文/楊健楷

來源/遠川科技評論（ID:kechuangych）

A股的芯片上市公司創始人中，有一人創下了四個“第一”。

1994年第一個留美回國，1997年第一個在大陸創建真正國際化的公司，2001年第一個通過海外并購上市，2019年第一個美股私有化后登陸科創板，憑借供貨英特爾的爆發性業績增長，成為大陸唯一一個不靠并購，在上市首日即突破千億市值的芯片設計公司。

創下這四個“第一”的，是楊崇和，瀾起科技的創始人。

楊崇和30年前工作于硅谷，26年前回到上海，23年前跟隨港臺業者創建新濤科技，19年前完成公司收購，16年前領銜創立瀾起科技，7年前帶領公司美股上市，6年前私有化回國，1年前公司登陸科創板。

這種經歷，可以說是中國芯片設計業的“典型模板”。

楊崇和的三十年，是中國芯片設計業的黃金三十年。他開創的瀾起科技，代表了大陸芯片設計業的一般規律。在人和、地利與天時的共同作用下，大陸的芯片設計公司近年來快速崛起，而這個崛起過程，遵循著一條“瀾起公式”：

芯片設計公司的成功=企業家硅谷初試煉?中國本土市場崛起?打通資本市場

把時間撥回到一年前，瀾起提交的上市招股書令人大開眼界：產品毛利高達70%。賬面上全是現金，幾乎沒有固定資產和負債。公司最花錢的地方，便是營收占比15%的研發費用。如此完美的財務報表，揭示了一個成功的“designhouse”的商業模式：產品暴利，現金流極好，人最貴。

在這個商業模式里，人是一切的起點。尤其對芯片設計公司而言，“企業家”是最為稀缺的。因而，“瀾起公式”的第一條，是人和。

楊崇和是最早一批赴美和回國的大陸學生。

他一路在美國讀到博士，畢業之后進入成立于1959年的“骨灰級”半導體公司：國家半導體。這家公司依靠來自仙童半導體的天才經理人，自60年代末迅速崛起為全球第六大芯片巨頭，90年代初正是鼎盛之時。

硅谷經常熬夜到天亮的魔鬼訓練，為第一批大陸留學生開了天眼。在美國工作五年后，楊崇和在1994年回到大陸，就職于中外合資的上海貝嶺，這在同儕中極早也極有勇氣。

對于大陸留學生來說，硅谷的訓練意味著技術鍛煉、市場嗅覺和合伙人三大法寶。

技術鍛煉：90年代正是硅谷半導體創業的黃金年代，仙童、英特爾、摩托羅拉等老公司溢出大量的創業者。無論是在老公司打工還是參與新公司創業，大陸留學生在技術上不乏高人指點，或自身天賦異稟，不缺用武之地，因而也就練成了一身過硬的本領。

市場嗅覺：同時，大陸留學生在硅谷親身經歷了市場奇跡的誕生與成長。英偉達、ATI、豪威等華人芯片設計廠商起于微末，從低端市場顛覆做起，一步步成長為主流市場的話事人。大陸留學生參與其中，看在眼里，記在心里。終端產品應該如何選擇，市場路線應該如何設計，他們日漸熟悉。

合伙人：更為重要的，是留美經歷為大陸留學生開辟了一條國際通道，讓他們更容易參與早期的芯片創業團隊。硅谷匯聚了全球的華人精英，早早赴美的華裔成為大陸留學生的引路人，聰明上進的大陸年輕人，得以很早參與全球芯片市場的開發與競爭。

在上海貝嶺工作三年后，楊崇和以合伙人的身份參與了新濤科技的創業。新濤創始人岑英權為香港人，早年赴美，曾創立硅谷公司PMC-Siera，另一創始人黃浩明為楊崇和在硅谷時的老領導。

新濤科技創造了大陸芯片產業史的諸多第一。

首先是第一個國際化公司，新濤在創立之初即服務于松下等日本電子巨頭，為大陸第一個打開全球市場的設計公司。其次是國資做出的第一筆風險投資，時值華虹承擔的909工程在上海進行，負責人胡啟立一手主持了對新濤的投資。最后是第一個成功在海外上市退出，新濤創業四年，即被美國公司IDT以8500萬美元代價收購。

新濤的成功，展現了大陸市場與人才的魅力，不過此時海歸的大陸業者還居于早期創業的從屬地位。與楊崇和在新濤的創業地位類似，在炬力、科廣和中芯國際的大陸業者，由于缺乏長時間的歷練，早期多跟隨港臺地區的華人創業。

但是，隨著2000年后大陸本土市場的起飛，大陸業者不會蟄伏很長時間。風口接踵而至，得走出去、自己干了。

2000年后，大陸本土市場開始崛起。

這部分源于政府在909工程時的實踐。為使華虹的晶圓產能得到市場需求的保障，上海市專門將各類IC卡市場劃出來，指定由華虹承擔設計工作。在政府掌控的市場指定設計單位，國內的設計公司得以成長。這一實踐取得成效后，政府在機頂盒、視頻監控、超算等特定市場復制了這個策略。

除了政策市場，山寨市場也是本土市場的另一支柱。

大陸業者在這兩個市場的優勢十分明顯，就是“接地氣”。政府和消費者的需求信息經過轉譯，大陸業者制定最為匹配的終端產品規格定義，從而能夠在芯片的功能、性能、功耗與成本之間做出絕佳的平衡，而不是像歐美芯片原廠一樣，設計出時髦、昂貴而冗余的芯片，農村地區的廣大消費者卻承擔不起。

2004年，在IDT上海待滿三年后，楊崇和成立了瀾起科技。很快，瀾起獲得了英特爾的投資，同時在一個藍海市場賺到了第一桶金。

這個市場就是機頂盒。

機頂盒是一個完美的本土市場，同時兼備政策與山寨兩種屬性。為了全國人民看上電視，政府開展了“村村通”工程，廣電部門往天上打了一顆“中星9號”衛星，消費者只要往電視上裝一個經過加密的機頂盒，便能收看到數十個免費電視臺。

很快，機頂盒變成了一個絕佳的山寨“斗獸場”。正規渠道的機頂盒定價動輒一千，大多消費者需要數月收入積攢才足以承擔。華強北的草根創業者們嗅到了這一商機，爭相提供一百多元的機頂盒。在價格戰的驅動下，大陸的機頂盒存量迅速攀升至一億臺。

有了市場的支撐，專屬于大陸業者的賽道被建立起來。一上來就企圖蹦到CPU這樣的全球天花板，大陸業者的成功經驗不易積累，產業形成正反饋比較困難。而在圈定戰場后，大陸的芯片設計公司蹦一蹦，總是能夠到的，隨著市場的快速進化，身處其中的玩家戰斗力快速提升。

正是在這一輪機頂盒芯片的市場景氣中，瀾起乘勢而起。到2013年美股上市時，瀾起一年營收八千萬美元，毛利60%。

不單瀾起如此起家，同一時期的大陸業者，都從低端市場下手。匯頂從低端安卓機起步，韋爾從賣芯片起步，卓勝微從為人所輕視的GPSLNA起步，所有日后創下資本市場新高的大陸芯片設計公司，都是在“燈下黑”的時候占山為王，等到其他對手反應過來，第一個上山的人已經吃飽了。

但是，低端市場的空窗期很短。吃第一口尚可，隨著后來者的復制追趕，藍海變為紅海，利潤日漸稀薄。如果后續產品線更迭乏力，芯片設計公司會像一個項目公司，項目搞完，要么關門，要么守著現成的物業，總之是慘淡經營。

到2014年左右，瀾起正面臨著產品青黃不接的問題。廉價機頂盒市場江河日下，美國資本市場對其缺乏信心。恰在此時，有機構對瀾起發動了做空，公司市值一天跌了1/4。

然而，瀾起的幸運之處在于，研發了十年的高端產品線，終于被養出來了。供給英特爾的內存接口芯片，在2014年已通過三方認證，并且出貨起量很快，全球僅此兩家。

在此背景下，瀾起迎來了命運的轉折點：回國。

2014年3月，浦東科投與中電投以6.9億美元的代價，聯合發起了對瀾起的私有化收購要約。2019年7月，瀾起科創板上市，首日市值一度突破千億。而支撐瀾起成功的，是英特爾內存接口芯片這一支獨木。

英特爾的芯片版圖中有許多難啃的硬骨頭，自己做未必劃算，內存接口芯片即是其中之一。數據中心越來越大，存算分離的技術架構降低了運行速度。為解決該問題，英特爾在存算之間架了一層緩存，也就是內存接口芯片。在這一細分領域，瀾起與美國公司IDT平分秋色，全球市場占有率超過40%。

融入巨頭的生態圈意味著一張絕佳的上市門票。對于這類芯片，英特爾向靠譜的創業公司購買。對于成功殺入巨頭生態圈的創業公司而言，一方面可向資本市場證明自身的技術實力，另一方面巨頭的生態圈足夠有想象力。

不僅如此，對于芯片設計業而言，上市意味著一條更加市場化的路徑。美國半導體的發展歷史，就是一部并購史。上市公司帳算得清，競爭更加透明化，優勝劣汰下，更有利于資源集中到強者手中。對于資源極其分散的大陸芯片業而言，上市并購是物競天擇之路。

瀾起這一去一回是歷史性的。迄今為止，瀾起是中國在美芯片上市公司中，唯一成功登陸本土資本市場的案例。早于瀾起上市的中星微、炬力、展訊、銳迪科均已完成私有化，但再上市步伐均慢于瀾起。在瀾起成功后，曾經的美股同學們紛紛公布了再上市時間表。

主導瀾起私有化的浦東科投，是那個眼光最為敏銳的“捕手”。

浦東科投的董事長朱旭東，早在2006年還在浦東科委的時候赴美考察，被硅谷的創新環境所震撼。在2012年開始投資生涯后，他進一步意識到：硅谷的今天就是張江的明天，硅谷的昨天就是張江的今天。中美的芯片股估值差了數倍，只要能打通資本市場，把美國低估值的“夕陽”產業搬到中國的“朝陽”環境之中，這個事情就成了。

于是，浦東科投在2013年率先策劃了芯片中企私有化。與此同時，浦東科投在A股多次入股上市公司。那個時候，上市并購還未開啟，大基金剛起步，沒人知道科創板會出現，浦東科投的策略，周全穩健。

隨著條件的成熟，憑借瀾起一案，浦東科投乘上了中國芯片的時代東風，也開啟了大陸芯片股資本市場運作的先河。

中國芯片設計公司的集體飆升，正是三大因子加乘后發揮了作用。

但是“瀾起公式”有一個軟肋：增長。持續穩健的增長，對于大陸芯片設計公司而言是一個普遍的挑戰。

時至今日，大陸誕生的出貨十億級別的芯片設計公司，兩只手可以數的過來。其中的大多數，難以逃脫“一代拳王”的命運：在含辛茹苦奶大一塊爆款芯片后，公司上市了，人發財了，散了，再創業了。

這幾乎是一個命運循環：一家祖師爺級別的芯片設計公司，帶出了成群結隊的徒子徒孫，但祖師爺的功力并未見長。

為什么會存在這種現象？

這可能與大陸芯片設計業的結構性失衡有關：學習經驗失調，大陸重芯片工藝而輕設計，人才底子薄，海外芯片設計公司在大陸更多為研發外包；人才結構失衡，精英海歸鳳毛麟角，中層和基底支撐型人才缺乏；上下游環節缺位，大陸多為SoC片上集成，IP與架構仰賴他人提供，這好比會搭積木但不會造零件。

也就是說，芯片設計的自動化、簡易化與外包化，可能使得大陸的芯片設計業更加“虛假繁榮”，類似于一個一戳就破的泡泡。歐美的芯片工業在發展過程中，將設計的原理和經驗深深地刻進了EDA等自動化工具里，大陸業者越會使用，可能越忽視了背后的所以然是什么。

因而，當下A股市場上估值以百億計的芯片設計公司，實際上都有不可避免的“阿喀琉斯之踵”。資本水位的整體抬升掩蓋了深層次的問題，也為修修補補留下了緩沖時間。這個黃金時間窗口，正是大陸芯片設計業夯實基底的關鍵時刻。

責任編輯：haq