作為電子工業歷史上有著雅典娜風范的索尼，創造了無數個業界第一，曾經的索尼，確實活好器壯。當年Walkman席卷世界的時候，喬布斯還在后院玩泥巴，整個美國的消費電子不過傻大黑粗而已。

盛極必衰，從2005年開始，大企業病纏身的索大法進入了“失去的10年”。山頭林立、派系傾軋，索尼接連丟城失地，市值一度縮水至80億美元。大廈將傾之時，一位從基層成長起來的青年領袖平井一夫，骨骼清奇，力挽狂瀾。能搞定各大山頭的一夫，新官上任第一把火做減法賣資產：紐約大樓、LCD項目、化學部門、筆記本業務。

重整舊山河的索尼，開始聚焦游戲、影像、移動三大業務。索尼由此逐漸復蘇，在探底回升的過程中，索尼的傳感器業務熬到了手機拼攝像頭的年代，大放光彩。在目前的全球傳感器市場，索尼已占半壁江山，將過去的霸主——豪威科技斬落馬下。

被索尼搶走了大客戶的豪威，開始將業務重點全面轉移到中國，而這家由美籍華人創建的公司，老板已80高齡，萌生退意。即使是這樣，虎落平陽的豪威仍是世界頂級的半導體設計公司，后面追慕的資本家們可以組成一個加強連。

多達27位股東將股權拱手相讓，沒有云端深處的高人上下其手，君臨是不信的。

在高層的支持下，一家中國小型半導體公司上演“蛇吞象”，擬一舉拿下北京豪威96.08%股權，鯉魚跳龍門。若一切順利，這家公司將晉身為世界級的芯片設計龍頭公司。

不過，前行路上，最大的攔路虎正是索大法。怕嗎？相信中國的前途，更要相信這家“天選之人”的個人奮斗。

天選之人，乃韋爾股份（603501），A股新秀，芯片新貴。別著急，韋爾股份的故事多著呢，我們慢慢說。

1

清華北大，膽子也大。

浙江寧波人虞仁榮1990年畢業于清華大學無線電系，然后去了浪潮做工程師。

那一年浪潮剛推出中國第一臺中文尋呼機，同年，預感互聯網時代將要來臨的浪潮開始研發服務器。

彼時浪潮還沒有達到日后的輝煌，但也是電子產業口的明星企業，勢頭迅猛。

按理說專業對口、平民出身的虞仁榮應該很滿意，但他偏要折騰一下。

2年后，他去了一家主營代理分銷電子元器件的公司做銷售，一做就是6年，這6年讓他摸清了電子元器件代理分銷的路子。

很快虞仁榮開始自立門戶，單飛。

98年2月，32歲的虞仁榮創立了北京華清興昌，小虞變成了虞老板。

電子元器件的應用極為廣泛，所有的電子產品、設備、機器無一例外都需要用到一定數量的電子元器件。

電子元器件又有很多種類，華清興昌最早分銷的主要是被動元器件，如電容、電阻、電感等。

在電子元器件的銷售這行，其方式有直銷和分銷兩種。

采用直銷的產品主要是技術門檻高、利潤空間大、上下游集中的產品，比如基帶、CPU、GPU等，其他的產品則一般采用分銷。

分銷商又分為授權分銷商、獨立分銷商和目錄分銷商。

授權分銷商也叫代理商，一般比較有實力，直接從原廠拿貨，量大、產品能夠追根溯源，是市場上的主力供貨商。

國內典型的公司有中國電子器材總公司、潤欣科技（300493）。

獨立分銷商也叫貿易商，他們的進貨渠道可以是任何地方，而不一定是原廠，靈活度更高。

目錄分銷商的特點是可以提供幾乎所有類型的電子元器件，渠道也很分散，主要面向中小客戶，非常分散。

腦子活，路子熟，虞仁榮在分銷這行做的風生水起，但頂多算個大一點的個體戶。

那時的虞老板，日子過得挺滋潤也很知足，用他自己的話說：賺個幾百萬讓父母過的好一點就可以了。

30出頭的年輕人，窮慣了，一下過上好日子，有些小富即安的思想很正常。

歲月沉淀，商海沉浮，隨著對市場的理解越來越深，他意識到這個市場大有可為，小富即安是革命的逃跑主義。

2003年，他得到了供貨商——納斯達克上市公司安森美一位高管的指點。

獨具慧根再加高人指路，虞老板的生意思路煥然一新。

受到了什么啟發呢？

長期以來，電子元件分銷商的主要客戶是各種電子設備制造廠，而虞老板在被點撥之后，認識到未來很重要一類市場玩家是設備方案公司，比如手機方案提供商。

那時候手機剛開始普及，這些企業做的都是小買賣，大的分銷商看不上。

但手機在加速普及，小角色會成為大玩家，你們看不上，我虞老板慢慢挑。

就這樣，他開始從團隊、技術、行業前景等多個維度考量，跟我們挑選潛力股一個套路。

一旦選中達成合作關系，除了正常供貨，他還找來市面上最新的電子設備元器件和零部件主動拿給設計公司供其研究，并把自己的團隊獲取到的最新最潮的方案分享給客戶，參與到設計的過程中。

與此同時，還找來供貨商認證的工程師作為指導人員為設計公司提供幫助。

深刻地詮釋了以客戶為中心，想在客戶前面。

有華清興昌的輔佐，國內早期的手機方案設計公司得以快速發展，這其中就有后來發展成中國最大的手機軟件和整機方案設計公司之一的德信無線（NASDAQ股票代碼：CNTF，現改名泰克飛石）。

2006年，虞仁榮在電子元器件分銷領域已經很有名氣了，成為北京地區最大的分銷商。

他摸索出的生存之道，積累的客戶，都令同行側目，并趁熱打鐵成立了多家公司，比如香港華清和北京京鴻志。

虞老板一步步從個體戶發展到了授權分銷商。

這時候，虞老板站的更高，看的更遠了，光當買辦，一是受制于人，二是毛利有限，成不了大氣候，要干就要往利潤高地，產業上游走——成立自己的設計公司。

2

萬丈高樓平地起，芯片產業看上海。

2007年5月，籌備了5個月的韋爾股份成立，主營分立器件、電源管理IC的設計和銷售，駐地選在了上海張江高科技園區（600895）。

張江高科是中國半導體公司數量最多的科技園區，本土多家知名公司都擠在一塊抱團取暖，如中芯國際、華虹宏力、中微半導體、紫光展銳（展訊和銳迪科）、華大、盈方微（000670）、環旭電子（601231）等。

眾多國際巨頭的分公司也聚集于此，如高通、德儀、恩智浦、英飛凌等。

更重要的，是這個地方擁有近乎全產業鏈的半導體公司。

從設計到制造到封裝，從材料到設備，以及下游公司，非常全面，公司之間僅僅是一墻之隔。

在產業聚集地可以及時獲得最新的消息，交流成本和運輸成本也會降低。

當然，區位優勢再大也是次要優勢，關鍵還是看產品。

韋爾股份起家產品是分立器件，包括TVS、MOSFET、肖特基二極管；電源管理IC，包括線性電壓轉換電LDO、DC-DC、LED背光驅動、開關等，尤其是TVS、MOSFET，占其自己設計產品收入的80%左右。

頭大，這些詞都是什么鬼？

其實簡單，都是手機等各類電子產品上的零部件。

比如TVS，一般安裝在鍵盤、觸摸屏、USB、HDMI等接口處，提高系統的防靜電/抗浪涌電流能力。

大家平時用在數據線插拔的時候瞬時電壓很高，很有可能燒壞設備，而這個東西就可以抑制過高的電壓，起到保護其他元器件的作用。

TVS領域國外競爭對手主要是英飛凌，安森美，恩智浦，國內對手主要是樂山無線電和北京燕東。

韋爾股份是最早研發TVS的國內廠家之一，技術水準國內領先，可以和國際巨頭硬剛。

MOSFET主要安裝在電源適配器、電池保護電路上，是一種功率器件，起到信號放大、電子開關、功率控制的作用。

MOSFET領域的國外競爭對手主要是恩智浦，仙童，國內競爭對手主要是蘇州硅能。

君臨曾介紹過的英博爾，就拿這東西攢出了業界性價比最高的新能源車電機控制器。

韋爾的MOSFET同樣在國內有較為明顯的優勢，有望對國外產品進行大面積替代。

小小元器件，處處有妙用，別看不上，說個眼前事：

2017年下半年以來，多層陶瓷電容（MLCC）暴漲十幾倍，高端產品甚至暴漲30多倍，即便如此很多下游廠家依然拿不到貨。

遠比內存漲價要瘋狂的多。

MLCC聽上去很高級，但其實很常見，此前的價格大約每1000顆5塊錢，兩個月不到價格漲到每1000顆50塊錢。

即便暴漲10倍，一顆多層陶瓷電容的價格也不過5分錢。

但你肯定想不到，售價如此低廉的電容，我國竟然嚴重依賴進口，特別是高端產品。

一部iPhoneX就要使用超過1000顆的東西，缺不得。

3

隨著韋爾股份的羽翼日漸豐滿，虞仁榮旗下的分銷和設計兩大布局基本成型：

北京京鴻志主營國內分銷業務，香港華清主營國際分銷業務（原北京華清興昌業務逐漸停止，現已注銷），韋爾股份主營設計和銷售。

韋爾股份和分銷業務的客戶群體高度重合，都是各大手機廠家以及手機方案設計廠家，加上產品過硬，這讓韋爾股份的產品不愁賣，但是存在同業競爭和關聯交易的問題。

整合勢在必行，2013年6月，韋爾股份收購了香港華清和北京京鴻志，韋爾股份的規模大增，出現了分銷業務占大頭的情況。

但不能因此就斷言韋爾股份是一家“偽”半導體設計公司。

很明顯，虞老板并不甘心做倒爺，除了自己做研發，他還一直物色外部的優質標的。

2014年7月收購設計及研發衛星直播芯片的北京泰合志恒；

【注：北京泰合志恒屬于虞仁榮的關聯公司，與之關聯的還有另外一家公司湖南泰合志恒，虞仁榮持股20%，是國科微（300672）的前身）】

2014年9月入股設計及研發射頻芯片的無錫中普微，2015 年1月收購中普微。

這兩家公司，都是豆芽菜，塞牙縫可以，但吃不飽。

虞老板在蟄伏、在等待，黑夜給了他黑色的眼睛，他要找到那盤命中注定的硬菜——北京豪威。

北京豪威賣身記，堪稱經典，足以拍成商業電影，我們從簡說。

4

北京豪威(Omniviosion)，主要資產是其子公司美國豪威。

美國豪威創立于1995年，2000年在納斯達克上市，原本是世界最頂尖的CMOS傳感器廠家。

其實CMOS本身是一種制造芯片的工藝，后來采用這種工藝制造的芯片也叫做CMOS，電腦主板上就有一顆CMOS芯片用于存儲開機參數。

這種工藝又被用于制造感光元件，采用CMOS工藝制成的感光元件就叫做CMOS圖像傳感器（簡稱CIS）。

把影像固定為數字照片，就是CMOS傳感器的功勞，它能把物理的影像（光能）轉變成數字信號。

豪威曾經在CMOS傳感器領域叱咤風云，蘋果劃時代的iPhone4用的就是豪威的傳感器。

曾經闊過的豪威，后來被索大法收拾了，淪落到業界第三，有意賣身之事坊間有聞。

這幾年，高層一直希望通過收購的方式獲得國外先進技術，國內財團也希望能通過倒賣這些標的大賺一筆，豪威無疑成為最佳選擇之一。

2016年初，豪威被北京清芯華創、中信資本等機構組成的中國財團以19億美元私有化，成為北京豪威的子公司。

豪威雖被日韓大廠趕超，但底子厚實，甩開國內廠家好多個身位。

而且豪威的創始團隊和高管團隊有很多清華校友。

北京清芯華創屬于清華系的官方投資平臺，以他作為發起人，容易套近乎。

私有化結束后，北京豪威立刻就被一眾產業資本盯上了。

2016年12月，市值不到80億的北京君正（300223）準備120億購買北京豪威100%股權。這次收購其實早在當年6月就開始籌劃。

清華畢業的北京君正董事長劉強志在必得。

然而來回折騰了10個月，最終在2017年3月被上頭給否了，君正含淚吞下幾個跌停。

說時遲，那時快，他的校友虞老板，立馬呼嘯而來。

2017年6月5日，上市不足一個月的韋爾股份宣布因籌劃重大事項停牌，雖然全世界都知道虞老板看上北京豪威了，但韋爾股份硬是憋了兩個月才宣布收購消息。

這個消息大家一點都不意外，意外的是好幾個北京豪威的股東一臉懵逼，啥情況？我咋不知道韋爾股份要收購我的公司？

看得出韋爾有點操之過急，生怕有人跟他搶。

2017年9月5日，韋爾股份宣稱已經與北京豪威35位股東中的33位簽署了協議，購買其合計持有的北京豪威86.4793%的股權。

然而這個時候北京豪威最大單一股東珠海融鋒表示，我不賣！也不放棄優先購買權！

珠海融鋒當時持有北京豪威11.79%的股份，更關鍵的是，根據北京豪威股東原來的協議，必須全部股東同意才可以轉讓，而且股東擁有優先收購權。

哪怕珠海融峰只持有0.1%的股份，他不同意，韋爾股份也收購不了。

為啥珠海融峰這么強烈地拒絕呢？

原來，珠海融峰的實際控制人是聞泰科技（600745）董事長張學政，張老板也有意拿下北京豪威。

韋爾第一次收購北京豪威就這么鎩羽而歸，并且對外宣稱自2017年11月15日起六個月內不會進行重大資產重組、發行股份、上市公司收購等重大事項。

這還只是個引子。

中國半導體行業是一個圈子，更是一個江湖，有情懷也有利益，有合作也有競爭，這里面復雜的關系沒辦法三言兩語講清楚。

雖然張學政不想賣，但一時又沒有能力吞下北京豪威，其他財務投資的股東可不想耗下去，何況很多人是加了杠桿的，需要轉手。

另外，韋爾股份采用發行股份的方式收購北京豪威，其實也就意味著原本持有北京豪威股份的股東可以轉而持有韋爾的股份，實現借殼。

韋爾在第一次收購的時候就出現過把股份質押給北京豪威股東的情況，說明韋爾股份作為相對優質的標的本身還是有吸引力的。

第一次收購雖然沒有成功，但暖了場子。

期間北京豪威的管理層有所變動，先是2017年8月中國半導體界的傳奇人物陳大同接替豪威創始人洪筱英擔任臨時CEO，一個半月后陳大同轉任董事長，虞仁榮成為北京豪威的CEO及董事，這發生在韋爾股份宣布停止收購北京豪威的幾天之后。

陳大同也出自清華，中國第一批半導體博士，是豪威和展訊的的創始人之一，此次重回豪威前是華山資本的創始合伙人和主管合伙人。

順便說一句，華山資本曾經投資過兆易創新（603986）和聯合光電（300691），尤其是兆易創新，如今已是中國半導體業界的當紅炸子雞。

陳大同曾長期擔任展訊的首席技術官，而韋爾距離展訊徒步不過15分鐘，兩位校友是否有過交集，我們無從考證。

然而，陳大同離開豪威超過15年之后重新回歸，隨即虞仁榮加入管理團隊，顯然不是巧合。

人事變了，形勢也變了，在外力作用下，冷風漸暖，劇情開始硬反轉了。

2017年11月1日，韋爾股份出資6000萬，拉上耐威科技（300456）等機構成立青島海絲民合半導體投資中心。

2017年12月28日，三個月前還態度強硬的珠海融峰以及投反對票的深圳測度把股份轉給了青島融通民和投資中心，而青島海絲民合持有融通民和100%的股份。

有意思的是，20天以前青島海絲民合才剛獲得了融通民和的股份，此前融通民和的股東之一天津工銀國際同樣是珠海融峰的股東之一，通過天眼查發現珠海融峰、融通民和、天津工銀國的電話和郵箱完全一致。

其實大家都是一個圈子的人，中間人撮合一下，不要傷了和氣，更何況張老板還是虞老板的客戶，合作多年。

總之，韋爾在名義上退出收購后，間接獲得了北京豪威0.3448%的股份。

除此之外，虞仁榮個人以及韋爾的高管控制公司也直接間接地獲取了部分北京豪威股份。

表面風平浪靜，實則暗流涌動。

到了約定期滿的2018年5月15日，韋爾股份迫不及待地停牌，再次發起收購，并附帶收購低端CMOS傳感器廠家北京思比科。

限于篇幅我們不再贅述細節，但或明或暗的資本運作，我們可以看出韋爾的饑渴，利益關系的復雜。

長期在產業中浸淫的玩家們，對行業冷暖，對技術差距，對山頭派系，那是心知肚明，要真正消化豪威，事情水落石出，還有艱苦卓絕的工作要做。

所以二番收購，原本最大的障礙已經掃除，但截止目前，依舊沒有最終塵埃落定。

5

我見豪威多嫵媚，事實確實也如是。

已上了大花轎的豪威，不是一般企業，在細分領域依舊是世界級公司。

截至2018年5月末，全球專利數量高達4060 項（包括正在申請的專利），另有多項核心技術應用于智能手機、車載攝像頭、監控攝像頭和醫療設備領域。

拿下豪威，韋爾無疑會草雞變鳳凰。

2017年豪威的收入為13.36億美元，韋爾股份2017年收入24.06億人民幣，其中分銷業務收入16.75億人民幣，一旦收購成功，豪威將徹底改變韋爾股份的收入結構。

其次，收購豪威相當于買了一張未來的門票。

目前韋爾的產品主要有四類：保護器件、功率器件、電源管理器件、模擬開關，共700多個產品型號，這些產品主要應用在手機上，其他領域如電腦、電視、通訊、安防、車載、穿戴、醫療等也有應用，但相對有限。

韋爾是乘手機發展東風冒起來的，但如今手機已增長乏力，2017年全球智能手機總出貨量14.72億部，比2016年的14.73億部還要低。

未雨綢繆早當先，居安思危謀長遠。

盡管豪威的主要收入來源目前也是來自手機市場，但是手機出貨量的停滯對他的影響十分有限。

肉眼可見的邏輯主要有兩點：

一是攝像頭數量提升；

根據TSR的統計數據，2018年三攝手機占比預計為1%，到2022年將達到14%。

華為P20 Pro三鏡頭配置，打響了新時期手機廠商間鏡頭軍備競賽第一槍 | 來源：科技控

隨著雙攝像頭及三攝像頭的普及和推廣，以及虹膜識別、面容ID等新技術的應用推廣，CMOS圖像傳感器依然前景廣闊。

二是汽車和安防應用；

無論是汽車的配置升級，還是自動駕駛，都需要更多的攝像頭。

一套完整的ADAS系統一般會配備至少6個攝像頭 | 來源：產業信息網

而安防的滲透率提升，也需要更多的攝像頭，對畫面的清晰度要求，也是對CMOS需求的提升邏輯。

豪威正好擁有這些領域的核心技術。

根據市場調研機構Yole Development的數據，2017年全球CMOS圖像傳感器市場規模為139億美元，同比增長19.83%，并且預計亞洲市場占一半以上，中國的市場地位尤其重要。

2017年CMOS圖像傳感器市場占有率前三的分別是索尼（42%）、三星（20%）、豪威（11%）。

過去幾年內憂外患，豪威的表現不佳，一旦收購結束穩定下來，把國外先進技術同中國市場的實踐結合起來，那是廣闊天地，大有作為。