自公布三季報以來，海康威視股價加速上行，市值接連突破5000億元、6000億元整數大關，目前已經是深交所市值第六大的上市公司。

在美國政府打壓中國高科技公司的背景下，?？低暪蓛r自2018年以來持續承壓。2019年10月，美國商務部正式將?？低暳腥搿皩嶓w清單”，再次引發了資本市場對公司未來發展的擔憂。?？低晫Υ斯_回應稱，公司產品大多為自主研發，對美國技術的依賴度非常低，因此無懼美方的打壓。

2020年盡管受到新冠疫情沖擊，?？低暊I收卻呈現出逐季改善的趨勢，2020年前三季度同比增速分別為-5．2%、6．2%、11．5%。在軟件業務的帶動下，公司毛利率水平也持續創出新高。

事實證明，安防一哥的上述表態并非虛張聲勢，資本市場對于美國實體清單影響預期過于悲觀。隨著軟件產值占比持續提升，?？低暪乐颠壿嫴粩鄰挠布鞠蜍浻布惑w化公司轉變，智能安防、智慧消防等創新業務的快速發展更進一步提升了公司的估值水平。

隨著股價大漲，海康威視的動態市盈率已經達到50倍的歷史高位，公司未來發展是否已經高枕無憂？需要看到的是，美國芯片禁售對海康威視的潛在影響并沒有完全消除，而且其國產芯片供應商華為對安防市場的進攻也進一步加劇競爭。面對內憂外患，如何盡快改善公司在芯片領域的劣勢局面，有效應對上游廠家進行產業鏈擴張的沖擊？對?？低晛碚f仍是一道必答題。

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To B業務增長提速 企業級業務超預期

過去二十年，在國內加速城鎮化的背景下，“平安城市”、“雪亮工程”等一批政府工程帶動了安防行業的高速發展。數據顯示，2010年-2018年，國內安防行業整體市場規模由2400億元增長至7600億元，復合增長率達到15．5%;產業中游的視頻監控市場規模由242億元增長至1192億元，年復合增長率高達22．1%。

這成為?？低曌畲蟮脑鲩L紅利，自2010年上市以來，公司營業收入由36．05億元增長至576．58億元，近十年平均增長率達到40．27%。截至2019年末，?？低暼蚴袌龇蓊~達到23%，連續九年蟬聯視頻監控行業全球第一。

未來，隨著國內安防基礎設施布局逐步完善，以及城鎮化速度放慢，傳統安防行業增速近幾年不斷放緩，政府采購帶來的政策紅利已經到了盡頭。對海康威視而言，公司營收規模雖然保持了增長趨勢，營收增速卻出現了明顯下滑。如下圖所示，2015年前公司營收增速能夠保持在40%以上，但至2019年已經下滑至16%。

針對這一狀況，?？低曈?018年底將原來的公安、交通、司法、金融、文教衛、能源和樓宇七大行業事業部資源重新整合，劃分為PBG（公共服務事業群）、EBG（企事業事業群）、SMBG（中小企業事業群）三大事業群。

其中，PBG主要涉及公安、交通、司法事業部等公共服務事業群（To G業務），受政府財政投入和招投標進展的影響大。EBG則服務大型企事業單位，主要涉及金融、能源、樓宇、文教衛等行業。SMBG則服務中小企業，需求碎片化特征較為明顯。

2020年H1財報數據顯示，海康威視公共服務事業群實現營業收入59．68億元，占比約40%，而來自企事業事業群、中小企業事業群的To B業務占比達到60%。其中，公司EBG業務同比增幅達到20．15%，超出市場預期。

實際上，從全球尤其是西方發達國家市場來看，企業級市場規模非常龐大，遠高于政府需求。受經濟水平、消費觀念等因素影響，國民安防意識較國際平均水平低，國內民用安防市場一直處于不溫不火的狀態。數據顯示，截至2017年，一些發達國家的民用安防產品普及率達到70%左右，我國只有11%。

作為安防領域龍頭，?？低曇恢睂λ槠拿裼冒卜朗袌霰３指叨戎匾暸c敏感。2019年3月，?？低曁岢觥拔镄湃诤稀钡臄祿軜?，基于大數據和人工智能技術，首次闡明智能物聯網與信息網進行規?；Ⅲw系化數據融合的路徑和方法，并發布物信融合數據平臺。

機會總是留給有準備的人，隨著5G商業化的逐步落地以及人工智能時代的來臨，企事業客戶數字化轉型需求開始高速增長，?？低?020年上半年企事業事業群59．14億元的收入水平已經與公共服務事業群（59．68億元）基本相當。

企業級市場業務的高速增長不僅彌補了政府采購需求的短期疲軟，更逐漸拓展了傳統安防行業的邊際范圍。隨著智能監控設備的AIoT化，安防領域很可能是人工智能技術最先落地的一個場景。目前，?？低曇呀泴⒐景l展戰略定義為物聯網服務提供商和大數據服務公司，萬億級的企業數字化市場再次為?？低暣蜷_了成長空間。

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軟件業務貢獻度提升 創新業務創造第二增長曲線

實際上，早在2019年5月，也就是?？低暿状伪黄爻隹赡鼙惶乩势照腥牒诿麊沃畷r，公司創始人兼總經理胡揚忠就在投資者接待時明確表示未來更看好企業市場，這也進一步解釋了?？低晱钠叽笫聵I部變為三大事業群的戰略思考。

與此同時，胡揚忠還在接受問詢中明確表示，盡管海康威視仍依賴硬件賺錢，但長期看公司軟件業務的比重會持續增加。此外，?？低曃磳⒆陨矶ㄎ挥诩兇獾挠布净蜍浖荆且鲕浻布Y合公司。

眾所周知，一家企業的發展既離不開行業周期這一大背景，也與掌舵人的戰略眼光密切相關。?？低曌灾信d事件發生以來就已經對可能出現的美國貿易限制有所準備，除了對供應鏈管理進行強化、美國物料的必要替代之外，公司于2018年底戰略性地統一調整了軟件架構，建立了面向全公司多個行業和多個研發團隊的統一軟件研發體系。

數據顯示，2020年上半年，海康威視軟件附加值占收入比例已經達到32．31%，較上年同期提升了近10個百分點。與此同時也帶動了公司盈利能力的提升，2020年上半年毛利率達到49．76%，較上一年同期增長了3．4個百分點。

此外，海康威視智能家居、智能制造、機器人等創新業務也逐步進入到收獲期。半年報數據顯示，公司創新業務共實現銷售收入25．11億元，同比增速達到40．4%，創新業務在公司總收入中的占比已經超過了10%。

需要看到的是，海康威視智能家居軟件收入占比的提升讓公司逐漸從硬件公司向軟硬一體化過渡，而螢石網絡（智能家居）等業務的拆分上市將進一步提升公司的估值水平。

2021年1月8日，海康威視宣布擬將其控股子公司螢石網絡分拆至科創板上市。作為公司創新業務的代表，螢石網絡目前已在智能家居和物聯網領域初具規模。財務數據顯示，2017年-2019年，螢石網絡營收分別為10．26億元、15．15億元、24．26億元，凈利潤分別為0．37億元、1．19億元、2．60億元。

2019年開始，螢石網絡進一步構建了“1+4+N”智能家居IoT生態，在螢石云的基礎上搭載了包括智能安防、智能入戶、智能控制、智能機器人在內的四大自研硬件，實現住宅、辦公室、商鋪、學校、酒店等場所的全屋智能化。

最新季報顯示，2020年1-9月，螢石網絡實現營業收入20．49億元，凈利潤2．72億元。截至2020年9月末，全球螢石物聯云平臺IoT接入設備約9500萬臺，月活躍用戶超過2600萬。

如果說軟件附加值的提升強化了海康威視軟硬一體化的協同能力，創新業務的快速發展則為公司打開了第二成長曲線，二者共同促進了?？低曋鳡I業務的“去安防化”。

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芯片短板仍需補齊 萬億增量市場的機遇與挑戰

需要看到的是，相比于公司營收增速的恢復，?？低暲麧櫾鏊俨]有顯著提升，其中第三季度扣非凈利潤仍出現了2．48%的微幅下滑。截至目前，公司動態市盈率已經達到50倍的歷史高位。

軟件業務占比提升、創新業務高速增長以及螢石網絡的分拆上市顯然是?？低暪蓛r上漲的催化劑，但圍繞在公司頭上的兩大不利因素卻始終沒有消失。當市場情緒往一個方向過度炒作時，理智的投資者不應忘記風險因素。

首先，美國實體清單對?？低暤呢撁嬗绊懖]有完全消除。從產業鏈角度上看，芯片在安防監控產業鏈中處于金字塔尖的位置，視頻監控系統前、后端設備以及中間的傳輸系統功能的實現都離不開相應芯片的支持。

一般來說，監控系統中主要涉及前模擬監控系統的ISP芯片、DVR SoC芯片，以及網絡監控系統中的IPC SoC芯片、NVR SoC芯片。目前，上述四類芯片在較大程度上都實現了國產化替代，但高性能AI芯片仍然高度依賴進口，尤其是對后端的服務器芯片影響較大，國內芯片企業在CPU、GPU等高端芯片領域與安霸、德州儀器等國外大廠商仍有較大差距。

缺少海外高端芯片會影響到AI處理能力，但還不至于對整體解決方案造成致命影響。近年來，以華為海思、富瀚微為代表的國產安防芯片企業發展也較為迅速。其中，華為海思DVR SoC芯片國內市場占有率已經達到70%。

自美國貿易制裁實施以來，?？低曇呀浖铀倭斯溨忻绹酒奶娲⑴c華為海思、富瀚微形成了緊密的合作關系。然而，由于華為在安防領域的拓展，資本市場又一度擔心?？低晫蝗A為在芯片上卡住脖子。

由于傳統安防技術壁壘不高，早期華為對安防領域并沒有表現出太高的熱情。但隨著5G、人工智能技術的發展，安防行業開始向全面智能化、數字化轉型，這讓在芯片、算法等領域處于領先地位的華為有了新的想法，并將安防提升為戰略業務。

此外，目前智慧城市已經上升為國家戰略，而城市安防正是智慧城市布局的重要一環，其重要性對于深耕5G應用的華為來說不言而喻。

對比來看，華為在5G通訊、計算機視覺以及AI算法布局上處于領先地位，芯片領域更是優勢突出。而海康威視則在軟件技術架構、渠道及客戶粘性等方面處于優勢地位。但若擔心華為為了競爭會對?？低晲阂鈹喙﹦t大可不必，畢竟產業鏈中游的安防設備是一個高度市場化且碎片化的市場。從商業角度考慮，華為跳過海康威視未必就能拿到更多行業訂單，而放棄?？低暰褪欠艞壛税卜李I域最大的下游客戶。

此外，?？低晫π酒牟季忠灿兄L期戰略。一方面，公司采用了非常務實的態度，并沒有貿然進入到芯片研發領域，而是將精力更多地放在AI機器視覺算法方面。另一方面，公司通過股東層面的交叉持股與富翰微結成了穩定的同盟。自2017年開始，?？低曇约翱毓晒蓶|中電?？导瘓F分別對聯蕓科技、上海肇觀電子等國內芯片企業進行了戰略收購及投資。

總體上看，海康威視一直對自身短板有著清醒的認識，并持續強化了在研發領域的投入。2017年-2019年，公司研發費用分別為31．94億元、44．83億元和54．84億元，研發費用率由7．62%提升至9．51%，2020年前三季度研發費用率更是達到了11．28%的新高。盡管面臨較大的業績壓力，?？低曇廊槐３至藢夹g創新的重視與投入，這也是公司在發展方面堅持長期主義的一個表現。

物聯網時代打開了傳統安防的成長空間，企業數字化轉型的萬億級市場帶給安防行業巨大增量。若海康威視能夠占據其中10%的市場份額，也將是千億級別的收入體量。但智能安防時代也給了產業鏈上游算法、芯片廠家進軍下游的機會，安防行業新一輪洗牌已經不可避免?？梢灶A見的是，在智能安防時代，不止華為一家公司挑戰海康威視的龍頭地位。如何盡快補齊芯片領域的短板，并加速拓展數據分析和AI藍海，將是?？低暠Ｗ∪虬卜酪桓绲匚坏年P鍵。

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