12月7日，捷先數碼（OC:834690）公告要終止掛牌。

退市的原因，大概率是為了籌備IPO。

因為公司在2020年6月做過定增，每股 4．21 元/股，參與機構是：深圳市前海中金石資產管理有限公司，金額是1000萬。

定增說明書里面約定了IPO對賭條款：

非因投資方的原因，發生下列情形之一的，投資方有權要求實際控制人、核心股東回購或收購（以下統稱“回購”）投資方所持有的公司部分或全部股份：

①公司未能在 2022 年 12 月 31 日前申報 IPO（IPO 指公司股份在深圳證券交易所或上海證券交易所發行上市，若期限屆滿前發生主管機關暫停受理 IPO 申報的情形時，則前述日期應根據暫停時間相應順延）;公司未能在 2023 年 12 月 31 日前實現 IPO;

②投資方有充足且合理的證據證明公司已無法于 2023 年 12 月 31日前實現合格的首次公開發行股票并上市;

③公司 2021 年的稅后凈利潤低于 5，000 萬元;

捷先數碼過去幾年營收和利潤增長很快，但是2019年也只有2000萬。

2021年要達到5000萬，有點困難。

另外，應收賬款很高，2019占營收比例是60%多。

2020年上半年，應收賬款直接超過了營收。

并且里面很多壞賬

不少客戶的應收賬款已經全部計提壞賬了。

可見，公司的客戶質量不是很高，大部分都是小企業。

第一大客戶是A股的新天科技（SZ:300259），也是做智能水表的。

新天科技也是捷先數碼的第二大股東。

為什么新天科技和捷先數碼都是做智能水表的，還要從捷先數碼進貨呢？

因為捷先數碼除了做智能水表，還做智能水表的核心零部件：直讀傳感器。

智能儀表在機械表的基礎上，將機械信息轉換為電子信號，從而完成智能表數據的遠程

傳輸或遠程測抄，并輔以配套的計算機數據處理系統，對數據進行匯總整理與系統管理，

實現與結算中心連網數據共享。

目前我國智能儀表技術主要有光電直讀、無線遠傳和 IC卡3種技術路徑。

IC 卡表：IC 卡表按卡的類型不同可分為“存儲卡”、“邏輯加密卡”和“CPU 卡”;按卡的接觸方式不同，又可分為“接觸式”和“非接觸式 IC 卡（射頻卡）”。IC 卡表優點是先交費再用能，保證交費率，但是耗電量大，電池、卡片、卡座、磁閥維修更換頻繁等，因此不適用大城市，但是農村提前收費難，所以 IC 卡表不適合大量推廣使用。

光電直讀表：儀表自帶的光電直讀組件讀數后通過計量儀表總線上傳至數據采集器，再通過有線/無線方式（GSM/CDMA/GPRS 等）上傳至數據集中器，進而通通信網絡上傳至管理機終端。不過光電直讀表總線布設成本高，單個儀表額外需要 70 元左右，適用于新區建設而非老區改造。

無線遠傳表：儀表自帶數據采集器，直接通過無線網絡上傳至數據集中器。無線智能儀表具有自我調節和自愈特性，不依賴于單一節點，如果某個接入點或節點發生故障點，智能儀表系統可以繞過故障點，并將數據通過另外的路徑實現準確傳遞，網絡仍可繼續運行，保證報表率達到 100%。無線遠傳表同樣成本高，而且信號穩定性容易受到影響。無線抄表方案由直讀遠傳水表、無線采集器、集中器及抄表服務平臺組成。控制平臺對采集器采集的數據進行處理和分析后，儲存在數據庫中，方便用戶查詢。該方案結構簡單，維護方便。

傳感器技術對智能儀表的質量至關重要，智能儀表傳感器一般采用脈沖技術、直讀技術等技術路線。其中光電直讀傳感器是一種無源傳感器，既能直觀顯示相關能耗計量數據，又能輸出信號或數據，相對于傳統脈沖技術智能傳感器，具有計量準確、使用壽命長、閥門控制功能、安裝容易、調試簡單、無需初始化、維護方便、短路防護功能等優勢。由于歷史原因，我國智能儀表傳感器目前普遍采用的是脈沖技術，隨著直讀技術的普及，越來越多的智能儀表將會采用光電直讀傳感器。

捷先數碼的優勢就是掌握直讀傳感器的技術，并應用到智能水表、智能燃氣表中。

水表行業的主要需求驅動因素是城鎮化建設帶來的新增商品房的水表需求，以及現有樓盤入戶水表更換需求以及出口需求。隨著我國城鎮房地產市場增速放緩，新增水表需求有所放緩，而更新需求則逐年提升。

目前，智能電表的滲透率最高，是最為成熟的市場，份額接近 90%;智能燃氣表經過多年推廣滲透率也已超 50%;智能水表近幾年增長迅速，但整體滲透率仍然較低，僅占 30%左右。

智能電表與智能氣表的推廣從“十二五”期間就開始發力，而智能水表在 17 年之前推廣進程都慢于電表和氣表，主要是受多方面的因素影響：

水表下游客戶分散。相比燃氣和電力行業的龍頭都是大型國企，市場集中度高，水表行業的下游客戶是全國 4000 多家自來水廠，行業非常分散且下游客戶的地域性強，造成較大的推廣難度。

沒有統一的技術路線和標準，質量服務參差不齊，導致前期應用效果不佳。全國水務系統非常分散，缺乏統一管理的類似國家電網的企業機構，技術力量不如電力行業“強勢”，因此標準體系及制度的修訂工作只能由水表行業協會來負責。相比于電表有入網證，每個電表的通信都會受到監測的完善體制，水表的入網無人負責，集中器也無處監測。

自來水廠大多屬于事業單位性質，盈利能力不如燃氣公司與電力企業，且水廠需要承擔巨額的管道運維成本， 用于水表 改造資金較為緊張。

這些因素導致智能水表行業企業數量眾多，競爭激烈。競爭對手有：旌旗電子（OC:430387）、新天科技、三川智慧（SZ:300066）、華旭科技、威銘科技、寧水集團（SH:603700）。市場集中度很低，龍頭企業的市場占有率也不高。捷先數碼的市場份額在1%左右。

參考這些A股同行企業的估值，在16-20倍PE之間。給捷先數碼13倍PE的估值，算是合理區間。

責任編輯：xj