PCB行業的發展，最終要看下游市場。

PCB主要應用于通訊、汽車電子、消費電子等領域，其中計算機、通信是下游的主要市場，這也是多層板仍占據較大市場份額的原因。

作為電子產業的基礎行業，其發展方向是由下游產業的發展方向所決定。

未來下游產業的最強音毫無疑問是5G、智能手機、汽車電子。

我們挨個分析：

1、振奮人心——5G

君臨曾說過：

“通信技術每一代的演進，不僅給人類帶來了全新的溝通協作方式，還催生了過往人們難以想象的商業形態。”

4G時代，我們迎來了移動支付、在線視頻、外賣、共享經濟等新產業、新模式，輝煌的移動互聯網時代，由4G親手開啟。

人們暫時還只能想象出5G能推動AI、虛擬現實、自動駕駛等產業的快速發展，但僅僅是這幾個領域，就足以引爆各方對未來的浮想聯翩。

5G時代，無線信號將向更高頻段延伸，由于基站覆蓋區域與通信頻率成反比，基站密度和移動數據計算量會大幅增加。

目前行業預測5G基站數量將會達到4G時代的2倍。

此外還有約10倍數量的小基站，用于解決弱覆蓋、覆蓋盲點問題。

用于5G基站天線的高頻PCB的用量將是4G的數倍，IDC和通信基站的增加也會帶來高速PCB的巨大需求。

除了基站數量的增加，單個基站PCB板的價值量也會大幅提升。

由于5G的通信頻段增加，射頻前端元器件數量，PCB板的面積也會增加、層數也會增加。

更大的面積、更多層數，以及高頻高速基材的使用，使得基站天線價值量向PCB轉移。

單個宏基站的PCB價值量可達4G時代的兩倍。

據測算，5G新建的通信基站數量將達800-900萬，單個基站的PCB價值量在2-4萬之間，將給通訊PCB帶來數千億的市場。

所以，隨著5G浪潮的到來，未來幾年本土PCB行業將迎來黃金時代。

但秋收的盛宴仍只屬于少數企業。

把目光聚焦于通信PCB市場的企業格外多，通信板在營收中占比60%以上的企業就有深南電路、滬電股份、崇達技術等。

而這其中的佼佼者當屬深南電路，作為內資PCB龍頭，近幾年來，深南電路在全球PCB企業排名由第29名上升至21名。

深南電路目前三大業務，印刷電路板、封裝基板、電子裝聯。今年上半年，三大業務分別實現營收22.99億元、3.86億元、3.99億元。

深南電路的發展戰略是以互聯為核心，在不斷強化印制電路板業務領先地位的同時，大力發展與其“技術同根”的封裝基板業務，以及“客戶同源”的電子裝聯業務。

作為內資PCB龍頭，深南電路的大股東是中航工業，家大業大，可謂是含著金鑰匙出身。

2017年，深南電路登陸深交所，募資13.51億元。

大股東是國家隊嫡系，上市以后的融資具備強大優勢，資金優勢會讓他在行業洗牌時如魚得水。

比如近年來的環保風暴，大批中小型企業因環保不達標而關停。

今年上半年，深南電路僅在污染防治設施的設備投入和運行費用就超過1000萬元。

如果中小企業像深南電路一樣大手筆在環保方面投入，利潤可能將被壓榨到近乎于無。

此外，作為PCB行業的國家隊，深南電路還承擔著技術攻堅任務。

作為國家重大科技02專項（《極大規模集成電路制造裝備及成套工藝》）中基板項目的主承擔單位，2017年深南電路順利完成“三維高密度基板及高性能CPU封裝技術研發與產業化”項目課題任務并高分通過專家組驗收。

今年上半年，深南電路研發投入1.66億元，同比增長17.72%，占營業收入比例超過5%。

目前已獲授權專利268項，其中發明專利244項，專利授權數量位居行業前列。

舉個例子，在通訊板領域，PCB板的需求是以8--16 層多層板為主。

但目前行業的中小公司，產品普遍以六層及以下為主，從依頓電子（603328）披露的數據來看，它6層及以下層數的板材占總營收的95%，8層及以上線路板僅占營收4.7%。

再看深南電路，目前其在層數上已經能夠生產最高100層、厚徑25:1的多層板，量產的多層板層數也達到2-68層不等。

深南電路的主要客戶包括華為、中興、諾基亞、上海貝爾、三星、偉創力等，其中來自通信領域的收入超過60%。

全球四大通信設備廠商，華為、愛立信、中興、諾基亞，拿下其中三個。

2017年，來自華為、中興的營收分別占深南電路總營收的比重為22.44%、7.09%。

華為、中興在5G領域的話語權擴大有目共睹，未來，跟著華為和中興的腳步，PCB行業5G通信領域誰最受益，不言而喻。

排在深南電路后面的滬電股份，由***PCB企業家1992年于昆山創立。

滬電股份近年營收變動不大，但是扣非凈利潤變動幅度卻非常大。

主要原因是昆山新廠搬遷，黃石新廠投產初期虧損較嚴重。隨著廠房搬遷完畢、黃石廠逐步投產，經營情況將會逐漸好轉。

今年上半年實現營收24.64億元，同比增長14.78%。歸屬扣非凈利潤1.69億元，同比增長115.19%。

滬電股份主導產品為14-38層通訊市場板、中高階汽車板，分別占總營收的62.67%、27.52%。

在國內通訊板市場，深南電路、滬電股份可以說是業內的雙子星座，你追我趕。

滬電股份1997年就進入通訊板市場，背板最高層數可達56層，線板最高層數可達32層。

它的中高端板主要在昆山新廠，黃石新廠承接了中低端通訊板、工控板，以及汽車板。

滬電股份通訊板客戶有華為、中興、烽火通訊、夏普、日立等近 30 家國內外大客戶。

5G到來，行業迎來又一輪技術洗牌，實力強勁、技術先進，通訊板市場的雙子星座深南電路、滬電股份受益顯而易見。

崇達技術，今年上半年實現營收18.1億元，同比增長22.58%，歸屬扣非凈利潤2.62億元，同比增長29.39%。

最令人驚嘆的是它的毛利率，今年上半年崇達技術毛利率高達32.68%，在所有上市PCB公司中排名第一，遠高于深南電路（23.17%）。

如果說深南電路是巨無霸，深度綁定中興、華為、諾基亞，依靠大規模批量訂單占領市場份額。

崇達技術則把目光瞄準了另一個方向——小批量板市場。

小批量板廣泛應用于通信設備、工業控制、醫療儀器、航空航天、安防電子等行業。

可以看到，小批量板的客戶需求更分散，而且每一種型號的需求量不是很大，對交貨周期要求更短。

崇達技術的客戶有艾默生、博世、施耐德、霍尼韋爾這些世界500強知名企業。今年上半年，崇達技術出口占營收超過七成。

下游行業中，通信設備、工控占比約為70%-80%。

只能依靠定制化生產才能滿足它的需求，崇達技術憑借自己的工匠精神，為它們提供個性化服務，將小批量板的生產份額做到了全球第一。

定制化的小眾市場，競爭相對沒那么激烈，因而產品售價和毛利率也相對較高。

依靠這些生存技巧，崇達技術也獲得了自己的發展空間。

2、中流砥柱——消費電子

2007年，蘋果手機的興起，帶動了***PCB產業的發展，造就了臻鼎、欣興等一大批頂級企業。

蘋果每一次技術革新，都會給產業帶來深遠影響。

自從2010年iPhone4首次將普通HDI板升級到FPC板后，蘋果堅定的成為了FPC技術的推動者。

FPC，即柔性電路板。從它的名字也能看出，FPC最大的特點是柔性。它具有配線密度高，重量輕、厚度薄、體積小、可彎曲等特點，

近幾年，FPC增長強勁，可以說蘋果功不可沒。

2014年FPC在 iPhone6指紋識別模塊的應用，2016年iPhone7雙攝像頭的應用，每一次蘋果的硬件升級都為FPC帶來新的增長空間。

2017 年，iPhone X 零組件迎來了史無前例的全面升級，以OLED全面屏、3D成像、無線充電為代表的功能創新使其 FPC 數量達到了20 片以上，單機價值量從上一代的30美金左右大幅提升到40美金以上。

雖然iPhone X沒有觸動消費者的G點，銷量不及預期，但蘋果仍然突破萬億市值，你大爺還是你大爺，蘋果樹依然粗壯。

iPhone，再加上iPad、iWatch，AirPods 等，蘋果每年 FPC采購量約占全球市場一半份額。

同時，也帶動安卓陣營對FPC的使用量。

在iPhoneX上面，蘋果已經非常有預見性的使用更適用于5G通信的LCP天線，LCP天線的創新也會增加FPC的使用量。

此外無線充電使用FPC線圈，更加輕薄、小巧，相比銅線銷量更高。

在FPC領域，業務占比較大的A股上市公司有鵬鼎控股、東山精密、景旺電子、弘信電子。

鵬鼎控股，9月18日登錄深交所。

這家公司2017年以239億元的營收，躍居成為全球PCB行業排名第一的供應商。

鵬鼎控股背后的實際控股股東是鴻海集團全資子公司富士康，借助富士康的關系， 2017年蘋果為它貢獻了151.42億元營收，占其總營收的63.3%。

作為消費電子的風向標，蘋果有兩個特點，一是產品更新迭代頻率快，在新技術、新工藝的使用上非常大膽。

而且很多新工藝、新技術都是在蘋果的帶動下，最終促進行業的發展。

這就要求供應商能夠快速響應、及時大規模量產，不少臺資PCB廠比如鵬鼎、臺郡、嘉聯益都是蘋果的供應商。

這得益于***在電子產業整體實力較強，在產業配套方面的供應材料齊全。

手機廠商一直在追求更加輕薄、小巧的道路上前進，蘋果也一直不斷在材料、工藝上做創新，在印刷電路板上，不斷追求線寬距離更小、堆疊層數更多的高密度互聯（HDI）型FPC板。

今年的秋季發布會，新款iPhone開始使用最先進的堆疊式SLP主板。

SLP（substrate-like PCB）即高階HDI板，SLP采用半加成法加工工藝，最終可以使手機里的PCB板堆疊層數更多、線寬線距更小，因而占用體積更小。

以iPhone X為例，可以在保留所有芯片情況下將印刷電路板體積減少至原來的70%，為電池騰出更多空間。

這當然會對加工工藝提出更高要求。

鵬鼎長期專注并深化 PCB 技術研發，生產的印制電路板產品最小孔徑可達0.025mm，最小線寬可達0.025mm，目前已形成代表更高階制程要求的下一代 PCB產品SLP的量產能力。

幫iPhone X實現SLP主板量產的正是鵬鼎。

鵬鼎此次IPO募集24億元投資于宏啟勝高階HDI印制電路板擴產項目，該募投項目投產后的主要產品將包含SLP產品。

東山精密

2016年2月，東山精密6.1億美元收購美國PCB大廠MFLX的100%股權，成為中資FPC第一。

MFLX是全球第六大FPC廠商，MFLX的主要客戶有蘋果、黑莓、摩托羅拉等，但是由于黑莓、摩托羅拉銷售萎靡，以及公司管理問題，被收購前虧損嚴重。

跨國并購風險巨大，需要搞定國外難纏的工會、管理層文化差異、海外法律政策風險等，這些對東山精密的管理層都是巨大的考驗。

今年上半年MFLX實現營收27.07億元，凈利潤1.68億元，實現扭虧。

但是東山精密大額并購形成的后遺癥還未消失，截止中報有息負債高達90.75億元，上半年財務費用高達3.15億元。

景旺電子

景旺電子上半年實現營收22.75億元，同比增加15.47%。扣非凈利潤3.67億元，同比增長15.62%。

最引人關注的是他的毛利率，今年上半年19家上市的PCB廠商中，毛利率超過30%的只有景旺電子（32.63%）、崇達技術（32.68%）。

景旺電子的毛利率更高，有以下幾個原因：

首先是下游客戶不同。

景旺電子的客戶雖然也有天馬、華為、維沃（vivo）、深超、西門子、緯創、捷普、信利、霍尼韋爾、歐司朗等國內外知名企業，但是占比并不高。

2017年前五大客戶營收占比23.68%，對比深南電路前五大客戶占比為38.13%，來自華為、中興的營收就達到29.53%。

景旺電子的客戶更加分散，集中度低，相比而言對這些小客戶的議價能力也就更強。

其次，從產品而言，深南電路的產品以通信板為主。

景旺電子的下游客戶包括通訊設備、消費電子、汽車電子、工業控制及醫療、計算機及網絡設備等行業。

來自工業控制、醫療、汽車電子行業客戶的收入占比約為50%左右，這些客戶對電路板產品質、可靠性要求較高，價格敏感度相對低，因而毛利率更高。

放眼未來兩年，最大的增長潛力來自募投項目產能的釋放，江西景旺計劃投入7.41億元，目前已經投入6.58億元。

勝宏科技

同樣依靠某些絕技，在激烈競爭中生存下來的還有勝宏科技。

上半年實現營收15.3億元，同比增長48.76%，扣非凈利潤2.04億元，同比增長82.55%。

利潤增長一枝獨秀。

營收的高速增長， 背后是人工智能的崛起，比特幣暴漲帶動挖礦大熱，使得顯卡需求暴增。

勝宏科技作為VGA（顯卡）PCB板行業的全球龍頭，訂單接到手軟。

2015年上市之后，在產品上，募資后的勝宏科技不斷發展高附加值的多層板。

多層板的營收占比從2015年的70.77%一路提高到今年中報的81.48%，多層板毛利率（26.52%）要比雙面板（20.91%）高得多。

通過不斷調整高端產品占比，它的總毛利率也從2015年的24.37%提高到今年上半年的27.83%。

高手過招，都是纖毫之爭。在成本控制上，勝宏科技也走在了行業前列。

2017年 8月，勝宏打造的工業 4.0 標準的智慧工廠投產，這個智慧工廠人均產能是傳統工廠的兩倍以上，交貨周期從同行業 5~7 天縮短到 36小時。

隨著人口紅利的消失，人工成本必然越來越高。用更少的人力、更快的響應速度來實現高端制造的升級，是一條必由之路。

3、未來之星——汽車電子

去年10月，Tesla發布聲明，目前工廠在產的特斯拉汽車將全部配備能夠實現完全自動駕駛（full self-driving capability）的硬件。

包括8個車身周圍的攝像頭，12個最新的超聲波傳感器，1個增強版前向毫米波雷達以及處理能力將比上一代高40倍的車載計算設備NVIDIA’s Drive PX 2。

隨著新能源汽車、無人駕駛的高速發展，汽車電子化程度加深。

據Prismark統計，2009年車用PCB產品產值占整體PCB產值的3.7%，至2017年占比顯著提升到8.8%，預估達52億美元；

在汽車電子化的趨勢中，智能汽車和新能源車是以后主要的發展方向。

智能汽車主要是無人駕駛，核心技術為ADAS先進輔助安全駕駛系統，使用到PCB板的零部件包括傳感器、控制器、安全系統等。

ADAS采用的傳感器主要使用毫米雷達波，頻率集中在24GHz和77GHz，對PCB板材和工藝都有較高的要求，主要使用高頻PCB。

新能源車包括整車控制器、電機控制器和電池管理系統（BMS），而BMS是使用PCB最多的地方。

根據高工的數據，每輛新能車使用PCB板的面積為2.5平米，占BMS成本的10%，因此新能源車的蓬勃發展給PCB帶來了巨大的市場需求。

在下游產業的爆發拉動下，車用PCB有望成為未來五年PCB細分應用中復合增速最快的領域，日、臺PCB板廠商紛紛投重金進入這一領域。

仰望星空，也要腳踏實地。

目前，汽車電子使用量最大的仍是音響、導航、ETC等功能，對高端PCB板的要求不高。

使用最多的是4層板和6層板，條件不高，市場規模又大，自然有很多企業青睞有加。

A股市場有家頗為佛系的企業——依頓電子，開始不斷加碼汽車電子。

4月，公告把其45萬平米HDI板換成了年產70萬平米多層板，繼續加碼汽車電子。

而臺系的滬電股份，更是早在2000年就開始研制汽車板。

今年上半年，滬電股份汽車板實現營收6.78億元，占總營收27.52%。

車載環境復雜，需要經受幾百安培的電流，以及高達 1000伏的電壓，而且車用PCB壽命約100萬小時，技術壁壘很高。

此外，整車廠出于安全考慮，車企的認證一般要用2-3年漫長的周期。

滬電股份的汽車板客戶有博世、大陸多家全球汽車零部件巨頭，目前在全球車用PCB板市場進入前十。

今年來，PCB行業的美好前景，迎來了整個行業的繁榮，百舸爭流的景象好不壯觀。

實事求是的說，我國PCB行業仍處于初級階段，企業起步晚，業績增長是近兩年的事。

大多數企業研發技術不強，甚至不少企業只滿足于做“加工廠”，毫無進取心可言。

但也有個別企業，滿懷雄心，執著的將錢投入到研發中，通過不斷調整資本、技術、管理的關系，以圖在這大好時代中找到企業增長的最佳狀態。

隨著產業進程深化，企業之間會出現分化，好公司蒸蒸日上，爛公司日漸凋零。

優勝劣汰，大魚吃小魚，行業集中度會逐步提升，這是一種歷史的必然。