百度的股價從2020年3月底的82美元上漲到最高322.89美元，一年間股價上漲超過300%。上周，百度市值也首度站上了1000億美元。那么千億之后的百度還值得期待嗎？

百度本輪股價上漲來勢洶洶，其最直接的催化劑應該是“牛市女皇”木頭姐旗下的ARK大幅買入。百度目前是ARK十大重倉股之一，還是旗下ARKQ基金的第二大重倉股，僅次于特斯拉，ARK持有百度超過10億美元。

ARK善于捕捉具有顛覆性創(chuàng)新的投資機會，這種機會往往是在前期不被看好、隨著公司在創(chuàng)新領(lǐng)域逐漸做出成績，才逐漸被大眾所接受，這種過程簡直在百度身上完美演繹了一遍。

從底層到終端打通百度AI應用

2016年，百度AI產(chǎn)品成效開始凸顯，推出了一些開發(fā)端的應用。算法方面有百度飛槳。百度是中國首個自主研發(fā)、功能完備、開源開放的產(chǎn)業(yè)級深度學習平臺，飛槳已凝聚超230萬開發(fā)者，服務9萬家企業(yè)，基于飛槳平臺創(chuàng)建了超過31萬個模型。

算力方面，有自研的昆侖AI芯片，已經(jīng)迭代到第二代的昆侖2芯片也將要在今年量產(chǎn)。為了更專業(yè)化研發(fā)AI芯片，百度就在上周計劃成立專門研發(fā)AI芯片的公司。

還有百度大腦，對外開放270多項核心AI 能力，開發(fā)者數(shù)量達265萬，是業(yè)內(nèi)最全面、最領(lǐng)先、服務規(guī)模最大的AI開放平臺。

但是這些開發(fā)端的應用距離消費者太遠了，很多投資者并不明白開源開放深度學習平臺意味著什么，也不知道昆侖芯片是中國第一款云端AI芯片，還是業(yè)內(nèi)設計算力最高的AI芯片。投資者只看到最大的收入來源還是廣告收入，以及在宏觀經(jīng)濟下行之下，下降的廣告利潤。

隨著百度在AI領(lǐng)域的持續(xù)投入，成果也越來越多。小度有屏智能音響，在2019年成為了全球銷量第一的智能音響，小度音響搭載的是百度自研的鴻鵠芯片。

百度旗下的自動駕駛業(yè)務Apollo，2017年推出全球首個自動駕駛開放平臺，目前Apollo測試車隊規(guī)模已達500輛級別，獲得專利數(shù)2900件，測試里程總計超過700萬公里，獲得測試牌照總計超過200張，其中載人測試牌超過150張。覆蓋中美，中國覆蓋27個城市或地區(qū)。全無人駕駛牌照覆蓋北京、長沙和加州。

Apollo在消費端推出了無人出租車Robotaxi，目前國內(nèi)有三個正式向公眾開放的Robotaxi項目（北京、長沙、滄州），也是全世界最大的無人出租車運營。

Apollo的自動駕駛技術(shù)是百度從零開始研發(fā)，通過不斷迭代，現(xiàn)在是第五代。并且，每一次迭代，更新的成本都在下降。持續(xù)下降的成本，將有利于Apollo未來的商業(yè)化，并且百度已經(jīng)為自動駕駛技術(shù)商業(yè)化作準備了。在1月11日，百度宣布組建一家智能汽車公司，吉利將成為新公司的戰(zhàn)略合作伙伴。

百度將要成立的AI芯片公司，未來的商業(yè)化前景也非常巨大。根據(jù)ARK的預測，未來5年AI芯片市場規(guī)模將從2020年的50億美元增長4倍至220億美元。

將這些信息碎片集中起來看，才發(fā)現(xiàn)在競爭對手都在布局所謂的移動互聯(lián)網(wǎng)的時候，百度布局的是更加底層的技術(shù)，并且一直努力將底層技術(shù)到終端應用打通，將軟硬件業(yè)務結(jié)合形成生態(tài)。

現(xiàn)在投資者對百度股價的判斷已經(jīng)和“造車”、AI芯片聯(lián)系在一起。在百度宣布和吉利合作之前，百度因為造車預期，一個月股價大漲67%。在百度宣布成立AI芯片公司，百度盤前股價大漲5%。

可能有人會擔心百度變成了一只AI、造車概念股，其實看看百度的核心業(yè)務就知道這種擔心是多余的。

百度移動生態(tài)提升盈利能力

百度的AI技術(shù)已經(jīng)像一顆糖融化到牛奶中一樣，賦能到百度的各種業(yè)務中，其中當然包括了核心業(yè)務。

百度的核心業(yè)務早已經(jīng)成為了一個集移動生態(tài)、智能云和智能駕駛?cè)蠹毞謽I(yè)務的多元化業(yè)務，其中移動生態(tài)囊括了用戶、數(shù)百萬創(chuàng)作者、合作伙伴和客戶。

百度App 2020年四季度的月活達到5.44億，App內(nèi)搜索量保持百分之幾十的增速增長。百家號擁有超過360萬內(nèi)容創(chuàng)作者，還在App內(nèi)打通了好看視頻、百度知道、百度文庫、秒懂百科、拇指醫(yī)生、百度知道、百度經(jīng)驗等12個重量級產(chǎn)品賬號體系。其中好看視頻和愛奇藝隨刻隨著好內(nèi)容的積累，將成為百度在長視頻以外的新護城河。

百度小程序月活突破了5億，小程序數(shù)量達42萬，服務商家數(shù)量突破2000家。托管頁幫助客戶實現(xiàn)用戶全生命周期的CRM管理，從流量中獲取生意增長。

這一套組合拳打下來，百度的核心業(yè)務盈利能力明顯提高。2020年全年核心收入為786.84億元，核心凈利潤率為265.24億元，同比增長250%。從下圖可以看到，2020年百度核心業(yè)務的凈利潤率大幅反彈至33.7%，值得一提的是，2020年三季度百度核心業(yè)務的凈利潤率上漲至67.2%。

有人可能認為百度的核心業(yè)務凈利潤率上漲是因為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟好轉(zhuǎn)，誠然，這也是其中一個原因。不過對比2015年的核心業(yè)務凈利潤率，當時也是國內(nèi)宏觀經(jīng)濟向好的年景，現(xiàn)在百度的核心凈利潤率明顯超過了2015年的水平。

這就不得不說，百度移動生態(tài)確實增加了核心業(yè)務的盈利能力。隨著移動用戶向App轉(zhuǎn)化，百度移動生態(tài)所構(gòu)建出來的護城河會加深。現(xiàn)在百度的移動生態(tài)不僅形成了信息流的生態(tài)，還囊括了電商和直播。

2020年10月，百度App上線“購物”頻道，用戶可以在App內(nèi)完成“搜索+購物”的行為，打造電商購物的新閉環(huán)。購物頻道產(chǎn)品覆蓋數(shù)碼電子、百貨、生鮮、美妝、服飾等品類，通過搜索可以直接觸達所需商品。

百度直播月看播量突破9億，創(chuàng)作者數(shù)量增長317%。用戶與主播的互動量也在大幅度提升，平均每場直播打賞金額增長219%，用戶的看播習慣正在形成。

這些新體系融合到百度App上，夯實了百度的搜索業(yè)務，收購YY又將增強直播業(yè)務。在變現(xiàn)方面，未來搜索業(yè)務+App內(nèi)feed流+直播將持續(xù)提高百度核心業(yè)務的盈利能力。

千億百度依然值得投資

雖然百度已經(jīng)上漲超過300%，但是在筆者看來，依然值得投資。

2020年百度核心業(yè)務凈利潤為265.24億元，從百度近十年的市盈率來看，25.99倍市盈率是20%的分位點（分位點越低，越接近歷史最低估值），如果以較低的市盈率25.99倍來計算，市值為1，060.6億美元，百度最近的市值為1052.83億美元，也就是說，現(xiàn)在百度的估值只反應了2020年的核心業(yè)務。金融市場的合理估值從來都是向前看的，并且還要加上現(xiàn)在市場最關(guān)注的自動駕駛和AI賦能下的百度智能云。

關(guān)于百度更合理的估值，我分成四部分，分別是百度核心業(yè)務中的移動生態(tài)、智能云、智能駕駛Apollo以及百度的投資。

先看百度核心業(yè)務中的移動生態(tài)，2015年至2020年核心業(yè)務收入主要來自廣告收入，即移動生態(tài)業(yè)務，我們不妨把過去核心業(yè)務的增速看成移動生態(tài)的增速。

過去5年核心業(yè)務的年復合增長率為5%，預計未來三年維持這個增長速度。2023年百度移動生態(tài)收入為911億元，因為百度移動生態(tài)增強盈利能力，預估該業(yè)務凈利潤率為40%，預估2023年核心業(yè)務中的移動生態(tài)凈利潤為364.4億元。

移動生態(tài)的收入主要為廣告收入，估值倍數(shù)參考美股市場上同樣以廣告為主要收入來源的Facebook，F(xiàn)acebook的廣告收入占比超過90%，現(xiàn)在市盈率為28.5倍。

2023年百度移動生態(tài)凈利潤364.4億元，配以28.5倍市盈率，估值1598億美元。

最近海外知名投行紛紛給百度Apollo和智能云業(yè)務估值，其中瑞穗給予百度Apollo估值400億美金，在百度智能云方面，奧本海默給予百度智能云估值137億美金。

還有，別忘了百度的投資業(yè)務。百度持有愛奇藝56.35%的股份，持有攜程網(wǎng)11.75%的股份?，F(xiàn)在愛奇藝市值200億美元左右，攜程網(wǎng)230億美元左右，這兩項投資給百度估值貢獻140億美元（200×56.35%+230×11.75%）。

百度的總估值為：1598+400+137+140=2275億美元

對比現(xiàn)在剛過千億美元市值的百度，還有116%的上漲空間。
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