大眾汽車ID3軟件危機，特斯拉開啟軟件收費新模式，上汽集團建立軟件公司，汽車行業(yè)迎來了艱難的轉身，從硬件轉向軟件，汽車人在黑暗中前行。

1. 全球車企面臨汽車軟件轉型，軟件定義汽車成為新的增長賽道

新能源汽車企業(yè)特斯拉，其汽車電子電氣架構為智能化而生，通過特斯拉研發(fā)的操作系統(tǒng)，特斯拉的用戶可以通過OTA的方式不斷提升用戶體驗。

大眾汽車集團CEO赫伯特·迪斯曾表示：“大眾將成為一家軟件驅動的公司”。大眾預計在軟件組織架構方面投入70億歐元（約人民幣575億元），人員將超過1萬人。

豐田汽車方面宣布成立豐田研究院高級研發(fā)公司Toyota Research Institute-Advanced Development（“TRI-AD”），并成立兩家運營子公司W(wǎng)oven CORE和Woven Alpha，專注于開發(fā)自動駕駛、全新汽車操作系統(tǒng)等軟件業(yè)務。

上汽集團在2017年的時候，其軟件工程師在整個技術人員中的占比就已經(jīng)達到了50%，并在2020年成立上汽集團零束軟件分公司，計劃招募2，000名軟件工程師，致力于汽車軟件和新一代電子電氣架構的開發(fā)。

吉利從2017年到2019年，校園招聘中軟件相關工程師翻了三倍。

從世界汽車銷量第一的大眾豐田，到汽車行業(yè)市值第一的特斯拉，再到中國汽車銷量第一的上汽和吉利，似乎都在朝向同一個方向努力——汽車軟件。

在新能源汽車方面，中國在2018年和2019年連續(xù)兩年新能源汽車銷量超過100萬臺，截止2020年上半年新能源汽車保有量已接近500萬臺，預計2025年新能源汽車銷量將占比汽車市場的25%，超過400萬臺。在新能源汽車市場中，純電動汽車占比超過70%，是未來主流產(chǎn)品，和電動汽車相關的軟件如BMS、VCU等將持續(xù)放量。

數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)協(xié)會，頭豹研究院

在自動駕駛方面，ADAS裝機量已經(jīng)超過1/5，主要包括自動緊急剎車（AEB）、自適應巡航（ACC）、車道保持系統(tǒng)（LKS）等功能，預計2021年搭載L3級別自動駕駛功能的車輛將量產(chǎn)，帶動自動駕駛軟件相關產(chǎn)品如AVP、AEB等的市場份額。

數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院

新四化變革之下，電動汽車板塊、自動駕駛板塊、車聯(lián)網(wǎng)板塊正在構建新的價值高地，軟件正在重新定義汽車。汽車新四化之間，電動汽車將作為所有車企的共識具備先發(fā)優(yōu)勢，基于電動汽車進行自動駕駛和車聯(lián)網(wǎng)的改造將緊隨電動化的步伐。電動汽車作為自動駕駛的載體具備以下優(yōu)勢：1）電動汽車電氣化程度高，相比機械式的響應更快，更容易控制；2）電動汽車可以提供穩(wěn)定的電源。3）作為創(chuàng)新的動力系統(tǒng)，提供了新的車輛架構和平臺，更容易和智能進行結合。

未來，電動汽車相關的汽車軟件產(chǎn)品如MCU（電機控制系統(tǒng)）、BMS（電池管理系統(tǒng)）、VCU（整車控制器）以及熱管理系統(tǒng)等將迎來市場的快速增長。其次則是自動駕駛相關的汽車軟件產(chǎn)品如AVP（自主代客泊車功能）、AEB（主動剎車功能）、BST（盲區(qū)檢測功能）以及域控制器等將迎來市場的培育和爆發(fā)。車聯(lián)網(wǎng)相關的汽車軟件則會同步發(fā)展，如整車網(wǎng)關、T-Box、智能座艙產(chǎn)品等將提升整車的使用價值。

對于汽車軟件解決方案提供商，其商業(yè)模式和硬件不太一致。硬件產(chǎn)品的銷售，基本上是直接售賣的方式。軟件產(chǎn)品由于量產(chǎn)后的邊際成本基本為零，所以其主要盈利模式包括開發(fā)費用及軟件授權費用。因此，其業(yè)務模式可以簡化為下圖。

資料來源：頭豹研究院

圖中1位置，是傳統(tǒng)的軟件供應商的收費模式，即和主機廠深度綁定，共同開發(fā)某個軟件功能，主機廠支付研發(fā)費用。

圖中2位置，是未來主要的發(fā)展方向，通過軟件授權方式，產(chǎn)品的軟件進行更新則進行收費，如特斯拉在2020年7月份再次對它的自動駕駛軟件進行提價，累計從5，000美元，漲價到目前的8，000美元。并且，由于軟件的持續(xù)更新，汽車銷售出去后還具備了解鎖新功能的可能，如特斯拉在其自動駕駛更新的軟件中添加了“智能召喚”的功能。

因此，軟件定義汽車的幾個優(yōu)勢就很清晰了：

1） 車輛功能可以持續(xù)升級和更新。

2） 車輛軟件服務作為增值服務的最大亮點，具備訂閱收費的潛力。

3） 車輛和消費者的粘性、交互能力更強。

4）車輛硬件可以標準化，進而降低成本。

汽車軟件為汽車行業(yè)帶來了新的價值增長點，軟件的持續(xù)迭代將深度挖掘硬件的潛力，進一步放大了汽車的價值。2019年的汽車軟件市場已經(jīng)超過了7，000億人民幣的規(guī)模，2020年中國汽車電子軟件市場規(guī)模受新冠肺炎以及汽車行業(yè)持續(xù)下滑影響，預計將維持在7，000億人民幣規(guī)模。預測到2030年，全球汽車軟件和電子架構市場規(guī)模將超過4，000美元（約合人民幣27，837億元）。

數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院

2.汽車軟件供應商將成為Tier1企業(yè)新的冠軍，英恒科技深度布局新能源汽車、自動駕駛等高增長賽道汽車軟件產(chǎn)品

軟件定義汽車之下，將帶來新的商業(yè)模式，也將催生新的巨無霸級別的供應商。

原來汽車電子的零部件供應商的身份變了，成為和主機廠綁定的軟件開發(fā)合作者。

毫無疑問，軟件供應商將成為“軟件定義汽車”浪潮之下的隱藏冠軍。

軟件不像硬件，硬件看得見摸的著，軟件成本及售價方式不太直觀。因此，對于軟件行業(yè)的市場參與者，大家很難看到其核心價值。就像Windows和IOS，作為盤活硬件資源的軟件很難進行定價，但恰恰是軟件在互聯(lián)網(wǎng)時代的價值遠遠大于硬件。

用戶接觸到的是簡潔、舒適的用車體驗，汽車軟件是隱藏在這些體驗背后的邏輯。

在汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化和共享化趨勢中，軟件的地位不言而喻。這樣的軟件公司是易特馳、是聯(lián)合電子、是英恒科技、是安波福。

相比于上汽、特斯拉而言，大家對上面幾個公司可能并不熟悉。

易特馳（ETAS）隸屬于博世集團，聯(lián)合電子（UAES）是上汽集團和博世的合資公司，安波福（Aptiv）是德爾福旗下的子公司。

英恒科技，港股上市公司，專注于汽車軟件的開發(fā)和服務，是全球領先的半導體公司英飛凌在國內最大的合作伙伴。

作為一家汽車軟件解決方案提供商，英恒科技業(yè)務涵蓋汽車電子部件主要類別（車身控制、安全及動力傳動）以及新能源汽車的電池管理系統(tǒng)（“BMS”）、整車控制器（“VCU”）及電機控制器（“MCU”）三大核心技術領域，并布局了自動駕駛領域的域控制器、車載以太網(wǎng)技術。

資料來源：英恒科技

上面的每一個產(chǎn)品賽道，都是高增長的賽道，都需要強大的軟件研發(fā)能力作為支撐。

基于強大的研發(fā)能力，英恒科技在上海建立了完善的研發(fā)測試驗證中心，涵蓋了電動汽車、自動駕駛等核心產(chǎn)品的研發(fā)、測試、驗證的全流程和所有設備。

資料來源：英恒科技

在汽車軟件領域多年的深耕，英恒電子的生產(chǎn)合作伙伴包括伊頓集團Eaton、愛普生Epson、英飛凌Infineon、京瓷Kyocera、松下Panasonic、TDK集團等，都是業(yè)界一流企業(yè)，保障了英恒產(chǎn)品的高品質。同時英恒科技深度綁定上游的合作伙伴，使得產(chǎn)品成本得到了有效控制，比如和全球領先的半導體企業(yè)英飛凌簽訂授權技術開發(fā)協(xié)議，致力于先進汽車軟件的開發(fā)；和國際知名嵌入式軟件公司W(wǎng)ind River及人工智能芯片先驅Kalray簽訂合作協(xié)議，共同推進自動駕駛相關軟件的開發(fā)。

得益于優(yōu)異的產(chǎn)品性能和服務，公司積累了優(yōu)質的下游客戶。其中包括國內新能源汽車領域的龍頭企業(yè)，如上汽集團、北汽集團、比亞迪、吉利汽車、長安汽車等。作為動力系統(tǒng)相關的汽車軟件公司，英恒科技不是傳統(tǒng)意義上的Tier1供應商（supplier），而是車企的研發(fā)合作伙伴（partner）。在車輛研發(fā)過程中，英恒科技作為合作伙伴和車企一道定義新的功能需求，并將核心技術和車企共享，甚至可以開放其開發(fā)代碼。這樣的一種開放、積極的合作模式，使得英恒科技和其下游車企客戶構建了良好的伙伴關系，建立了穩(wěn)定的業(yè)務來源。

資料來源：頭豹研究院

公司和上下游伙伴建立的良好合作關系，進一步幫助新產(chǎn)品的研發(fā)和應用。基于在電動汽車軟件、自動駕駛軟件的深度布局，公司積累了大量的研發(fā)經(jīng)驗，如嵌入式AUTOSAR軟件開發(fā)、復雜驅動軟件開發(fā)、控制策略開發(fā)等等，實現(xiàn)了軟硬件研發(fā)平臺技術的積累、測試流程的積累以及產(chǎn)品制造和供應鏈管理的Knowhow。核心技術的不斷積累，對公司新產(chǎn)品的開發(fā)具有重要意義，在未來汽車軟件的大規(guī)模應用上將具備爆發(fā)式增長的潛力。預計隨著新能源汽車銷量逐步增長，自動駕駛滲透率逐漸提升，公司產(chǎn)品將搭載到更多的新車上，也將獲得更多車企的合作。

3.英恒科技致力于建立汽車軟件核心研發(fā)實力，各類獲獎不斷

公司作為汽車軟件的提供商，在研發(fā)投入方面居于行業(yè)領先地位，堅持每年以營業(yè)收入的5%作為研發(fā)投入，持續(xù)不斷的積累在新能源汽車、自動駕駛領域的研發(fā)實力。

英恒從成立之初就建立了自主研發(fā)中心，截止2019年，公司累計獲得授權專利66項，軟件著作權102項。內部研發(fā)人員合計超過500人，占比總員工數(shù)超過65%，遠遠超出了一般汽車企業(yè)和科技公司的研發(fā)人員構成比例。

2020年，作為構建核心研發(fā)能力的重要布局，英恒上海的科技研發(fā)測試試驗中心正式建設運營，打造英恒科技的硬核軟件開發(fā)、測試能力。

公司自研的同時，也注重對外技術投資，今年8月份，英恒以1500萬元投資北京超星未來科技公司。超星未來是清華系的初創(chuàng)高科技企業(yè)，由清華大學車輛運載學院和電子工程系共同孵化，圍繞硬件架構優(yōu)化、智能駕駛通訊中介軟件技術，推進自動駕駛軟件開發(fā)，致力于開發(fā)能夠適用于各種異構處理器的智能駕駛平臺。

憑借扎實的研發(fā)體系建設和經(jīng)驗積累，英恒科技獲得各類認可和獎項不斷：

2017年“上海市級企業(yè)技術中心”認定；

2017年“上海市科技小巨人百佳企業(yè)”；

榮獲英飛凌亞太區(qū)16/17財年“Leading ATV Demand Creation Distribution Partner”和“Distribution Goal Alignment ATV Platinum Partner”兩項大獎；

公司項目“新能源汽車轉矩安全（ASIL-C）控制器”獲得上海市經(jīng)信委“2017年產(chǎn)業(yè)技術創(chuàng)新項目”立項等榮譽。

這里著重介紹下什么是“ASIL-C”。

ISO 26262認證體系作為汽車電子領域最嚴格的評價之一，以其認證的流程體系內容多、認證周期長和嚴苛的標準而著稱，是各類零部件供應商都希望獲得的一個認證標準。英恒科技的電機控制器功能安全產(chǎn)品獲得的全球知名認證機構——exida獨立第三方認證的道路車輛功能安全證書，具備國際影響力和公信力，也是exida在中國頒發(fā)的第一張汽車電子功能安全的產(chǎn)品認證證書。

近年來，英恒科技一直關注汽車安全性，將安全視為研發(fā)流程中的重要一環(huán)，是國內較早引入功能安全的理念到研發(fā)體系中的公司之一。因此，能夠獲得ISO 26262標準的認證，其技術水平在行業(yè)內處于絕對領先的位置。

資料來源：英恒科技

4. 新能源汽車產(chǎn)品占據(jù)Top3市場地位，并發(fā)力自動駕駛產(chǎn)品，市場競爭優(yōu)勢明顯

基于在研發(fā)方面的持續(xù)投入，公司產(chǎn)品在市場上表現(xiàn)亮眼，在新能源汽車軟件領域裝機量位居行業(yè)領先位置，在自動駕駛應用領域也先發(fā)制人，預計將很快有量產(chǎn)車進行搭載。

作為在新能源領域的重點產(chǎn)品，英恒科技電池控制系統(tǒng)2019年出貨量九萬多套，占比整個新能源汽車BMS市場近8%，處于行業(yè)領先地位。BMS領域Top3占據(jù)42.3%的市場，行業(yè)集中度明顯，英恒科技處于領先地位，具有明顯的市場競爭優(yōu)勢。如下圖所示，注意，金脈電子是英恒科技的全資子公司。

數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院

除了電池管理系統(tǒng)外，公司產(chǎn)品整車控制系統(tǒng)（VCU）2019年出貨量接近12萬套，占比整個新能源汽車VCU市場超過11%，行業(yè)領先地位明顯，如下圖所示，行業(yè)Top3企業(yè)占據(jù)44%的市場份額，行業(yè)集中度明顯。

相比于博世、德爾福的高知名度，聯(lián)合電子的強大股東背景，英恒科技作為同賽道的競爭公司具有廣闊的發(fā)展前景。其新能源系列產(chǎn)品、智能汽車的系列產(chǎn)品將在汽車新四化的變革中大放異彩，成為新的盈利增長點。

數(shù)據(jù)來源：頭豹研究院

BMS、VCU作為新能源汽車三電中的核心零部件，英恒科技已經(jīng)占領了一定的市場份額，并處于行業(yè)龍頭地位。根據(jù)公司相關信息，英恒科技和國內的十大新能源汽車品牌有8家（包括上汽、北汽、比亞迪、江淮、長安、東風、吉利汽車集團等）達成了深度合作。

隨著新冠疫情國內的穩(wěn)定控制以及汽車行業(yè)的銷量逐漸復蘇，英恒科技的汽車軟件產(chǎn)品未來將迎來爆發(fā)，取得更大的市場份額。

在自動駕駛領域，公司于2020年8月發(fā)布公告稱，獲得北汽新能源的AVP（Automated Valet Parking，自主代客泊車，高級輔助駕駛技術）量產(chǎn)項目的定點供應商。相信未來也將贏得自動駕駛市場的一席之地！

5. 英恒科技處于估值洼地，所處賽道將迎來業(yè)務量爆發(fā)

英恒科技的核心產(chǎn)品按照汽車電子部件、新能源汽車核心部件、自動駕駛汽車核心部件展開，以軟件解決方案提供者的身份和主機廠一起推進汽車軟件的開發(fā)，“軟件定義汽車”未來將成為汽車與出行行業(yè)的高增長賽道。

目前參與者包括三種背景：1）傳統(tǒng)造車勢力，如大眾、通用、豐田、上汽等，思路在逐漸轉變中，開始逐漸認識到汽車軟件的重要性，并在“大象轉身”的過程中遇到了很多困難，如大眾ID.3車型多次延期交付。2）新造車勢力，如特斯拉、蔚來、威馬汽車等，沒有歷史包袱，從進入市場開始，就瞄準了未來的增長賽道。3）軟件服務商，如博世、英恒科技、安波福等，以專業(yè)的服務和扎實的研發(fā)贏得市場的信賴，幫助汽車企業(yè)在“軟件定義汽車”的時代進行變革和轉型。

憑借在技術研發(fā)上的持續(xù)投入，公司的BMS、VCU產(chǎn)品的行業(yè)龍頭地位在新能源汽車領域取得了一席之地。公司AVP項目也即將量產(chǎn)，在自動駕駛領域搶得市場爆發(fā)的先機。公司布局的域控制器、車載以太網(wǎng)、傳感器融合感知等技術將在汽車智能化的進程中大放異彩。

作為“軟件定義汽車”的核心推動者，特斯拉市值4124億美元（2.8萬億人民幣）、豐田汽車市值1872億美元（1.3萬億人民幣）、上汽集團市值2180億人民幣。特斯拉以其領先的技術著名，尤其是汽車軟件技術，其市值已經(jīng)遠遠超出了汽車行業(yè)本身的體量，是豐田汽車的兩倍，是中國最大汽車集團上汽集團市值的14倍。

這就是汽車軟件帶來的想象力！

英恒科技當前總市值二十多億人民幣，選擇同樣專注于汽車新四化的德賽西威、部分業(yè)務是智能汽車互聯(lián)的東軟集團、業(yè)務涵蓋汽車電子連接器和車聯(lián)網(wǎng)的得潤電子、以汽車安全和智能駕駛和新能源汽車動力系統(tǒng)為主營業(yè)務的均勝電子作為對標企業(yè)。其中得潤電子和均勝電子的TTM市盈率為負，僅作為參考，不做重點對比（以下數(shù)據(jù)截止2020年9月11日）。

數(shù)據(jù)來源：公司年報，頭豹研究院

橫向對比，從毛利率和凈利潤上來看，英恒科技和德賽西威相當，遠高于東軟集團；但是從市值和TTM市盈率來看，英恒遠低于東軟集團和德賽西威。

數(shù)據(jù)來源：公司年報，頭豹研究院

數(shù)據(jù)來源：公司年報，頭豹研究院

縱向對比，英恒科技和德賽西威，二者毛利率基本一致的情況下，英恒的營收是德賽的43%，利潤是德賽的40%，然而市值只有德賽的5.5%。英恒科技和東軟集團，營收是東軟集團的27.6%，但英恒的凈利潤遠高于東軟，是東軟的317%， 然而市值僅為東軟的14.3%。

數(shù)據(jù)來源：公司年報，頭豹研究院

數(shù)據(jù)來源：公司年報，頭豹研究院

可以看到，無論從橫向還是縱向對比公司的指標，英恒科技在市值和TTM市盈率方面均處于嚴重低估狀態(tài)。再來看看沒有TTM市盈率的得潤電子和均勝電子，市值分別是81.72和266.8億人民幣，英恒科技真的低估了。

數(shù)據(jù)來源：公司年報，頭豹研究院

綜上來看，英恒科技建立了汽車軟件的核心優(yōu)勢，包括1）構建了電動汽車（EV、Electric Vehicle）軟件、自動駕駛（AV、Autonomous Vehicle）車輛軟件、網(wǎng)聯(lián)汽車（CV，Connected Vehicle）軟件研發(fā)測試平臺，EV、AV、CV汽車電子軟件產(chǎn)品之間關聯(lián)性強，互相促進彼此的發(fā)展。2）作為合作開發(fā)伙伴，英恒科技和上下游展開了深度的合作和綁定，構建了穩(wěn)定、長久的伙伴關系。3）堅持開放、積極的軟件開發(fā)合作伙伴角色，與客戶共享核心技術，共同推進汽車軟件技術的進步。4）在電動汽車軟件市場處于龍頭位置，動力系統(tǒng)軟件產(chǎn)品出貨量位居行業(yè)Top3。5）自動駕駛軟件產(chǎn)品預計將很快裝機，成為行業(yè)內量產(chǎn)車輛的自動駕駛產(chǎn)品先行者。6）深度布局汽車軟件未來關鍵技術，包括域控制器、車載以太網(wǎng)等，不斷構建行業(yè)壁壘。7）公司以技術研發(fā)和市場應用為重心，致力于成為汽車電子軟件市場的推動者，助力汽車產(chǎn)業(yè)變革。

基于上述優(yōu)勢，再回頭看英恒科技和對比公司的分析，不難發(fā)現(xiàn)：英恒科技處于低估值狀態(tài)。

汽車行業(yè)正在發(fā)生深刻的變革，是百年未遇之大變革，新四化已經(jīng)成為行業(yè)的共識，行業(yè)正在重構，“軟件定義汽車”的時代正在到來，讓我們一起期待未來的汽車軟件隱藏冠軍 ！

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