導(dǎo)讀

我們?cè)?jīng)投過(guò)一個(gè)項(xiàng)目，在價(jià)格最高的時(shí)候，生產(chǎn)的芯片一顆是294元，后來(lái)一直跌到24元，然后跌到12元，現(xiàn)在是1美元多，利潤(rùn)可想而知”。

中興事件，撕開(kāi)了中國(guó)“無(wú)芯”的尷尬現(xiàn)狀，一度引發(fā)創(chuàng)投圈的反思：為什么中國(guó)的VC很少投芯片？

事實(shí)上，國(guó)內(nèi)布局芯片領(lǐng)域的VC機(jī)構(gòu)并不在少數(shù)，只是這個(gè)不太“性感”的行業(yè)在中興事件之前并未引起外界太多的注意。

談及中國(guó)VC對(duì)芯片的冷淡，業(yè)內(nèi)似乎更多把部分原因歸咎于回報(bào)太低——“我們?cè)?jīng)投過(guò)一個(gè)項(xiàng)目，在價(jià)格最高的時(shí)候，生產(chǎn)的芯片一顆是294元，后來(lái)一直跌到24元，然后跌到12元，現(xiàn)在是1美元多，利潤(rùn)可想而知”。在不久前投資界主辦的一場(chǎng)沙龍上，光量資本創(chuàng)始合伙人朱晴如此感慨。

30年歷程：半導(dǎo)體迎來(lái)了國(guó)產(chǎn)化新的黃金機(jī)遇？

回過(guò)頭來(lái)看，80年代到2000年代無(wú)疑是全球投資半導(dǎo)體的黃金年代。

華登國(guó)際曾做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)，當(dāng)年硅谷一半的投資都在半導(dǎo)體領(lǐng)域。當(dāng)時(shí)雖然研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)很快，但銷售增長(zhǎng)更快，所以投資回報(bào)率非常好。老一輩的硅谷頂級(jí)基金合伙人基本上都是投半導(dǎo)體出身的，但在2000年以后他們就投得越來(lái)越少了。

先比之下，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)起步晚得多。華登國(guó)際合伙人張聿表示，華登國(guó)際在中國(guó)真正投半導(dǎo)體比較多始于2008年。那時(shí)候正值金融危機(jī)，大批海歸回國(guó)，涌現(xiàn)了大量的投資機(jī)會(huì)。

合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳回顧過(guò)去近年來(lái)中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的成長(zhǎng)情況，發(fā)現(xiàn)2016年是一個(gè)標(biāo)志性的節(jié)點(diǎn)。這一年，大陸IC設(shè)計(jì)產(chǎn)值首次超過(guò)了封測(cè)，也首次超過(guò)了***。如果以2025的國(guó)產(chǎn)化目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)看，從2017-2020年，每年差不多有500億的增長(zhǎng)空間。

即便如此，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍與國(guó)際水平相差甚巨。紐瑞芯創(chuàng)始人CTO陳振騏直言，國(guó)內(nèi)跟國(guó)際先進(jìn)水平差距大，自給率和市場(chǎng)占有率相對(duì)比較低，尤其是在射頻芯片上更低。部分芯片設(shè)計(jì)水平與國(guó)外基本同步，但產(chǎn)品相對(duì)單一。

千乘資本投資總監(jiān)方昕表示，經(jīng)過(guò)中興事件慢慢平復(fù)之后，在IC行業(yè)的朋友們應(yīng)該都還比較清楚，這個(gè)世界還是這個(gè)世界，市場(chǎng)還是這個(gè)市場(chǎng)，“其實(shí)我們跟美國(guó)之間的差距還是非常大，我們還是比較焦慮的，沒(méi)有太多值得驕傲的資本”。

2018年隨著中興事件爆發(fā)，半導(dǎo)體似乎迎來(lái)了國(guó)產(chǎn)化新的黃金時(shí)間。合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳預(yù)測(cè)，未來(lái)能保持26%以上的復(fù)合增長(zhǎng)率?！皠偛耪f(shuō)半導(dǎo)體有泡沫，我看半導(dǎo)體的泡沫還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，這泡沫還需要來(lái)得更猛一些。因?yàn)橐粋€(gè)行業(yè)要大發(fā)展，需要更多的關(guān)注，更多的資金進(jìn)入，更大的財(cái)富效應(yīng)來(lái)吸引更多的高級(jí)人才回流和進(jìn)入，產(chǎn)業(yè)才有可能發(fā)展起來(lái)。”

現(xiàn)狀：半導(dǎo)體行業(yè)有三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)無(wú)疑是一塊誘人的“蛋糕”。有一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，1億美元支撐起集成電路產(chǎn)業(yè)的大概1500億的產(chǎn)值，所以說(shuō)集成電路基本上是產(chǎn)業(yè)的加速器。

那么問(wèn)題來(lái)，國(guó)內(nèi)VC布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀如何？

華登國(guó)際合伙人張聿直言，半導(dǎo)體行業(yè)有三個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)，中間最大的這一塊，存儲(chǔ)、CPU，基本上我們認(rèn)為這種重投入，尤其是存儲(chǔ)，適合國(guó)家大資金或地方政府去做，存儲(chǔ)要想趕上海外的水平，準(zhǔn)備好落后于2-3代，每一代準(zhǔn)備300-500億人民幣，準(zhǔn)確砸進(jìn)去1000-1500億人民幣，可能有機(jī)會(huì)改善。存儲(chǔ)這個(gè)戰(zhàn)場(chǎng)非常殘酷，落后一代是一片也賣不出去，“如果各位沒(méi)有特別的因素，建議大家躲開(kāi)這個(gè)主戰(zhàn)場(chǎng)，這是國(guó)家之間的戰(zhàn)斗”。

創(chuàng)東方投資投資總監(jiān)劉偉介紹，在產(chǎn)業(yè)鏈里面，芯片一般是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，包括軟件、整機(jī)系統(tǒng)，鏈條非常長(zhǎng)，鏈條長(zhǎng)代表這個(gè)產(chǎn)業(yè)更新周期比較慢；第二，更新難度比較大。兩個(gè)難度代表整個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)和發(fā)展難度比其他的要滯后很多。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)：投入大、壁壘高、國(guó)際化。創(chuàng)東方投資投資總監(jiān)劉偉感慨，做IC的企業(yè)，一睜眼就是國(guó)際化的競(jìng)爭(zhēng)，面臨的就是全球化競(jìng)爭(zhēng)的格局，雖然現(xiàn)在人才、團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)、管理都跟上，實(shí)際上中間的節(jié)點(diǎn)控制難度還是比較大一些。

“之前跟一個(gè)做IC的團(tuán)隊(duì)聊，每天工程師工作也是10-12小時(shí)，也是壓力非常大。大者恒大、贏者通吃，這個(gè)產(chǎn)業(yè)是第一名吃肉，第二名喝湯。”劉偉表示，芯片行業(yè)是一個(gè)技術(shù)、資金密集型的產(chǎn)業(yè)，投資人不要太樂(lè)觀，不要夸大行業(yè)的機(jī)會(huì)。

機(jī)遇：下一個(gè)金礦在哪里？

對(duì)于中國(guó)VC而言，布局芯片產(chǎn)業(yè)還有哪些機(jī)遇？

合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳認(rèn)為，從產(chǎn)業(yè)鏈看半導(dǎo)體投資，手機(jī)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為最大的半導(dǎo)體承載平臺(tái)，汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為推動(dòng)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新引擎，而物聯(lián)網(wǎng)無(wú)疑是后續(xù)不可忽視的新力量。

具體來(lái)看，現(xiàn)在手機(jī)出貨總量已經(jīng)非常平穩(wěn)了，從未來(lái)來(lái)講，芯片在手機(jī)里面的占比不會(huì)有特別大幅度的增加，但國(guó)產(chǎn)化比率會(huì)有較大增長(zhǎng)，因此帶來(lái)的國(guó)產(chǎn)替代投資機(jī)會(huì)不可忽視。而汽車行業(yè)，雖然目前規(guī)模不大，但它是目前的復(fù)合增長(zhǎng)率最高的產(chǎn)業(yè)。

唐祖佳說(shuō)，原來(lái)中國(guó)的汽車產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)比較封閉，進(jìn)去非常難。而且，汽車行業(yè)的安全性要求很高，一個(gè)電子部件從前期的驗(yàn)證、導(dǎo)入、定型、銷售，經(jīng)常四五年時(shí)間過(guò)去了，最后車賣得不好，根本沒(méi)有什么回報(bào)。現(xiàn)在來(lái)看，汽車內(nèi)的傳統(tǒng)部件電子化進(jìn)程已經(jīng)進(jìn)入尾聲，但新的智能化、網(wǎng)絡(luò)化、電動(dòng)化的趨勢(shì)來(lái)了，汽車原有格局已經(jīng)被打破，新的創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)比比皆是。

對(duì)于汽車產(chǎn)業(yè)的前景，千乘資本投資總監(jiān)方昕也十分看好，“過(guò)去10年是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和智能手機(jī)如火如荼的10年，未來(lái)10年可能是智能汽車，甚至是車聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的10年，可能是10年，甚至20年，規(guī)模萬(wàn)億的大市場(chǎng)?！?/p>

此外，5G也是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)下一個(gè)機(jī)遇。紐瑞芯創(chuàng)始人CTO陳振騏表示，2018年底是5G產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)商用，2019年啟動(dòng)5G商用建設(shè)，2020年啟用5G正式啟動(dòng)商用，基本上是采購(gòu)國(guó)際芯片?！俺隽酥信d事件，芯片如果不能做到自主可控，里面會(huì)有巨大的風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

旦恩資本合伙人劉旭，原來(lái)有些芯片公司挺難進(jìn)華為或是OPPO、VIVO的供應(yīng)鏈，現(xiàn)在越來(lái)越多國(guó)內(nèi)的企業(yè)愿意去試，到最后階段可能有很長(zhǎng)一段路要走，但這個(gè)機(jī)會(huì)出現(xiàn)了?！爸信d事件對(duì)于中國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)講其實(shí)是一件好的事情”。

另外，國(guó)家投了大量的集成電路廠，比如說(shuō)在合肥、廈門(mén)、成都、南京，大量的集成電路廠建好了之后，對(duì)很多IC公司是很好的機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@些廠的產(chǎn)能在一兩年以后要釋放，國(guó)內(nèi)芯片的紅利期應(yīng)該給國(guó)內(nèi)的芯片公司提供了非常好的機(jī)會(huì)。

對(duì)此，光量資本創(chuàng)始合伙人朱晴認(rèn)為，進(jìn)口替代的企業(yè)今后可能會(huì)迎來(lái)春天?！霸诖耍粲蹰_(kāi)通芯片行業(yè)上市的綠色通道，這是群策群力的事情。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)來(lái)講，如果有好的退出管道更愿意加大投入”。

沒(méi)有做好8-10年“長(zhǎng)期戰(zhàn)”的準(zhǔn)備就別進(jìn)場(chǎng)了

芯片是大的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)，不過(guò)梳理以往的投資案例，不難可以看出來(lái)這個(gè)產(chǎn)業(yè)的投資難度非常大，而且投資收益并不是想象中的那么高，甚至曾經(jīng)有投資人諷刺，在中國(guó)投芯片利潤(rùn)還不如“買肥皂”。

作為扎根半導(dǎo)體行業(yè)二三十年的“老兵”，華登國(guó)際合伙人張聿表示，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資是有周期的，30年經(jīng)過(guò)了大概4-5個(gè)周期?！懊總€(gè)周期有一些是比較熱門(mén)的，有一些最好不要去碰，因?yàn)橹浪霾怀鰜?lái)。比如說(shuō)硅光，這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在又熱起來(lái)，實(shí)際上硅光產(chǎn)品每七八年熱一波，之前的三波幾乎全部“撲街”了。”

而旦恩資本合伙人劉旭坦言，芯片確實(shí)是一個(gè)挺苦的行業(yè)，但還不至于跟“賣肥皂”相比?！坝谩u肥皂’來(lái)比喻是不合理的，芯片算是非常高大上，如果你做了一顆芯片不起量，對(duì)于市場(chǎng)的脈搏把握不準(zhǔn)還是挺苦的。一旦起量，這種投資回報(bào)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)不至于像賣肥皂這樣的回報(bào)率?！?/p>

合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳也表示，芯片投資是前期時(shí)間比較長(zhǎng)，技術(shù)得到驗(yàn)證時(shí)間長(zhǎng)，工藝生產(chǎn)量率達(dá)到穩(wěn)定目標(biāo)也需要時(shí)間很長(zhǎng)，客戶導(dǎo)入的時(shí)間經(jīng)常會(huì)更長(zhǎng)，所以比較難快速得到高增長(zhǎng)和估值溢價(jià)。不過(guò)同樣的，芯片公司一旦起量經(jīng)常就會(huì)進(jìn)入快速增長(zhǎng)狀態(tài)，現(xiàn)金流也會(huì)很快轉(zhuǎn)好。

談及“國(guó)產(chǎn)芯”如何走出一條路，正軒投資創(chuàng)始合伙人胡林平分享了日韓的經(jīng)驗(yàn)。

“日本的半導(dǎo)體都是跟美國(guó)學(xué)的，韓國(guó)的半導(dǎo)體都是學(xué)日本的。有一個(gè)笑話是說(shuō)周末東京飛韓國(guó)的飛機(jī)上，全是半導(dǎo)體行業(yè)的工程師，從日本到韓國(guó)去賺外塊，韓國(guó)三星、現(xiàn)代都聘日本成熟的半導(dǎo)體芯片的工程師到工廠來(lái)指導(dǎo)工作，好吃好喝款待他們”胡林平認(rèn)為，這對(duì)中國(guó)也是一個(gè)很好的學(xué)習(xí)方式。

胡林平提醒，10年對(duì)于一支基金而言時(shí)間不短，但要想投半導(dǎo)體行業(yè)，如果沒(méi)有做好8-10年“長(zhǎng)期戰(zhàn)”的準(zhǔn)備就別進(jìn)場(chǎng)了。