周觀點：3月歐洲電動車逆勢增長，預(yù)期有望進一步修復(fù)

1）新能源汽車行業(yè)：歐洲電動車市場數(shù)據(jù)比之前市場悲觀預(yù)期要好，我們預(yù)計2020年歐洲電動車市場將維持較好增長，從而帶動全球新能源汽車行業(yè)發(fā)展加速；但不排除歐洲采取放松考核等措施，短期沖擊市場；具體的投資方向，中長期的核心是特斯拉、寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈；關(guān)注電池技術(shù)創(chuàng)新環(huán)節(jié)和預(yù)期差較大的中材科技。2）光伏行業(yè)：海外疫情對產(chǎn)業(yè)鏈價格形成一定壓力；我們認為隨著疫情高峰的逐步過去，行業(yè)預(yù)期有望修復(fù)，龍頭公司隆基股份、通威股份等受益；中短期，推薦受益于國內(nèi)開工加速的陽光電源。3）電網(wǎng)等“新基建”：重點關(guān)注特高壓、5G等“新基建”對相關(guān)電氣設(shè)備需求的拉動，良信電器、國電南瑞、許繼電氣等公司受益。

3月歐洲十國電動車銷量逆勢增長，德國、英國表現(xiàn)亮眼

3月歐洲電動車銷量逆勢增長。受益于歐洲碳排放新政的執(zhí)行，即使在疫情的沖擊下，歐洲十國3月電動車銷量7.46萬輛，同比+40%，環(huán)比+35%，電動車滲透率提升至9.5%；一季度累計銷量19.86萬輛，同比+85%，電動車滲透率8.4%。德國、英國強勢增長，意大利、西班牙跌幅較大。德國、英國3月分別實現(xiàn)電動車銷量1.98萬輛/ 1.85萬輛，同比分別+104%/ +109%，環(huán)比分別+20%/ +305%。電動車滲透率分別為9.2%/ 7.3%。由于意大利、西班牙受疫情影響較大，車市整體表現(xiàn)不佳。3月意大利、西班牙分別實現(xiàn)電動車銷量1324輛/ 1368輛，同比分別+22%/ -36%，環(huán)比分別-65%/ -51%。電動車滲透率分別為4.6%/ 3.6%。

國內(nèi)疫情大幅緩解，電動車銷量逐步復(fù)蘇

受益于疫情大幅緩解，3月國內(nèi)新能源汽車銷量環(huán)比+301.3%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，3月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別為5.0萬輛/ 5.3萬輛，環(huán)比分別+381.6%/ +301.3%，同比分別-56.9%/ -53.2%；一季度國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別為10.5萬輛/ 11.4萬輛，同比分別-60.2%/ -56.4%。3月國內(nèi)新能源乘用車產(chǎn)銷分別為4.4萬輛/ 4.7萬輛，環(huán)比分別+361%/ +298.6%，同比分別-59.2%/ -55.7%；一季度國內(nèi)新能源乘用車產(chǎn)銷分別為9.4萬輛/ 10.2萬輛，同比分別-61.5%/ -57.4%。

風(fēng)險提示：新能源汽車政策不及預(yù)期；新能源汽車銷量不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險；光伏需求不及預(yù)期；風(fēng)機裝機增長低于預(yù)期。

正文

1、 3 月電動車銷量觀察：歐洲電動車逆勢增長，國內(nèi)市場逐步復(fù)蘇

1.1、3 月歐洲十國電動車銷量環(huán)比+35%，德國、英國尤其亮眼

3 月歐洲電動車銷量逆勢增長。 我們統(tǒng)計了 3 月歐洲十大汽車消費國的汽車銷售數(shù)據(jù)， 受疫情影響，歐洲十國 3 月合計實現(xiàn)傳統(tǒng)燃油乘用車銷量 70.7 萬輛，同比-58%，環(huán)比-22%。受益于歐洲碳排放新政的執(zhí)行，歐洲十國 3 月電動車銷量 7.46 萬輛，同比+40%， 環(huán)比+35%，電動車滲透率提升至 9.5%；一季度累計銷量 19.86 萬輛， 同比+85%， 電動車滲透率 8.4%。

分國別銷量來看，德國、英國強勢增長，意大利、西班牙跌幅較大。 德國、英國 3 月分別實現(xiàn)電動車銷量 1.98 萬輛/ 1.85 萬輛，同比分別+104%/ +109%，環(huán)比分別+20%/ +305%。電動車滲透率分別為 9.2%/ 7.3%。由于意大利、西班牙受疫情影響較大，車市整體表現(xiàn)不佳。3 月意大利、西班牙分別實現(xiàn)電動車銷量 1324 輛/ 1368 輛，同比分別+22%/ -36%，環(huán)比分別-65%/-51%。電動車滲透率分別為 4.6%/ 3.6%。

德國車市受疫情影響較小、政府補貼增加助推電動車銷量高增長。根據(jù) KBA 的數(shù)據(jù)，德國 3 月乘用車注冊量 21.5 萬輛，同比-38%， 環(huán)比-10%，電動車注冊量 1.98 萬輛，同比+104%，環(huán)比+20%， 電動車滲透率升至 9.2%，同比提升 6.4pct；一季度電動車注冊量 5.24 萬輛，同比+128%。我們認為，德國電動車銷量延續(xù)高增長的主要原因有以下三點：

1） 德國車市受疫情影響較小， 3 月乘用車銷量同比-38%。 相比之下， 受疫情影響較大的意大利、西班牙、法國 3 月車市銷量分別同比-86%/ -70%/ -72%。

2） 德國補貼額度大幅上調(diào)， 極大地刺激電動車銷售。 為了實現(xiàn) 2030 年德國新能源汽車保有量 1000 萬輛和 100 萬個充電樁的目標， 德國補貼新政已于 2020 年 2 月 18日正式落地， 補貼持續(xù)至 2025 年。補貼新政對售價 4 萬歐元以內(nèi)的 EV 的補貼額度從 4000 歐元增至 6000 歐元；4 萬歐元以下的 PHEV 的補貼額度從 3000 歐元增至4500 歐元；4-6.5 萬歐元的 EV/PHEV 的補貼額度從 4000 歐元增至 5000 歐元。

3）以大眾為代表的德系車企電動化布局決心堅定， 2020 年起大批電動車型上市激活市場。大眾、戴姆勒、寶馬對電動化的重視程度以及布局力度領(lǐng)先同業(yè)，在電動化平臺建設(shè)、車型規(guī)劃、銷售目標上較其他傳統(tǒng)車廠更為進取。另外，在 3 月底歐洲汽車制造商協(xié)會（ACEA）關(guān)于碳排放目標是否推遲的討論上， FCA 和 PSA 等車企呼吁推遲考核，而德系車企大眾、戴姆勒、寶馬均反對推遲。這也從側(cè)面印證了德系車企在電動車的銷售預(yù)期上較其他歐系車企更為樂觀。

我們認為，無論從短期還是長期來看，德國將是歐洲電動化進程的領(lǐng)頭羊。 供給端，德系三大車企的電動化布局領(lǐng)跑傳統(tǒng)車企；需求端，碳排放積分硬約束和電動車補貼的大幅加碼共推電動車銷量持續(xù)增長。德國作為世界重要汽車的生產(chǎn)國，在從燃油車向電動車替換的關(guān)鍵期，無論是車企還是政府均高度重視，我們認為德國將是歐洲電動化進程加速推進的重要引擎。

英國 3 月 EV+PHEV 銷量 1.85 萬輛， 滲透率同比提升 5.3pct 至 7.3%。受疫情影響，英國整體汽車銷量顯著下滑。根據(jù) SMMT 的數(shù)據(jù)， 3 月英國共注冊汽車 25.47 萬輛，同比-44.4%，其中柴油車、汽油車銷量分別同比-62%/ -50%， 柴油車+汽油車滲透率同比下滑 14.6pct 至 77.7%。EV/ PHEV 銷量分別為 1.17 萬輛/ 0.68 萬輛，分別同比+197%/ +38%， EV+ PHEV 滲透率同比提升 5.3pct 至 7.3%。英國電動車銷量大增的主要原因在于英政府宣布電動車補貼延續(xù)至 2023 年，但 3 月 12 日后單車補貼降 500英鎊至 3000 英鎊，進而催生搶裝。此外， 4 月起英國將按照 WTLP 標準征收汽車稅，燃油車稅率高于現(xiàn)行標準，但電動車繼續(xù)實行零稅率政策，稅改或?qū)⒊蔀榇碳る妱榆囦N售的又一驅(qū)動力。

疫情重災(zāi)區(qū)意大利、西班牙、法國 3 月電動車銷量同比下滑，但電動車滲透率同比大增。 3 月意大利實現(xiàn)乘用車銷量 2.88 萬輛，同比-86%，環(huán)比-82%；EV+PHEV 銷量 1324 輛，同比+ 22%，環(huán)比-65%， 滲透率 4.6%，同比提升 4.1pct。西班牙實現(xiàn)乘用車銷量 3.8 萬輛，同比-70%，環(huán)比-60%;EV+PHEV 銷量合計 1368 輛，同比-36%，環(huán)比-51%， 滲透率 3.6%，同比提升 1.9pct。法國實現(xiàn)乘用車銷量 6.27 萬輛，同比-72%，環(huán)比-63%；EV+PHEV 銷量合計 7315 輛，同比+19%，環(huán)比-45%，滲透率 11.7%，同比提升 9.0pct。意大利、西班牙、法國 3 月 EV+PHEV 滲透率分別同比提升 4.1pct/1.9pct/9.0pct。

總結(jié)： 在歐洲碳排放政策執(zhí)行、新一輪電動車型投放的刺激下，1/ 2月歐洲主要汽車市場電動車銷量超預(yù)期大幅增長，3 月由于疫情整體車市承壓，但電動車市場依舊環(huán)比+34%，超出我們此前預(yù)期，德國、英國銷量尤其亮眼。我們此前的預(yù)計如下（詳情請見報告《疫情影響分析之新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：中長期的插曲，不改三年上行周期開啟》）：疫情在2020年6/ 9/ 12月底結(jié)束對應(yīng)的歐洲電動車銷量分別為 97.0/ 84.4/ 74.1萬輛， 同比增速預(yù)測分別為 72.1%/ 49.8%/ 31.5%，比無疫情影響的預(yù)期值低 24.0pct/ 46.3 pct/ 64.6 pct。

1.2、國內(nèi)疫情大幅緩解，三月新能源汽車市場復(fù)蘇明顯

受益于疫情大幅緩解，3月國內(nèi)新能源汽車銷量環(huán)比+301.3%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，3月國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別為5.0萬輛/ 5.3萬輛，環(huán)比分別+381.6%/ +301.3%，同比分別-56.9%/ -53.2%；一季度國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)銷分別為10.5萬輛/ 11.4萬輛，同比分別-60.2%/ -56.4%。

3月國內(nèi)新能源乘用車產(chǎn)銷分別為4.4萬輛/ 4.7萬輛，環(huán)比分別+361%/ +298.6%，同比分別-59.2%/ -55.7%；一季度國內(nèi)新能源乘用車產(chǎn)銷分別為9.4萬輛/ 10.2萬輛，同比分別-61.5%/ -57.4%。分車型來看，3月國內(nèi)EV乘用車產(chǎn)銷分別為3.3萬輛/ 3.5萬輛，環(huán)比分別+336.6%/ +271.5%，同比分別-61.3%/ -58.8%；一季度國內(nèi)EV乘用車產(chǎn)銷分別為6.7萬輛/ 7.3萬輛，同比分別-63.8%/ -60.2%。3月國內(nèi)PHEV乘用車產(chǎn)銷分別為1.1萬輛/ 1.2萬輛，環(huán)比分別+457%/ +400.9%，同比分別-51.3%/ -44.3%；一季度國內(nèi)PHEV乘用車產(chǎn)銷分別為2.7萬輛/ 2.8萬輛，同比分別-54.6%/ -48.0%。

目前國內(nèi)疫情已基本得到控制，且政府已將新能源汽車補貼政策延長兩年，疊加各地政府出臺的汽車產(chǎn)業(yè)支持政策，我們預(yù)計（詳情請見報告《疫情影響分析之新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈：中長期的插曲，不改三年上行周期開啟》）：如果2020年國內(nèi)新能源乘用車消費市場在2020年5/ 7/ 9月完全復(fù)蘇，則全年銷量預(yù)計分別為141.9/ 136.5/ 133.1萬輛，同比增長33.7%/ 28.6%/ 25.3%，比無疫情的預(yù)期值低7.5pct/ 12.5pct/ 15.8pct。國內(nèi)新能源車市的復(fù)蘇將為產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)標的貢獻業(yè)績增量，特斯拉、寧德時代產(chǎn)業(yè)鏈有望顯著受益。、
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