電子發(fā)燒友網(wǎng)報道（文/黃晶晶）7月16日，中國晶圓代工龍頭企業(yè)——中芯國際正式登陸科創(chuàng)板，開盤價95元/股，漲幅達245.96%，總市值為6780億元，成為A股市值最高的半導(dǎo)體公司。本次IPO價格為27.46元/股，募額462.87億元。從提交申請到登陸科創(chuàng)板，中芯國際僅用了37天。

中芯國際董事長周子學在上市儀式上表示，此次以紅籌架構(gòu)回歸A股科創(chuàng)板，充分體現(xiàn)了境內(nèi)資本市場對科技創(chuàng)新型企業(yè)的包容，體現(xiàn)了科創(chuàng)板對關(guān)鍵核心技術(shù)創(chuàng)新的支持和對實體經(jīng)濟發(fā)展的支撐。

我們相信，交織著中國做強半導(dǎo)體的決心和舉國之力支持的信心，中芯國際在登陸科創(chuàng)板之后將逐一去破解風險、突破技術(shù)、以及強化規(guī)模。

中芯國際的行業(yè)地位

中芯國際是全球領(lǐng)先的集成電路晶圓代工企業(yè)之一，也是中國大陸技術(shù)最先進、規(guī)模最大、配套服務(wù)最完善、跨國經(jīng)營的專業(yè)晶圓代工企業(yè)，主要為客戶提供 0.35微米至14 納米多種技術(shù)節(jié)點、不同工藝平臺的集成電路晶圓代工及配套服務(wù)。

在邏輯工藝領(lǐng)域，中芯國際是中國大陸第一家實現(xiàn)14納米FinFET量產(chǎn)的晶圓代工企業(yè)，代表中國大陸自主研發(fā)集成電路制造技術(shù)的最先進水平；

在特色工藝領(lǐng)域，中芯國際陸續(xù)推出中國大陸最先進的24納米 NAND、40納米高性能圖像傳感器等特色工藝，與各領(lǐng)域的龍頭公司合作，實現(xiàn)在特殊存儲器、高性能圖像傳感器等細分市場的持續(xù)增長。

根據(jù) IC Insights公布的2018年純晶圓代工行業(yè)全球市場銷售額排名，中芯國際占全球純晶圓代工市場份額的6%，位居全球第四位。

根據(jù)IC Insights公布的2018年純晶圓代工行業(yè)中國市場銷售額排名，中芯國際占中國純晶圓代工市場份額的18%，在中國大陸企業(yè)中排名第一。

中國大陸規(guī)模最大晶圓代工廠，中芯國際不缺市場，但風險相伴

中芯國際2020 年第一季度的營業(yè)收入為 640,113.60 萬元，同比增加 38.42%；毛利率為 21.58%，同比增長 2.81 個百分點；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤為 14,257.93 萬元，而上年同期為-32,897.75 萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為 153,189.52 萬元，同比增加 151.83%。

集成電路晶圓代工是中芯國際的主營業(yè)務(wù)，從2017到2019三年來看，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 95.94%、89.30%及 93.12%。2019年從工藝制程劃分的收入結(jié)構(gòu)來看，0.15/0.18微米占比38.55%，55/65 納米占比27.30%。14 及 28 納米占比僅4.32%。

來源：中芯國際 電子發(fā)燒友網(wǎng)整理制作

代表著中芯國際最先進制程的28納米和14納米制程的產(chǎn)品營收占比尚不理想。報告顯示，其28納米制程產(chǎn)品收入分為163,397.35 萬元、124,522.10萬元及 80,685.76 萬元，占比分別為 8.12%、6.19%及 4.03%，收入及占比持續(xù)下降。
由于目前 28納米全球純晶圓代工廠商的產(chǎn)能布局較多，造成全球28納米市場產(chǎn)能過剩。中芯國際也在考慮將部分原用于28納米制程的通用設(shè)備轉(zhuǎn)用于生產(chǎn)盈利較高的其他制程產(chǎn)品。總之，中芯國際28納米制程產(chǎn)品面臨產(chǎn)能過剩、收入持續(xù)下降、毛利率為負的風險。

更先進的14納米制程產(chǎn)品在2019年第四季度開始量產(chǎn)，相關(guān)收入為 5,706.15萬元，占比為0.29%。

這意味著，中芯國際盡管掌握了28 納米和14納米的制程工藝，但其收入貢獻仍然非常有限，受到了來自客戶和市場的影響。

更大的風險是美國“實體名單”也將有可能波及中芯國際的若干客戶。

報告指出，2019 年 5 月，美國商務(wù)部將若干中國公司列入“實體名單”；2020 年 5 月，美國商務(wù)部修訂直接產(chǎn)品規(guī)則（Foreign-Produced Direct Product Rule），據(jù)此修訂后的規(guī)則，若干自美國進口的半導(dǎo)體設(shè)備與技術(shù)，在獲得美國商務(wù)部行政許可之前，可能無法用于為若干客戶的產(chǎn)品進行生產(chǎn)制造。

上述修訂的規(guī)則中，仍然有許多不確定的法律概念，其具體影響的程度，目前尚未能準確評估。上述中美經(jīng)貿(mào)摩擦等相關(guān)外部因素，可能導(dǎo)致中芯國際為若干客戶提供的晶圓代工及相關(guān)配套服務(wù)受到一定限制。可能面臨生產(chǎn)受限、訂單減少的局面，進而對公司的業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

這種“限制”被外界解讀為若真的受限，中芯國際將無法為華為代工，若禁令進一步擴大，或?qū)⒉案嘈酒蛻簟?br />
集成電路晶圓代工對材料和設(shè)備的要求較高，這些供應(yīng)商不僅數(shù)量少而且多在中國境外。因此，中芯國際還面臨著重要原材料或者核心設(shè)備發(fā)生供應(yīng)短缺、價格大幅上漲，或者供應(yīng)商所處的國家和地區(qū)與中國發(fā)生貿(mào)易摩擦、外交沖突、戰(zhàn)爭等進而影響到相應(yīng)原材料及設(shè)備的出口許可等持續(xù)經(jīng)營的風險。

在這樣的“風險”條件下，中芯國際被寄予厚望去趕超臺積電，還有很長的路要走。

相比較而言，臺積電2019年營收當中7/10nm已經(jīng)占到36%的份額，28nm及以下的營收占比達70%。

來源：臺積電 電子發(fā)燒友網(wǎng)整理制作

再看毛利率方面，2019年中芯國際毛利率為21%，遠低于臺積電的46%。

再者，臺積電的市值已經(jīng)超過4300億美元，而中芯國際在科創(chuàng)板的市值只有6800億人民幣。

因此中芯國際無論從經(jīng)營還是技術(shù)水平等方面，仍然需要得到巨大的提升，才有可能更快地追趕臺積電。

全村人的希望：14nm及以下制程工藝

臺積電2015年量產(chǎn)16納米/14納米，2016年量產(chǎn) 10 納米，2018 年量產(chǎn)7納米，2020年量產(chǎn)5納米。中芯國際目前已實現(xiàn) 14 納米量產(chǎn)，下一代工藝已進入客戶導(dǎo)入階段，但相較于臺積電有兩代的差距。
關(guān)鍵技術(shù)節(jié)點的量產(chǎn)時間對比：

圖：中芯國際技術(shù)節(jié)點量產(chǎn)時間

如今，中芯國際的14納米制程工藝已經(jīng)導(dǎo)入華為麒麟710芯片等代工業(yè)務(wù)，也有業(yè)者指出國產(chǎn)CPU也將采用中芯國際的14納米工藝。

至于更先進的7nm，據(jù)此前報道將有望在今年第四季度量產(chǎn)。根據(jù)中芯國際聯(lián)席CEO梁孟松博士的解析，中芯國際的7nm工藝節(jié)點共發(fā)展了三種工藝，N+1和N+2對應(yīng)低功耗和高性能的產(chǎn)品，將不需要使用EUV光刻機。
但是，未來更先進工藝的提升需要用到EUV光刻機，受限于某些因素供應(yīng)商仍未供貨，此后的工藝研發(fā)存在不確定性。

可以肯定的是，在晶圓代工先進工藝的追趕上中芯國際經(jīng)歷著從無到有的過程，未來的目標就是如何從弱到強。

此次，中芯國際募資的一項重要計劃即是12英寸芯片SN1項目。

12 英寸芯片 SN1 項目的募資將用于滿足建設(shè)1條月產(chǎn)能 3.5萬片的12英寸生產(chǎn)線項目的部分資金需求，生產(chǎn)技術(shù)水平提升至 14 納米及以下。

而中芯南方也獲得了大基金一期、大基金二期等國家隊的出資。可見對中芯國際先進制程的研發(fā)和產(chǎn)能提升的大力支持。

沒有錢砸不出好的晶圓代工廠

根據(jù) IBS 統(tǒng)計，隨著技術(shù)節(jié)點的不斷縮小，集成電路制造的設(shè)備投入呈大幅上升的趨勢。以 5 納米技術(shù)節(jié)點為例，其投資成本高達數(shù)百億美元，是 14 納米的兩倍以上，28 納米的四倍左右。

巨額的設(shè)備投入只有具備一定規(guī)模的頭部集成電路制造廠商可以負擔，其進一步加劇了集成電路制造行業(yè)向頭部集中的趨勢。因此，中芯國際要在制程工藝和產(chǎn)能上有所發(fā)展，加大資本支出將非常有必要。

國信證券的觀點認為，中芯國際比貴州茅臺更珍貴。從可替代性來講，中芯國際與貴州茅臺一樣不可替代、無法復(fù)制。同時，因為稀缺性導(dǎo)致中芯國際具有和貴州茅臺同樣的議價能力。從社會必要勞動時間的角度看，中芯國際的價值量超越貴州茅臺。800年前就有茅臺了，而我們奮斗到今天才有中芯國際的14nm先進制程。

A 股的中芯國際屬于絕對稀有資產(chǎn)，不能參考國際半導(dǎo)體代工廠估值，應(yīng)該參考科創(chuàng)板半導(dǎo)體代工廠華潤微的估值。相同資產(chǎn)在不同市場有不同價格，所以，科創(chuàng)板的中芯國際的估值超過龍頭臺積電也是有可能的。

結(jié)語

根據(jù)2014 年國務(wù)院發(fā)布的《國家集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展推進綱要》，明確了集成電路產(chǎn)業(yè)未來幾年的發(fā)展目標。此文件提出的2020年16/14納米制造工藝實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)，到今天來看，中芯國際已經(jīng)做到了。

而2030年集成電路產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)達到國際先進水平，這意味著從晶圓代工角度來看，中芯國際接下來的十年邁入國際先進水平的任務(wù)十分艱巨，也值得期待。