政府對企業(yè)的補(bǔ)助只能續(xù)命一時，海能達(dá)若想長久發(fā)展，還須其自身造血充沛。為此，海能達(dá)或曾寄希望于股市，但為之買單的投資者卻并不多。而今公司正在考慮剝離非核心資產(chǎn)，這背后的真相究竟是什么

《投資者攻略》 謝瑩潔

在政府補(bǔ)助的馳援下，海能達(dá)通信股份有限公司（002583.SZ，下稱“海能達(dá)”）實(shí)現(xiàn)了盈利。8月26日，公司披露了2019年中報，報告期內(nèi)營收、凈利潤分別為27.06億元、0.22億元，但扣非凈利潤虧損0.92億元。2019年上半年，公司獲得了超1億元的政府補(bǔ)助。

根據(jù)中報，海能達(dá)后海總部大樓建設(shè)項(xiàng)目、松山湖研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、南京研發(fā)中心三項(xiàng)工程正在建設(shè)中，且已累計投入5.6億元，預(yù)計后續(xù)還將投入23億元。這也造成該公司債山壓頂，截至2019年上半年末，公司賬上貨幣資金僅有9.55億元，而一年內(nèi)要還清的債務(wù)就有近38億元。

近期，《投資者攻略》就相關(guān)問題聯(lián)系到海能達(dá)，并得到了公司的部分答復(fù)。

扣非凈利潤緣何下滑？

進(jìn)入2019年以來，海能達(dá)內(nèi)部捷報不斷。僅僅在海外業(yè)務(wù)方面，公司就相繼中標(biāo)菲律賓國家警察專業(yè)無線通信設(shè)備采購項(xiàng)目、巴西阿雷格里港地鐵項(xiàng)目、北美洲某城市軌道交通TETRA通信項(xiàng)目，以及秘魯與智利的相關(guān)項(xiàng)目。

7月14日，海能達(dá)披露的業(yè)績預(yù)報將利好消息推進(jìn)到高潮。公司預(yù)計，2019年上半年，歸母凈利潤預(yù)計為2000萬元至3000萬元，同比增長154.34%至281.5%。

不過，出乎意料的是，公司股價并未出現(xiàn)大幅波動。7月15日至8月17日，海能達(dá)股價僅從8.5元漲到了9.49元。直到8月18日以后，深圳概念股受益于政策因素集體暴漲，海能達(dá)股價最高漲到了10.33元。

8月25日晚，投資者的擔(dān)心被證實(shí)。海能達(dá)發(fā)布中期業(yè)績報告稱，2019年上半年?duì)I業(yè)收入27.06億元，同比減少11.42%；凈利潤2170.57萬元，同比增長176.03%；扣非凈利潤為虧損0.92億元，同比減少1206.81%。

事實(shí)上，公司業(yè)績情況在2019年一季報發(fā)布時早有征兆。截至今年一季度末，公司實(shí)現(xiàn)營收10.92億元，同比下降10.72%；歸母凈利潤為虧損9981.5萬元，同比增長3.97%；扣非凈利潤虧損1.13億元，同比下滑4.89%。

公司方面對此回應(yīng)稱：“專網(wǎng)行業(yè)的季節(jié)性較強(qiáng)，一季度收入占比較小，費(fèi)用較為剛性，一季度虧損屬于正常情況。公司在2018一季度確認(rèn)了2017 年底因訂單交付延遲帶來的部分結(jié)轉(zhuǎn)收入和利潤，剔除該影響，公司今年一季度收入同比穩(wěn)定增長，利潤大幅減虧。”

海外業(yè)務(wù)存風(fēng)險

海能達(dá)曾是投資者心中不可撼動的白馬股。公開資料顯示，海能達(dá)成立于1933年，主要從事對講機(jī)終端、集群系統(tǒng)等專業(yè)無線通信設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，并自稱為“國內(nèi)專業(yè)無線通信行業(yè)的龍頭企業(yè)”。

受益于2015年業(yè)績暴漲，公司股價從2016年年初時的9元一路飆升，到了2017年11月漲到了23.04元。然而，就在海能達(dá)迎來股市的高光時刻之時，戲劇性的一幕發(fā)生了，當(dāng)時的公司元老——副總裁、財務(wù)總監(jiān)、董秘張鉅辭職，原因是要“追尋心中夢想”，不明就里的投資者要求其說明，“追尋心中夢想”具體是指什么。

2018年1月，這一答案終于揭曉。公司發(fā)布修正業(yè)績公告指出，2017年凈利潤大幅下滑，而在此前三季報發(fā)布時，公司還預(yù)計全年業(yè)績將繼續(xù)企穩(wěn)上升。自此，海能達(dá)股價一瀉千里，直到2019年3月，股價才重回上升通道，股價最高漲至12.29元，但也僅僅持續(xù)了兩個月。究其根本，在于近兩年海能達(dá)的業(yè)績跌宕起伏。

海能達(dá)曾是最早布局海外的公司之一，自2004年開始，海能達(dá)基于自身在對講機(jī)上的市場優(yōu)勢，在美國、英國等多個國家成立子公司。但曾經(jīng)的先發(fā)優(yōu)勢如今已成了最大的風(fēng)險來源。

8月7日，負(fù)責(zé)美國聯(lián)邦政府采購事務(wù)的總務(wù)署、美國國防部以及航空航天局在總務(wù)署網(wǎng)站上規(guī)定，其以“公共安全”及“國家安全”為由，禁止美國聯(lián)邦機(jī)構(gòu)購買或使用5間中國企業(yè)的電信或視頻監(jiān)控設(shè)備，海能達(dá)便是其中之一。

此后，該禁令雖已解除，但國際關(guān)系問題一直是懸在海能達(dá)頭上的達(dá)摩克里斯之劍。公司在中報中提示投資者：“公司海外營收占比過半，海外并購后的整合涉及到不同國家文化差異等因素，將產(chǎn)生一定挑戰(zhàn)；子公司受法律環(huán)境、經(jīng)濟(jì)政策等影響，可能為公司帶來一定的風(fēng)險”。

此外，《投資者攻略》研判財報發(fā)現(xiàn)，2019年上半年，海能達(dá)終端產(chǎn)品、系統(tǒng)產(chǎn)品、OEM及其他產(chǎn)品收入營收均出現(xiàn)不同程度的下滑。OEM及其他產(chǎn)品收入下降明顯，降幅為20.56%；而終端及系統(tǒng)降幅為8.27%、6.16%。

不僅如此，海能達(dá)盈利水平也有所收窄，2019年上半年，公司的綜合毛利率為43.22%，相比2018年下滑了4.08個百分點(diǎn)。如果分產(chǎn)品來看，2019年上半年，終端產(chǎn)品、系統(tǒng)產(chǎn)品、OEM及其他產(chǎn)品毛利率分別為51.8%、52.19%及19.9%；而在2018年其毛利率分別為58.02%、55.32%及24.03%。

考慮剝離非核心資產(chǎn)

在營收放緩的同時，海能達(dá)在負(fù)債方面也傳達(dá)出了危險信號。根據(jù)海能達(dá)2019年中報，公司負(fù)債率為58.81%，短期借款與一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為33.18億元、4.61億元，貨幣資金為9.55億元。

海能達(dá)方面對此解釋稱：“2017年以來，公司為把握專網(wǎng)行業(yè)寬帶化、智能化的轉(zhuǎn)型契機(jī)加大了產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展等運(yùn)營資金投入，同時跨境并購等專項(xiàng)項(xiàng)目增加了資金需求。負(fù)債率的提升及外部宏觀形勢的變化加快推動了公司從粗放型增長向精細(xì)化運(yùn)營的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。”

值得一提的是，公司償債能力也在大幅下滑。流動比率與速動比率分別為1.15倍與0.82倍，而在2016年，這兩項(xiàng)指標(biāo)均超過2倍。而正是在那一年，公司憑借著業(yè)績與現(xiàn)金流的優(yōu)勢，啟動了多個基建項(xiàng)目。

截至2019年上半年，海能達(dá)后海總部基建項(xiàng)目、南京海能達(dá)研發(fā)中心、松山湖研發(fā)中心，計劃投資額分別為16.49億元、4.88億元、7.17億元，目前已累計投入1.98億元、3.3億元、3240.84萬元，其中還有近23億元的資金缺口。

此外，與債務(wù)一同上升的還有公司的應(yīng)收賬款，2016年至2019年上半年，這一指標(biāo)分別為22.86億元、33.09億元、40.04億元、37.71億元。公司回復(fù)稱：“應(yīng)收增加主因?yàn)闋I收增長迅速，業(yè)務(wù)類型由傳統(tǒng)的銷售終端產(chǎn)品向提供整體解決方案轉(zhuǎn)型，以及行業(yè)的季節(jié)性因素。公司的應(yīng)收賬款占收比在同行上市公司中處于中等水平。”

由于海能達(dá)的主要客戶為政府機(jī)構(gòu)，計提壞賬的可能性不大，但在大額資金缺口的背景下，過長的回款時間對公司無疑形成巨大考驗(yàn)。公司在中報中也做出提示稱：“年初至今，大項(xiàng)目落地數(shù)量和中標(biāo)金額同比顯著提升，公告合同總金額接近10億元，達(dá)到歷史同期最好水平。大型項(xiàng)目數(shù)量快速增加造成對資金的占用，如果大項(xiàng)目交付延遲，將對公司財務(wù)費(fèi)用和現(xiàn)金流造成一定的負(fù)面影響。”

而針對公司的債務(wù)問題，海能達(dá)方面表示：“未來公司將通過發(fā)行公司債優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，此外，公司長期也將考慮剝離部分非核心資產(chǎn)，以進(jìn)一步降低整體負(fù)債率水平。”8月26日，海能達(dá)公告稱，擬發(fā)行不超過5億元的中期票據(jù)，及不超過3億元的超短融資券。

未來，基于海能達(dá)的加速轉(zhuǎn)型，公司被多家券商機(jī)構(gòu)看好。招商證券在研報中稱：“公司寬窄融合產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付，第三代融合指揮中心也在國內(nèi)外開始規(guī)模商用，有望乘搭專網(wǎng)寬帶化之風(fēng)，迎來新一輪高增長。預(yù)計2019-2021年歸母凈利潤分別為7.00億元、9.01億元、11.78億元，維持‘強(qiáng)烈推薦-A’評級。”