“征程J5是個失敗品。”一位汽車行業(yè)人士吐槽合作伙伴——即將赴港上市的芯片企業(yè)地平線旗下的主要產(chǎn)品。“與地平線合作的Tier1沒有很愉快的，大家都壓了很多貨。”他說道。

此前，地平線公布的征程5合作意向伙伴包括上汽集團(tuán)、長城汽車、江汽集團(tuán)、理想汽車、長安汽車、比亞迪、哪吒汽車、東風(fēng)嵐圖等一系列車企，但最終，公開傳播確認(rèn)量產(chǎn)只有比亞迪和理想。

“廣汽開始要用J5，投入了很多資金和人力后，結(jié)果最終放棄；長安評估直接放棄；j5最早定點(diǎn)一汽的項(xiàng)目也直接被一汽否掉；此外，哪吒沒有啟動、嵐圖沒有啟動、長城汽車沒有啟動、江汽沒啟動。”這位業(yè)內(nèi)人士透露，“J5在市場上的反響并不好。”

主力產(chǎn)品受挫的今日，地平線憑什么上市？

（小標(biāo)題）高投入、高毛利、高虧損

作為自動駕駛領(lǐng)域的獨(dú)角獸企業(yè)，地平線（Horizon Robotics）近日向港交所遞交招股書，希望籌集5億美金，高盛、摩根士丹利、中信建投（601066）為其聯(lián)席保薦人。地平線此次募資，主要用于ADAS和AD解決方案及技術(shù)研發(fā)、合營企業(yè)、營銷及運(yùn)營等需求。

地平線創(chuàng)立于2015年，是智能駕駛科技的頭部企業(yè)，為一家乘用車高級輔助駕駛（ADAS）和高階自動駕駛（AD）解決方案供應(yīng)商，已大規(guī)模量產(chǎn)軟硬結(jié)合解決方案。上市前最后一輪融資中，地平線的投后估值已高達(dá)87.10億美元，約合超600億元人民幣。

高投入、高毛利、高虧損，是招股書的核心主題。

招股書顯示，地平線在2021—2023年實(shí)現(xiàn)收入分別為4.67億元、9.06億元、15.52億元，年收入復(fù)合增長率達(dá)到82.3%；同期，公司毛利率分別達(dá)70.9%、69.3%、70.5%。

同時，地平線面臨較大的凈虧損。

據(jù)招股書，2021—2023年，地平線的凈虧損分別為20.64億元、87.2億元、67.39億元；經(jīng)調(diào)整凈虧損為11.03億元、18.91億元、16.35億元。以此計算，地平線近三年虧損凈額達(dá)175.23億元、經(jīng)調(diào)整虧損凈額達(dá)46.29億元。

截至2023年，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)254.52%，流動負(fù)債高達(dá)402.52億元，而流動資產(chǎn)總值僅為135.38億元。

地平線表示，虧損原因主要是需要大量前期投資、規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)尚未釋放、采用權(quán)益法入賬的分占投資業(yè)績、及優(yōu)先股及其他金融負(fù)債的公允價值變動。

招股書顯示，截至2023年底，地平線擁有1478名全職研發(fā)人員，占員工總數(shù)的71.5%。2021—2023年，地平線的研發(fā)投入分別為11.4億元、18.8億元、23.66億元，合計為53.86億元，分別占同期收入的245.0%、207.6%及152.5%。

此外，2023年地平線的行政開支、銷售及營銷開支也達(dá)到了4.43億元、3.27億元。

地平線在招股書中表示，未來幾年計劃通過擴(kuò)大收入規(guī)模、維持毛利率水平、提升經(jīng)營杠桿及酷睿程的經(jīng)營提升來實(shí)現(xiàn)收支平衡并實(shí)現(xiàn)盈利。

顯然在當(dāng)下，地平線亟需上市。

（小標(biāo)題）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)背后的隱憂

根據(jù)招股書，地平線的收入主要來源于汽車解決方案業(yè)務(wù)和非車解決方案業(yè)務(wù)兩大部分，其中，汽車解決方案業(yè)務(wù)可繼續(xù)劃分為產(chǎn)品解決方案和授權(quán)及服務(wù)兩個組成部分。

2021—2023年，公司產(chǎn)品解決方案收入分別為2.08億元、3.19億元和5.06億元，占總營收的比例分別為44.6%、35.3%及32.7%；授權(quán)及服務(wù)收入分別為2.02億元、4.82億元和9.64億元，占總營收的比例分別為43.3%、53.2%和62.1%。

但細(xì)看收入，地平線的業(yè)務(wù)高度集中。

招股書顯示，2021—2022年，理想汽車為地平線第一大客戶；2023年，地平線與大眾汽車的合資公司酷睿程北京科技有限公司（以下簡稱“酷睿程”）躍升為公司第一大客戶，理想汽車退居第二。

酷睿程成立于2023年11月，是地平線與大眾汽車集團(tuán)旗下軟件公司CARIAD組建的合資公司，大眾汽車集團(tuán)和地平線分別持有酷睿程60%及40%的股權(quán)。其中，地平線完成了13.51億元的實(shí)繳投資。酷睿程主要從事研發(fā)、制造自動駕駛應(yīng)用軟件及自動駕駛系統(tǒng)，在短期內(nèi)將主要服務(wù)于大眾汽車集團(tuán)，其產(chǎn)品將應(yīng)用于在中國市場上銷售的大眾汽車車型。

雖然成立不到半年，仍處于起步初期的酷睿程未有收入，但在2023年，酷睿程就給地平線帶來了6.3億元的收入——這意味著，成立1個月，酷睿程就為地平線貢獻(xiàn)了當(dāng)年總收入的40.4%，這一關(guān)聯(lián)交易給地平線帶來了巨大的收益。但與此同時，地平線也要承諾對聯(lián)營企業(yè)再投17億元。

如果剔除這筆收入，地平線2023年的收入總額未能達(dá)到2022年的水平。

地平線在招股書中也表示，目前客戶集中度較高，雖然客戶數(shù)量正在擴(kuò)大，預(yù)計集中度將隨著客戶數(shù)量的增加而下降，但仍存在客戶集中的風(fēng)險。

此外，當(dāng)前地平線的芯片在掃地機(jī)器人領(lǐng)域的出貨量對業(yè)績的貢獻(xiàn)度較高，據(jù)公開和數(shù)據(jù)，旭日系列芯片出貨量達(dá)到400萬片以上。

當(dāng)前競爭日益激烈，想要活下去，地平線正用盡各種努力。

審核編輯 黃宇