上市還是不上市，華為已到抉擇關口。

2009年，華為以創歷史紀錄的營業收入和凈利潤宣告了對金融危機的勝戰；而2010年，欲借雄厚的財力，以海外收購擴張國際市場的華為，卻屢嘗敗果。

在近期美國寬帶網絡軟件廠商2Wire及之前摩托羅拉無線設備部門兩樁收購案中，華為都提出了比最終得標者高得多的報價，并延請了美國投資銀行摩根士丹利以及Sullivan & Cromwell、Skadden Arps和Arnold & Porter等多家在電信、并購產業知名的國際律師事務所等中介機構，最終卻無濟于事。

海外收購的屢戰屢敗，對華為來說已是循環多年的“魔咒”，正阻礙著它從中國最大的電信設備供應商進一步升級為全球最大電信設備商。

太多的分析表明，阻礙美國政府接受華為的主要障礙是對華為神秘背景的猜疑。解決這一猜疑的藥方也顯而易見，就是上市，而且是海外上市。主動接受最嚴格的資本市場監管，并向全球的投資者詳盡披露股權結構、資產負債表等等信息，這看起來已是華為升級的必由之路。

然而，華為不愿上市。華為是資本市場很愿意接納的公司，但華為從不積極。其理由，業界猜測，從“理不清、理還亂”的“職工股”到海外市場擴張需要，不一而足。

現在，上市還是不上市，華為已到抉擇關口。

華為背景漸成焦點

在華為全球版圖中，北美市場是其最薄弱的部分，僅占不到1%的份額。尋找大型收購標的，無疑是快速突破北美市場的捷徑。不過，今年7月的 2Wire及摩托羅拉無線設備部門這兩起并購案，并不是華為在北美的首次遇挫。早在2007年，華為曾攜手貝恩資本欲收購3Com，但該交易終因美國政府擔心華為獲得美國國防部使用的反黑客技術而被美國外國投資委員會阻止。最后，3Com被惠普成功收購。

華為也曾試圖收購北電網絡的一部分資產，但后者終被愛立信斬獲，原因包括華為有被起訴侵犯知識產權等“污點”。

最新的這兩起收購案對華為的打擊更為直接。據英國《金融時報》報道，華為競購摩托羅拉無線網絡設備業務的出價要比諾基亞西門子(下稱諾西)高出 10%左右，而最終諾西以12億美元拿下交易。為贏得交易，諾西同意讓摩托羅拉保留額外的1.5億美元應收賬款、現金和其它資產，同時準許保留無線網絡設備業務的大多數專利——這些交易代價，是很難令意在獲取專利技術的華為所接受的。

至于2Wire，也被英國電視機頂盒制造商以4.75億美元收入囊中，出價更高的華為競購失敗的最主要原因是，2Wire董事會擔心華為的收購方案無法獲得美國政府的批準，拖延時間過長，最終選擇放棄與其交易。

值得注意的不僅僅是這連續的幾起收購失利案，還有最近國際通信設備市場上一系列微妙變化，其中包括印度禁止中國華為與中興產品銷售風波。在印度禁購風波中，華為與中興被要求公開其股權結構。據本刊記者了解，中興與華為都分別向印度在一定程度上公開了其股權架構，這使得印度問題獲得了緩解。華為此后也宣布要在印度建全球最大研發中心。

在這些問題的背后，最多的猜測是關于華為身后是否有中國的軍方背景。不僅僅其當家人任正非始于軍人身份，而且華為在早年創業時與郵電系統有著很深的關聯，而中國早年的郵電系統有很多部隊轉業者，通信設備最初也多用于部隊，外界因此有很多聯想。

據一位華為內部人士透露，從本世紀初開始，華為的職工持股就從過去的分散無序逐漸轉入了職工持股工會，建立了一套復雜的持股與激勵計劃，經過不斷變更與調整，華為公司目前在表面上已經成為了全部由員工持股的私人公司，背后并無政府部門直接持股。

上述華為員工稱，為了贏得北美的競購以及應對印度官方的壓力，為了證明自己并沒有軍方和政府投資背景，華為首次公開了股權架構，但作用甚微。因為根據其提供的股權結構，超過98.5%的股份都是由職工持股工會持有，不到1.5%由任正非個人持有。外界仍然認為職工持股工會背后可能還有著看不清楚的結構。

此外，華為雖然在國際擴張中屢屢受挫，但多年來在國內市場和很多新興市場卻所向披靡。中國國內的通信運營商都是國有壟斷企業，這也是外界質疑其得到官方政治支撐的重要因素。

不透明，背后有政府支持，有軍方背景，不尊重知識產權等等，都已成為競爭對手游說歐美政府對華為施以限制的大棒。

上市顧慮難解

為表白透明化，華為從2005年開始每年堅持公布年報。不過其年報也被外界指責為問題多多。一方面華為的年報發布時間缺乏規律，比如今年華為3 月31日公布年報，去年是4月23日公布，2007年則是7月10日公布。另外，華為每年公布的數據項目都在發生變化，中英文報告常有諸多不一致之處，財務報表不完整等等，這些都備受詬病。

顯然，這離政府監管者和市場希望看到的“透明化”還很遙遠。上市，尤其是去美國等海外市場上市，成為一家國際公眾公司，已經成為華為想要解決問題的捷徑。當然，對于華為來說，上市只是手段，不是目的，通過上市更加重要的是能建立一套公開透明的公司治理結構，一套被監管的、有公信力的、更體現企業核心價值的運營模式。

但上不上市，實際上是一個困擾華為十多年的問題。華為多位員工都稱，在1998年、2004年前后，公司都曾有過將要上市的內部傳言，最終不了了之。而其中的“攔路虎”是難以解決沉疴多年的私人股權清理以及關聯公司問題。

公開資料顯示，1987年，任正非以2萬元資本在深圳注冊創立華為。華為從最初一個小的交換機代理商，逐漸發展為如今的規模，早期創業時的“持股模式”功不可沒。在上世紀90年代，華為每年的銷售額幾乎以翻番速度增長，員工的股權回報率最高時達到100%。從1994年開始，員工每年固定分紅高達每股0.7元，投資回報率達70%。

直到2001年華為進行期權改革，公司不再向新員工售股，同時老員工的股票也逐漸轉化為期股。員工從期權中獲得收益的大頭不再是分紅，而是期股所對應的公司凈資產的增值部分，行使期限為四至十年。

一位在上世紀90年代中期購入華為股票的郵電系統人士稱，當時，華為要上市就成了像他一樣購入華為股票的人的希望，而當時像他這樣從外部購入華為股票的郵電系統人士有很多。但后來華為對這些體外股票進行了回購操作。

早年地方郵電系統還以電信“三產公司”的名義持有華為股票，員工認購時只在“三產公司”領到認購憑據，但“三產公司”后來因政策原因解散后，股份有的被回購，有的仍盤根錯節地糾結其中。華為關于外部股權清理的運作已長達十年，卻由于過于復雜，具體過程及現狀至今鮮為人知。

令人眼花繚亂的還有華為多次錯綜復雜的增資，以及關聯公司成立和劃轉過程。

公開報道顯示，1995年，華為的7005萬元注冊資本基本是原來最早推行的員工股份。1997年華為按照當時的《深圳市國有企業內部員工持股試點暫行規定》進行員工持股制度改制，完成第一次增資。華為當時在冊的2432名員工股份全部轉到深圳市華為技術有限公司工會的名下，占61.86%；其余的股東為華為新技術有限公司工會(33.09%)和華為新技術有限公司(5.05%)，其中華為新技術以現金出資。之后華為一直以各種名義的公司工會持股。

但即使在華為多年的“老人”也搞不清楚華為有多少關聯公司，以及名下各工會股份與早年扭結進來的各地郵電、電信管理局人員彼此的關系。根據華為最新統計的官方資料，華為全球員工一共9.5萬余人，持股人數則多達6萬多人，職工個人持股比例高達60%以上，復雜程度可見一斑。

而另一位接近華為的業內資深人士則稱，華為不愿上市還有一個很實際的顧慮，即擔心歐美等國的反海外腐敗法律法規會制約華為在新興市場的擴張速度，“華為是‘土狼文化’，一旦上市就會被歐美的法律法規捆住手腳。”

新世紀周刊 趙何娟