2018年是不平靜的一年，國際局勢動蕩，行業監管政策頻發，國內經濟進入調整期，私募股權投資市場也面臨較大挑戰。清科研究中心數據顯示，截至2018年底，PE市場可投資本量為20,035.28億元，較2017年底同比增長8.6%，增速回歸理性區間。全年PE基金共新募資10,110.55億元，與2017年同期相比，下滑近三成。投資方面，PE市場總投資額為8,527.64億元，出現回落，下降14.2%。退出方面，2018年PE機構共有1,441筆[1]退出，呈下降趨勢，較去年同比下降20.2%。

整體上看，PE市場在募、投、退三方面均呈現出下降趨勢，伴隨著經濟環境的變化，全民私募時代將告一段落，PE市場面臨大浪淘沙，未來股權投資市場的行業格局、熱門投資領域、退出方式等都將發生調整。PE機構需從募、投、管、退多個維度，深度挖掘自身潛力，加強內、外部管理，在復雜多變的市場環境中保持冷靜、修煉內功、砥礪前行。

圖1 2008-2018年中國私募股權投資市場可投資于中國大陸資本量分布

PE募資市場“僧多粥少”，人民幣外幣基金冰火兩重天

2018年，全球經濟環境不斷變化。美聯儲四次加息，每次調整聯邦基金目標率上浮25BP（0.25%），資本加速向美國回流，美元進入升值周期。***持續發酵，中美經濟關系不甚明了，貿易活動受到影響。與此同時，2018年國內經濟結構持續調整、***不斷深化、金融監管政策持續完善，我國進一步擴大對外開放。2018年4月，央行、銀保監會、證監會、國家外匯局聯合發布《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》即《資管新規》，10月，《資管細則》進一步完善配套實施細則。PE市場資金總量下降，募資市場資金面普遍緊張，二八效應顯現，資金向頭部機構集中。

根據清科研究中心數據，2018年中國私募股權投資市場共有2,793支基金完成新一輪募集[2]，同比增長10.3%，增速僅為去年1/5；基金募資規模上，2018年披露金額的基金共募集完成10,110.55億元人民幣，比2017年同比下降28.9%；從平均募資額來看，2018年披露金額的2,628支基金平均規模為3.85億元，比2017年的7.26億元下降47.0%。

圖2 2008-2018年中國私募股權投資市場基金募集情況

從募資基金的幣種來看，PE市場與VC市場一致，人民幣基金募資下滑明顯，外幣基金強勢回歸。根據清科研究中心數據，2018年，共有2,747支人民幣基金完成募資，募資金額8,699.69億元人民幣，同比2017年下降35.8%，回歸到2016年水平；可投中國的外幣基金共有46支完成募資，募資金額達1,410.86億元人民幣，超較2017年一倍有余。受國內經濟調整和監管的影響，人民幣募資市場受到沖擊，民營PE機構募資難度空前。今年募集金額超過50億的人民幣基金大多獲得了政府和國企的支持，例如長江小米基金、國投聚力并購基金等。美元募資方面，百億級以上基金包括高瓴美元基金四期、凱雷亞洲基金五期、太盟亞洲基金三期等四支基金。從全球范圍來看，中國仍然是極具發展潛力的地區，對海外LP具有較強的吸引力。

圖3 2008-2018年中國私募股權投資市場基金募集情況（分幣種）

PE市場投資回歸理性，投資階段向前延伸

2018年，受PE募資端的影響，PE投資市場也更加理性、投資節奏趨緩。根據清科研究中心數據，2018年PE市場共發生3,905起投資案例，共投資8,527.64億元人民幣，與2017年同期相比降低14.2%。從平均投資金額來看，披露金額的投資案例投資均值為2.66億元，比去年同比下降19.7%，私募機構對單個案例的投資更加謹慎。另一方面，PE機構的投資階段有前移的傾向，對初創期和種子期企業的投資加大，單個案例的投資金額降低。按照投資金額，2018年PE機構對初創期企業的投資金額占比達15.8%,而2017年這一比例僅為10.6%;PE機構對種子期企業的投資也從去年的0.7%上升至5.9%。PE機構更加關注企業的成長性，有利于市場更加健康地發展，助力中小企業。

圖4 2008-2018年中國私募股權投資市場投資總量分布

圖5 2018年中國私募股權投資市場投資階段分布（按投資金額，億元人民幣）

第一梯隊地位穩定，中部地區異軍突起

地域分布上，北京憑借人才聚集優勢、良好的創業氛圍依舊聚集著大量的創業公司，2018年北京地區共發生投資1,041起案例，投資金額2545.88億元，投資案例數和被投金額均遙遙領先，居全國首位。在投資案例數方面，廣東地區（含深圳）和上海分別以665起、627起案例排在第二、三位。投資金額方面，浙江和上海分別以1,483.64億元、1,448.29億元位列北京之后。值得注意的是，江浙兩地，尤其是浙江，憑借近幾年良好的政策指引和經濟優勢，已然躋身PE行業投資地區第一梯隊。無論是投資案例數還是投資金額，北京、上海、浙江、廣東、江蘇都排在前五，且相對第二梯隊有一定的差距優勢。

另一方面，中部地區的企業也在不斷崛起，山東、四川、安徽、湖北等地積極設立引導金、加大人才吸引、資本支持，鼓勵省內創新企業。例如，2018年，四川連續發布《海外人才聚集實施意見》、《四川省“天府萬人計劃”實施辦法》吸引高端人才，省政府辦公廳印發《促進返鄉下鄉創業二十二條措施》等文件刺激創業，大學生創業還可獲得額外資助，目前省內已建立近30個創業孵化器。未來，中部地區也可利用原有工業資源，深化產業升級，吸引更多資本和人才，實現經濟飛躍。

圖6 2018年中國私募股權投資市場投資地域分布（按投資案例數，起）

圖7 2018年中國私募股權投資市場投資地域分布（按投資金額，人民幣億元）

IT行業持續受到資本關注，金融領域大額投資頻現

本年度PE市場投資案例依舊集中在IT、互聯網和生物醫療三個領域，與2017年保持一致，并且與其他行業的差距拉大。根據清科研究中心數據，2018年，PE投資市場共有743起投資案例發生在IT領域，排名第一，其次為互聯網領域，共615起，生物醫療共有521起投資案例，排名第三。值得注意的是，前三大領域的投資案例數共計1,879起，占整個PE投資市場總投資案例數的48.1%，投資行業更加集中。IT領域的投資案例數與去年同期相比上漲52.6%，成為增速最顯著的行業。圍繞著大數據支持、智能制造、智能機器人等科技概念，IT行業持續受到PE市場投資人的關注，“硬科技”成為互聯網之后的又一個創新聚集領域。商湯科技、依圖科技、曠視科技（Face++）、優必選等科技公司受到資本追捧，在本年度均完成了大額融資。

圖8 2018年中國私募股權投資行業分布（按投資案例數，起）

投資金額上，金融領域本年度PE投資市場獨占鰲頭。根據清科研究中心數據，2018年PE市場投資中，金融領域共獲得投資2,188.75億元，占本年度投資額的25.7%，成績突出；互聯網領域和物流行業分別以916.79億元、826.41億元緊隨其后。但從絕對金額上看，互聯網較去年同比下降了9.6%；IT行業較去年上漲了49.3%，也同樣說明了資本關注重點的轉移。另外，本年度金融領域的爆發增長主要由于螞蟻金服、蘇寧金融、度小滿、陸金所、京東金融等新興金融科技企業的大額融資。隨著金融行業改革的加劇、科技的創新、監管的增強，未來金融領域將會出現更多現代科技與傳統業務的碰撞，書寫全新的金融格局。

圖9 2018年中國私募股權投資市場一級行業分布（按投資金額，億元）

戰略投資者沖擊PE市場，背靠產業資源成績突出

自2011年以來，國內越來越多的企業開展了直投業務、進行戰略投資。時至今日，戰略投資者逐漸在私募股權投資市場占據一席之地，尤其是BAT等互聯網企業的加入，改變了私募股權投資市場的競爭格局。2018年清科私募股權投資50強機構中，騰訊、阿里資本、小米集團、百度、京東均榜上有名，戰略投資者在私募股權投資領域的地位越來越不容忽視。戰略投資者背靠產業資源優勢能夠充分發揮協同作用，因此獲得眾多優質創業企業的青睞。此外，戰略投資者投資財務化，廣泛布局新興行業、探索新領域也成為近年來我國戰投市場發展的新趨勢。2018年，騰訊投資在所有戰略投資者中摘得頭籌，共有近百起投資，投資金額約400億元，主要集中在互聯網、電信及增值業務、娛樂傳媒和IT領域。

圖10 2018年中國私募股權投資市場部分戰略投資者投資案例

PE市場退出情況相對穩定，但市場亟待建立多元化退出路徑

2018年， PE退出市場較2017年變化不大，根據清科研究中心私募通統計，2018年中國PE投資市場全年共發生1,441筆退出案例，同比去年下降20.2%，主要源于機構所投企業掛牌新三板數量的銳減。從退出方式上看，被投企業IPO[3]共585筆，占40.6%；并購退出共296筆，占20.5%，躍升至第二位；股權轉讓發生232筆，占16.1%，較去年占比略有提升。

2018年，585筆被投企業IPO退出中，有193筆發生在香港證券交易所，有125筆發生在美國納斯達克或紐約證券交易所，發生在我國上海、深圳證券交易所的IPO占比不到50%，有大量的企業上市及私募投資機構的退出需求無法在我國大陸的***得到釋放。我國亟待建立多層次的***，為中小型企業的上市及股權投資機構的退出提供多元化路徑。2018年11月，***習近平在進口博覽會上首次提出了“在上海證券交易所設立科創板并試點注冊制”；12月，中央經濟會議再次強調了科創板的重要作用，推動上交所設立科創板并試點注冊制盡快落地。清科研究中心認為，2019年有望成為科創板的元年， 使更多中小企業、高成長企業實現國內直接融資，為我國私募股權投資市場退出提供新路徑。

圖11 2018年中國私募股權投資市場退出方式分布（按交易數量，筆）

圖12 2018年中國私募股權投資市場退出方式分布（按交易數量，筆）

[1]1筆退出交易指1支股權投資基金從1家被投企業退出，如N支股權投資基金從1家企業退出，則記為N筆。

[2]包括新設立基金在2018年完成首期募集，以及老基金在2018年度完成后續募資

[3]此處IPO僅指被投企業掛牌開始公開交易，不代表機構實際減持退出。