文丨雷達財經(jīng)，作者丨李宏晶，編輯丨深海

聯(lián)想，中國元老級科技公司，卻長期被資本冷落。

1月12日，聯(lián)想集團在港交所發(fā)布公告，董事會批準了一份初步建議，內(nèi)容是發(fā)行中國存托憑證，在上交所科創(chuàng)板上市。

公告一出，隨即引發(fā)市場熱議，質(zhì)疑者認為其老資格與科創(chuàng)板的“科技創(chuàng)新”精神不符。在投資者眼中，智能手機沖擊之下，PC市場是一個有著明顯天花板的存量市場；聯(lián)想PC業(yè)務收入占比高達70%，一直被視為硬件組裝公司，科技含量不高。

這也是聯(lián)想在港股市場長期股價不振、市值低迷的原因。有市場人士告訴雷達財經(jīng)，估值吸引力是聯(lián)想回歸科創(chuàng)板的重要因素，給自己披上一層科技外衣，讓其獲得投資人的認可。但是否能如愿以償，充滿不確定性。

難以擺脫對PC業(yè)務的依賴

1984年成立的聯(lián)想，至今已有37年時間。從1996年開始，聯(lián)想電腦銷量一直位居中國國內(nèi)市場首位，如今更是全球第一大PC廠商。

據(jù)IDC數(shù)據(jù)，在2020年全球PC廠商排名上，聯(lián)想以7266.9萬臺的出貨量、全球24%的市占率位列第一，排名第二的惠普市占率為22.4%。

但貴為全球PC市場王者，聯(lián)想股票卻一直不太受市場待見，其市值常年只有排名第二的惠普市值一半左右。最近受科創(chuàng)板二次上市消息刺激，市值才在5年后重回千億港元。

究其原因，低估值與聯(lián)想所處賽道不無關(guān)系。資料顯示，自2012年開始，全球PC出貨量連續(xù)7年下跌，個人電腦市場已進入存量時代。2020年因居家辦公、線上學習以及消費需求的復蘇，全球PC出貨量才出現(xiàn)13.1%的增長。

長期而言，這種影響因素不會持久，PC市場的不確定性依然存在。需求飽和、使用率降低、智能手機的替代等因素將成為用戶繼續(xù)購買電腦的阻礙。

在業(yè)內(nèi)人士看來，PC已淪為“夕陽產(chǎn)業(yè)”，如今手機8GB運存已成標配，16GB超大運存也成為現(xiàn)實，加之移動芯片能耗比方面的先天優(yōu)勢，完全可以取代5年前電腦。

這種情況下，聯(lián)想C端依然高度依賴PC業(yè)務。2021財年Q2業(yè)績顯示，截至2020年9月30日的前六個月內(nèi)，個人電腦和智能設備業(yè)務收入同比增長8.8%，達到220.65億美元，占聯(lián)想集團總收入的79%；外界預估PC業(yè)務對聯(lián)想營收的貢獻為70%上下。

外界分析，身處港股難以享受高估值，科創(chuàng)板的科技創(chuàng)新屬性，可以讓聯(lián)想獲取“估值溢價”。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，截至2021年1月19日，科創(chuàng)板上市202家公司，剔除虧損個股的PE（TTM）中位數(shù)為60倍，而聯(lián)想集團目前港股PE約17倍。

這方面中芯國際是成功的例子。2020年7月，港股上市公司中芯國際回歸科創(chuàng)板，實現(xiàn)“A+H”兩地上市。在港股，中芯國際的市值在千億港元左右，而科創(chuàng)板掛牌后，目前其A股市值在4500億元人民幣左右。

要實現(xiàn)這一目標，如何找到一件合適的科技創(chuàng)新外衣，無疑是考驗聯(lián)想的關(guān)鍵。

不斷變換的“第二增長點”

這個關(guān)鍵，就是尋找非PC業(yè)務里的第二增長點。

每年的上半年，聯(lián)想都有召開誓師大會的傳統(tǒng)，喊口號，提新戰(zhàn)略。早在2012年，受困于PC行業(yè)低利潤率，聯(lián)想開始效仿轉(zhuǎn)型后的蘋果，聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶提出PC+概念，希望聯(lián)想的智能手機、平板電腦和智能電視產(chǎn)品贏得全球市場。

聯(lián)想在手機行業(yè)有著多年經(jīng)驗，2002年，其就推出首款國產(chǎn)GSM手機。后來還做過安卓智能機樂Phone，運營商低價手機，不過都沒激起市場的反饋。自己做不好，那就買一個回來。2013年農(nóng)歷年三十，聯(lián)想宣布29億美元從谷歌手中拿下摩托羅拉。

“并購這樣一個行業(yè)最具代表性的品牌及其創(chuàng)新的產(chǎn)品組合和精英匯集的全球團隊，將幫助我們在移動領(lǐng)域把握快速增長的機會，讓我們加速成長為全球性的移動設備廠商。”楊元慶說。當時聯(lián)想集團已向軟件和服務轉(zhuǎn)型，企業(yè)級服務、數(shù)據(jù)中心、云服務等首次納入戰(zhàn)略規(guī)劃中。

摩托羅拉給聯(lián)想手機帶來了短暫復蘇，2014年全年出貨量超過9000萬部。楊元慶雄心勃勃，提出要實現(xiàn)1.2億臺智能手機和平板的銷量，移動業(yè)務盈利，成為新的增長點。然而隨著互聯(lián)網(wǎng)手機的興起，聯(lián)想手機又迅速沉寂，2015年出貨量2210萬部，2017年179萬部。

寄予厚望的移動業(yè)務增長乏力，聯(lián)想又把目光投向人工智能。2017年聯(lián)想全球創(chuàng)新科技大會上，楊元慶公開宣稱，“聯(lián)想已經(jīng)看到AI是信息產(chǎn)業(yè)的未來，聯(lián)想已經(jīng)賭上身家性命去押注AI（人工智能）。”

隨之組織架構(gòu)發(fā)生調(diào)整。2018年5月，楊元慶宣布原PC業(yè)務、手機業(yè)務和智能IoT業(yè)務將整合成智能設備業(yè)務集團，與原數(shù)據(jù)中心業(yè)務集團協(xié)同，一起發(fā)力“智能設備+云”和“基礎(chǔ)設施+云”，這種架構(gòu)保持至今。在此之前，聯(lián)想的組織架構(gòu)已經(jīng)歷兩次調(diào)整，從四大集團調(diào)整到“三大引擎”，又調(diào)回四大集團。

值得一提的是，2020年5月15日，聯(lián)想集團發(fā)布公告稱，知名主持人楊瀾獲委任為公司獨立非執(zhí)行董事，特定任期為三年。聯(lián)想集團介紹，楊瀾對人工智能進行了深入的研究，發(fā)表了紀錄片系列，并出版了書籍。

CINNO Research公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年聯(lián)想手機國內(nèi)銷量占比僅有0.1%，約百余萬部。據(jù)相關(guān)媒體報道，其IoT業(yè)務線上的智能產(chǎn)品也銷量慘淡。

至于To B數(shù)據(jù)中心業(yè)務，截至2020年9月30日的前六個月內(nèi)，聯(lián)想數(shù)據(jù)中心業(yè)務集團收入30.91億美元，同比增長15.04%，在收入中占比11.09%。除稅前虧損1.05億美元，較上年同期虧損擴大246萬美元。

“雖然聯(lián)想一直強調(diào)其基本盤PC業(yè)務還在，但PC市場歷來競爭激烈、利潤率低、增長空間有限，投資者難以滿意。”有產(chǎn)業(yè)觀察人士指出，聯(lián)想轉(zhuǎn)型多年，結(jié)果難言樂觀。

距離創(chuàng)新有多遠？

聯(lián)想的創(chuàng)新能力同樣備受質(zhì)疑。

梳理聯(lián)想PC業(yè)務發(fā)展史，其占據(jù)全球市場老大位置靠的是不斷并購。2004年，聯(lián)想收購了IBM的個人電腦業(yè)務，一舉成為全球第三。后相繼并購了日本NEC、德國Medion、巴西CCE等公司，2013年成為全球第一。

這一局面一直維持到2017年一季度被惠普超越。在被惠普超越后，聯(lián)想再次施展并購財技，在2018年成功并購日本富士通后，于同年三季度反超惠普成為全球PC老大。

有行業(yè)人士稱，嘗到買來主義的甜頭，讓聯(lián)想缺乏創(chuàng)新動力，過于注重實用主義。

“企業(yè)做技術(shù)創(chuàng)新，一定要腦子非常清楚，不是匹夫之勇就可以的。在技術(shù)創(chuàng)新上任正非比我敢冒險，但他摔下來的時候會很重。我就是行走50米安營扎寨，然后繼續(xù)。”柳傳志曾對媒體解釋，為什么聯(lián)想一直在技術(shù)創(chuàng)新上采取保守的態(tài)度。

今天，打開任意一款聯(lián)想電腦，操作系統(tǒng)、芯片、顯卡、內(nèi)存等幾乎都來自其他品牌，無一是聯(lián)想原創(chuàng)。這也是質(zhì)疑者認定其缺乏技術(shù)創(chuàng)新，是家軟硬件組裝公司的證明。

被詬病多年后，楊元慶治下的聯(lián)想也曾提出加強研發(fā)。

2019年4月，聯(lián)想集團喊出了未來三年要重新成為中國科技行業(yè)第一品牌的口號。楊元慶也稱，聯(lián)想集團要向技術(shù)公司轉(zhuǎn)型，每年將會投入高達100億元用于研發(fā)，真正做到研發(fā)不輸同行。

實際情況呢？聯(lián)想集團2019/2020年報顯示，其當年研發(fā)費用為13.35億美元（約86.5億元），占總營收507億美元（約3283.38億元）的2.6%。

相比較，華為2019年研發(fā)費用達1317億元，占總營收的比例超過15%；華為的同城兄弟中興通訊，2019年研發(fā)費用也達125億元，研發(fā)占比接近14%。

如果跟科創(chuàng)板上市公司比較，聯(lián)想的研發(fā)投入水平也在低位。2020年上半年，全部科創(chuàng)板企業(yè)研發(fā)費用占營收的比重平均值為11%，聯(lián)想僅為2.3%。

針對此次科創(chuàng)板上市申請，聯(lián)想集團稱：“聯(lián)想集團一直以來植根中國，布局全球。我們相信，回A股上市計劃將有助于增強公司戰(zhàn)略與國內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進一步釋放聯(lián)想的價值，讓我們能夠以更大力度投資于科技創(chuàng)新、服務轉(zhuǎn)型和智能化變革，更好推動各行各業(yè)的數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型升級。”

聯(lián)想集團董事長兼CEO楊元慶表示：“回A股上市計劃將有助于增強公司戰(zhàn)略與國內(nèi)蓬勃發(fā)展的資本市場的緊密連接，提升內(nèi)地投資人投資聯(lián)想的便利性，從而進一步釋放聯(lián)想的價值。”

有評論人士稱，不管出于何種考量回A，最重要的還是聯(lián)想自身的基因，只要業(yè)務能給投資者帶來足夠的想象空間，市場并不吝嗇于擁抱一個引領(lǐng)科技創(chuàng)新的聯(lián)想。