數(shù)年之間，股市募資上千億。京東方一路嗜血幕后，這家中國最成功的技術(shù)、產(chǎn)業(yè)追趕者，再次擴(kuò)張，未來成算幾何。

1月15日晚間，京東方發(fā)布了2021年非公開發(fā)行A股股票元，擬募資200億人民幣用于收購股權(quán)，增資擴(kuò)產(chǎn)、償還貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金等項(xiàng)目。

該則公告再發(fā)布后引起了市場的高度關(guān)注，京東方再一次被披上“股民收割機(jī)”的頭銜，與此同時(shí)，一個(gè)產(chǎn)業(yè)問題也隨之浮出水面：京東方在OLED領(lǐng)域里復(fù)刻LCD時(shí)代的模式，真的行得通嗎？

從瀕臨破產(chǎn)到全球第二大面板產(chǎn)商，京東方用了13年，在這13年中，京東方總共開工建設(shè)了13條顯示面板產(chǎn)線，擴(kuò)張的速度肉眼可見，其背后數(shù)次大手筆的定增融資也屢屢被人所詬病。

千金散盡。京東方集北京、合肥、成都、重慶等幾地地方政府之力，生生磨走日韓戰(zhàn)力，成就全球LCD王者。但是，持久戰(zhàn)大師還能贏下追擊戰(zhàn)？

新舊技術(shù)交替，韓國雙雄分別雄跨大尺寸、中小尺寸OLED頂端，睥睨天下。京東方+地方政府，國資績優(yōu)生和地方財(cái)政補(bǔ)貼的持久戰(zhàn)法，還能有多少戰(zhàn)力？

01、京東方“嗜血往事”

2011年8月，京東方發(fā)布公告稱將在鄂爾多斯建設(shè)國內(nèi)首條5．5代AMOLED產(chǎn)線，作為交換條件，鄂爾多斯政府承諾為京東方配置不低于10億噸的煤礦開采權(quán)。

在開創(chuàng)“產(chǎn)線換煤炭”歷史先河的兩年后，京東方宣布定向增發(fā)460億元，創(chuàng)下了當(dāng)時(shí)A股市場最大規(guī)模的再融資記錄。

十年后，曾經(jīng)A股市場的“難兄難弟”已經(jīng)成為LCD領(lǐng)域的執(zhí)牛耳者，中國顯示面板產(chǎn)業(yè)也有了正面對抗韓廠的底氣，而京東方“捆綁”政府+“吸血”股市的模式仍在延續(xù)。

京東方的定增之路始于2006年，為了籌集合肥6代線的產(chǎn)線建設(shè)資金，定向增發(fā)了總價(jià)值18．6億元的股票，在嘗到甜頭后，京東方在隨后的幾年里又進(jìn)行了三輪定增。

直到2014年，京東方發(fā)起了上市以來的第五輪定增，這一次總金額達(dá)到了史無前例的460億元，在定增方案公布后，京東方股價(jià)迅速下跌，在不到兩個(gè)月的時(shí)間里，股價(jià)從5．04元跌至2．64元，市值接近腰斬。

這幾乎成了一個(gè)定律，每當(dāng)京東方股價(jià)有所上漲時(shí)，京東方都會(huì)發(fā)布定增方案，而這些定增發(fā)行的股票終將會(huì)回到二級(jí)市場之中，股價(jià)也因?yàn)槭艿较♂尪芈洌〇|方也因此受到諸多質(zhì)疑。

但從現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，京東方的確將募集的資金用在了實(shí)處，以2014年的第五輪定增為例，京東方將所籌資金全部用在了合肥8．5代線、重慶8．5代線、鄂爾多斯5．5代AMOLED產(chǎn)線三大項(xiàng)目上的后續(xù)建設(shè)上，這三條產(chǎn)線在投產(chǎn)后成為京東方平穩(wěn)度過面板周期性低谷的有力保障。

不過，京東方真正被人所詬病的是其不成正比的分紅。公開資料顯示，京東方自2001年上市以來，累計(jì)現(xiàn)金分紅不足53億元，期間甚至創(chuàng)造過十年沒有現(xiàn)金分紅的歷史。

與之相對應(yīng)的是六次總金額達(dá)到908億元的定增。

相比之下，同屬國內(nèi)“面板雙雄”的TCL科技，自2012年以來連續(xù)9年現(xiàn)金分紅，累計(jì)分紅超過81億元，而在此期間TCL科技定向融資金融尚不足80億元。

此外，TCL科技還進(jìn)行過數(shù)次股份回購以增厚股東收益，僅僅是2019年，TCL科技累計(jì)回購股份的總金額就達(dá)到80億元。

或許是早已預(yù)料到市場的情緒，在拋出200億的定增方案后，京東方還發(fā)布了一份未來三年的股東分紅回報(bào)規(guī)劃，承諾在當(dāng)年盈利的情況下，每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可供分配利潤的百分之十。

02、OLED追趕，成算幾何

2020年5月，《華爾街日報(bào)》專欄作者Christopher Mims曾撰文回顧，LCD產(chǎn)業(yè)從美國發(fā)明到日本崛起，再到韓國、日本、中國臺(tái)灣三足鼎立，再到如今，中國大陸占據(jù)半壁江山的歷程。

Mims判定，在液晶顯示制造業(yè)占主導(dǎo)地位的中國，對其顯示面板行業(yè)的補(bǔ)貼方式使其他任何國家都難以與之競爭。

京東方等中國企業(yè)現(xiàn)在試圖將這一戰(zhàn)例延續(xù)至OLED領(lǐng)域——政府補(bǔ)貼、價(jià)格競爭組合拳。

以維信諾為例，2018年在合肥開工建設(shè)的第6代AMOLED生產(chǎn)線，總投資額高達(dá)440億，其中三家合肥市國資委控股的企業(yè)出資比例高達(dá)81．82%，在項(xiàng)目啟動(dòng)后的貸款和融資中，合肥市國資委也提供了重要幫助。

作為把持LCD領(lǐng)域里頭把交椅的京東方，自然也不愿在OLED領(lǐng)域里甘居人后。根據(jù)京東方發(fā)布的公告，本次募集資金200億元共計(jì)劃投資6個(gè)項(xiàng)目，除償還福州城投集團(tuán)貸款、補(bǔ)充流動(dòng)資金各占用30億元，以及成都京東方億元項(xiàng)目占用5億元外，其余的135億元均用于增資及擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。

其中，耗費(fèi)65億對重慶6代AMOLED產(chǎn)線增資，該條產(chǎn)線投資總金融達(dá)到465億元，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為48K/月，主要定位于智能手機(jī)、平板電腦等中小尺寸面板，計(jì)劃在今年11月完成一期項(xiàng)目建設(shè)及投產(chǎn)，整個(gè)項(xiàng)目的三期工程預(yù)計(jì)在明年12月完成。

算上已經(jīng)量產(chǎn)的鄂爾多斯、成都、綿陽三條產(chǎn)線，以及正在施工建設(shè)的福州產(chǎn)線，京東方在未來將擁有五條AMOLED產(chǎn)線，結(jié)合前不久韓媒爆料的京東方內(nèi)部專門為蘋果設(shè)立“Apple Line”，京東方在OLED領(lǐng)域里的野心可見一斑。

與此同時(shí)，京東方也在鞏固自身在大尺寸LCD領(lǐng)域里的優(yōu)勢，耗費(fèi)65億元收購武漢京東方光電24．06%的股權(quán)。在市場經(jīng)歷了史上最長漲價(jià)周期后，LCD面板業(yè)務(wù)已經(jīng)擺脫了虧損狀態(tài)，成為面板廠手中的“香餑餑”，武漢京東方光電作為一家擁有10．5代線的公司，收購該公司股份無疑能夠大大提升自身的盈利能力。

值得一提的是，本次京東方還將目光放在了Micro LED技術(shù)上。

企查查數(shù)據(jù)顯示，云南創(chuàng)視界成立于2017年，京東方持股比例為82．77%。目前，該家公司的硅基OLED顯示器件已經(jīng)開始出貨，京東方投資建設(shè)的12英寸硅基OLED項(xiàng)目正是為將來的硅基Micro LED行業(yè)做準(zhǔn)備。

從產(chǎn)業(yè)的角度來看，京東方這次募集資金的用途可謂考慮深遠(yuǎn)，既有時(shí)下價(jià)格處于高位的LCD業(yè)務(wù)，又有近年重點(diǎn)布局的OLED業(yè)務(wù)，還有代表著未來顯示技術(shù)的Micro LED業(yè)務(wù)。

只是，如此的多線布局注定會(huì)讓京東方承擔(dān)相當(dāng)大的成本壓力，在次背景下，京東方的模式真的能夠復(fù)刻嗎？或者說，依靠這樣的模式真的能在OLED領(lǐng)域突破韓廠的封鎖嗎？

03、新產(chǎn)業(yè)下的舊模式

2007年，京東方在北京市政府的背書下，得到了銀行還貸期限延長五年的允諾，同時(shí)通過國資委下的北京工業(yè)投資公司得到了28億元的借款，并在京東方的提議下將該借款轉(zhuǎn)為了京東方的股份。

此后，京東方將這一模式延續(xù)下來，讓成都、合肥、重慶、福州等地的項(xiàng)目陸續(xù)上馬，由此引來國內(nèi)其他面板廠商紛紛效仿。

從一定意義上來講，國內(nèi)顯示面板產(chǎn)業(yè)能從一窮二白的狀態(tài)，搖身變?yōu)槿虻诙箫@示面板生產(chǎn)國，離不開京東方對這一模式的開創(chuàng)。

不過，這一模式能否在OLED領(lǐng)域里復(fù)刻仍有待商榷。

其根本原因在于，中國的面板廠商在大舉進(jìn)入LCD領(lǐng)域之時(shí)，這一領(lǐng)域發(fā)展的已相當(dāng)成熟，幾乎不存在過多的技術(shù)壁壘。

以惠科為例，惠科在發(fā)展的過程中幾乎照搬了京東方的模式，旗下瀏陽8．6代線項(xiàng)目總投資320億，其中瀏陽市人民政府控股的湖南金陽投資有限公司出資占比高達(dá)90%。

在產(chǎn)線投產(chǎn)后，惠科一方面可以從日韓挖來大批專家技術(shù)人員，提升產(chǎn)線的產(chǎn)能和良率，另一方面可以通過自家的終端廠，以較低的價(jià)格出售的面板，以“薄利多銷”的策略搶占市場。

但這種策略很難應(yīng)用在OLED領(lǐng)域，首當(dāng)其沖的就是良率問題。DSCC的數(shù)據(jù)顯示，京東方在2019年一季度的AMOLED面板良率僅為30%，直到2020年三季度良率才實(shí)現(xiàn)70%，國內(nèi)其他廠家諸如維信諾、深天馬、和輝光電的成本也基本維持在60%-70%上下。

相比之下，三星的AMOLED良率在2019年已經(jīng)突破90%，成本優(yōu)勢不言自明。

另外，在LCD時(shí)代，中國面板廠商可以通過高薪酬挖走日韓專家技術(shù)人員，但在AMOLED領(lǐng)域，由于三星一家獨(dú)大的局面，中國面板廠商已基本面臨“無人可挖”的現(xiàn)狀。

最重要的是建設(shè)AMOLED產(chǎn)線所需要面臨的巨大成本壓力，以京東方重慶AMOLED產(chǎn)線為例，這條總投資額高達(dá)465億的產(chǎn)線，按照京東方的7年產(chǎn)線折舊期限來算，在不考慮凈殘值的情況下，該條產(chǎn)線每年的折舊費(fèi)用將達(dá)到60億。

相比之下，三星顯示和LGD的AMOLED產(chǎn)線大多于2009-2013年建成，部分產(chǎn)線的折舊將在近兩年內(nèi)完成，這意外著倆家企業(yè)將增加15%左右的利潤空間，在市場中更具有競爭優(yōu)勢。

面板行業(yè)的競爭格局向來是成王敗寇，落后的產(chǎn)能注定會(huì)被清洗出去，如早些年的日本，或是當(dāng)下在LCD領(lǐng)域里韓國，在OLED領(lǐng)域里，延續(xù)過去模式的京東方是淘汰者？還是被淘汰者？

目前，仍系未知。

責(zé)任編輯：xj