲研發中心資金可能被大族激光大股東挪用建設了瑞士建造五星級酒店，而“歐洲研發中心”是個幌子。

就此向大族激光董秘辦人士提出問題，該人士表示，大族激光在2010年發布公告，授權董事長高云峰1000萬美元的審批權限全權辦理設立歐洲運營公司相關事宜。在2012年8月立項籌備運營中心建設，初始預算是5000萬，但當時對項目建設困難預期不足，后期發現瑞士施工前置報批流程非常繁瑣，項目直到2014年才開始啟動。項目中心在一個小鎮上，可能涉及到和居民用地有一些沖突，此后方案做了調整后又重新走報批流程，到2016年開始正式施工，預計2020年底開始投入使用。

該人士否認了文章提出的質疑，稱：“歐洲研發中心是上市公司獨立項目，與大股東投資項目之間不存在關系，不存在資金被挪用的情況。”

營收“大小年”特征明顯

高云峰一直是大族激光的靈魂人物，也是深圳知名創客。在深圳，高云峰經常被拿來和隔壁騰訊的馬化騰做對比，以示兩人是深圳一虛一實新經濟的代表人物。

起步于紐扣打標機的大族激光，經過八年的發展，在2004年成功上市，主營業務為銷售激光信息標記設備，在上市之前的2002年，其主導產品激光信息標記設備的市場占有率已經達到71.96%，居國內第一。

上市后，大族激光的收入和凈利潤增長都不太穩定，總體上呈現“大小年”的趨勢，這主要是由于上游產業（消費電子）的更新換代也呈現大小年的發展趨勢。

在此背景下，大族激光2018年、2019年一季度及2019年半年報的扣非凈利潤分別下滑11.4%、19.54%和62.5%，照此趨勢，2019年將成為大族激光扣非凈利潤首次連續兩年大幅下滑的見證。

公告中，大族激光將業績下滑歸因于消費電子行業周期性下滑及部分客戶資本開支趨向嚴謹，但從營收變動幅度來看，2018年和2019年一季報營收分別同比下滑4.59%和上升25.65%，行業周期性影響并非唯一原因。

根據2018年年報數據，大族激光現有業務還是圍繞激光設備展開，營收的78%為激光及自動化配套設備的銷售業務，這部分收入中，最主要的是小功率激光設備和大功率激光設備，分別占總收入的43%和21%。

小功率激光設備主要用于打標、精密焊接及精密切割，主要在消費電子產品上進行操作，包括智能手機和平板電腦等，比如蘋果手機背面的商標圖案，就是這種技術的應用成果，蘋果概念股由此而來。

大功率激光則主要用于汽車領域，汽車電池的有效密封和車身輕量化，都需要激光焊接予以完成。其智能焊接系統已進入通用汽車、長城汽車及大型平板車等客戶群體，實現量產銷售。

兩個設備最核心的原材料都是激光器，而目前大族激光只能做到自產低功率激光器，高功率光纖激光器仍需進口，進口供應商是德國通快、美國相干、IPG等，它們同時是大族激光在海外激光設備的主要競爭對手。

能否實現激光器自產，對于產品毛利至關重要。2016年年報數據顯示，大小功率激光設備毛利率分別為29.4%和42.74%。

即便是國內領頭羊，放眼全球來看，大族激光要實現高技術水平設備的自產還有很長一段距離。