近日，全球第三大半導體硅片廠 GlobalWafers（“環球晶”）宣布45億美元收購全球第四大半導體硅片廠商Siltronic（世創），昨天彭博社發布評論員文章，認為環球晶的賭注極其昂貴，溢價嚴重，很可能對公司未來發展造成很不利的影響。而對賣方世創來說，這個價格則可以說無比完美。

世創電子材料的大股東瓦克化學股份有限公司對此也非常興奮，并同意出售其31%的股份，因為他們知道這幾乎是所有報價中最高的了。

彭博社認為，如果世創以每股125歐元的價格被收購，其收購價格是該企業今年預期收益的近25倍，換言之，假設以此作為基準收入不變，世創要花25年的時間才能賺回這個出售價——45億美元。環球晶證明這筆交易合理的唯一能讓人信服的理由是并購會削減成本，但這看起來有點不可能，該公司已經調低了今年的收益期望。

在并購之前，世創的發展已經逐漸落后于整個晶圓市場的格局。

根據SEMI提供的最新數據，今年全球晶圓出貨量將增長2.4%，明年將增長5%。相比之下，世界半導體貿易數據（WSTS）預測，更廣泛意義上的芯片需求將在今明兩年分別增長5.1%和8%。當然這種現象可以通過技術進步來解釋，比如臺積電和三星電子公司等芯片制造不斷提高芯片工藝，增加了每個晶圓上單位產能。對于智能手機制造商和消費者來說，這是個好消息，但對于制造晶圓的公司來說卻并非如此。

因為芯片工藝的提升未必直接能推動晶圓原材料需求的上升，但是，這次合并將為環球晶的收入提升到約占全球硅片總收入的三分之一。如果要提高銷售量，環球晶需要依靠規模擴大之后的議價能力，但后果卻很可能遭遇各國的反壟斷法的條規障礙。

彭博社指出，除了規模擴大化之后削減成本的期望之外，環球晶還希望能提高利潤率。然而，該公司表示它將把所有世創的員工保留到2024年底。董事長Doris Hsu需要了解一下中國臺灣導體并購史上的一個前車之鑒：2005年明基-西門子（BenQ-Siemens）并購案，明基保留了數千名西門子公司的員工，后來陷于重重困境，由于德國勞動法的關系，明基無法正常裁員。

當然，并購后環球晶可以從供應商那里獲得更好的價格。即便如此，對比雙方過去90天在股市的表現，供應商的“成本價”依然完全不足以抵消環球晶以高達48%的溢價幅度收購世創。

彭博社最后點出，環球晶的資金狀況也令人擔憂。該公司將通過星展銀行（DBS Bank）拓寬現金支付渠道。世創去年的自由現金流只有3630萬歐元，僅占收購價格的1%，而且世創預計今年的凈現金流還將下降。此外，環球晶就承諾“確保足夠的資本支出以支持現有的晶圓生產線”。因此，收購可能對買家造成實質損失，而對收入或現金的收益有限。

總之， 環球晶并購世創的結果，表明并非所有半導體供應商都是平等的。
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