過去一年，受到產業環境及二級市場的雙重影響，手機產業鏈多家上市公司爆發高比例股權質押現象，以及面臨著爆倉的風險。見此，相關部門很快做出對策，——篩選出具投資價值的企業，由各地方政府通過成立紓困基金的方式對企業進行扶持。

在這些被紓困基金扶持的產業鏈廠商中，有一家企業曾是所屬行業的龍頭，且是蘋果的優質供應商。去年11月20日，水晶光電發布了一則《關于控股股東協議轉讓公司部分股權的提示性公告》。按照公告內容，星星集團擬將所持7300萬股(占比8.46%)水晶光電股權轉讓給農銀鳳凰金桂，轉讓價10.03元/股，交易總價7.32億元。

這一紙公告，正式確立了水晶光電“國資紓困股”的身份。這對不少產業鏈人士而言，不無意外。

雖然迄今為止，此事已過去近半年，但筆者通過走訪發現，在業內知曉此事的人卻并不算多。不僅不知，且還不解。水晶光電之困，困從何來？

颶風口上成長 濾光片行業的“三好生”

從2002年8月成立到2008年9月在深交所掛牌上市，水晶光電花了六年時間。這六年，也是國內濾光片產業發展最好的階段。

十多年以前，大眾使用的拍照工具仍以數碼相機為主，這使得當時的濾光片產業幾乎被日本壟斷，國產廠商難有立足之地。然而隨著手機產業的發展，拍照功能被引入其中后，中國國內迅速成為擁有最大用戶體量的市場，這樣的變化給原本固若金湯的濾光片產業格局造成了巨大的沖擊。

革新的颶風吹開了國內濾光片產業發展的大門，水晶光電把握住這個機會站在了風口之上。

雖然成功將公司推向資本市場，但由于成立時間并不算久，水晶光電仍需要更多的沉淀與積累，所以初期我們看到水晶光電一直以做強主業為目的在發展。

直至2015年，水晶光電透過藍玻璃IRCF產品（藍玻璃濾光片基材）間接進入蘋果供應鏈，得到蘋果光環的加持，水晶光電也正式踏上了國內一線濾光片廠商的舞臺。

從最初的默默無聞，到現在全球產能規模最大的光學低通濾波器（用于數碼相機）及紅外截止濾光片廠商，兩類產品銷量分別占全球市場規模30%和20%，水晶光電無疑是產業風口上養成的一位佼佼者。

不僅如此，水晶光電還在近五年內的營收、凈利潤以及毛利率三項數據變動情況都保持著十分樂觀的變化。即便是去年遭遇以智能手機為主的消費性電子惡劣的市場環境，該公司這三項數據都沒有受到明顯的波及。（如圖所示）

面對營收凈利潤逐年拔高，且毛利潤較為穩定的水晶光電而言，其友商在向筆者提及被國資紓困時，不僅感慨：“水晶光電既有產品優勢，也有優質的客戶群體，產品的毛利水平也好，不可否認他們在這個行業是做得非常成功。我們與水晶光電目前還有很大的差距，他們既是我們的競爭關系，更是榜樣。”

然而就是這樣一家被同業者稱之為榜樣企業，又是為何走上了尋求國資馳援的道路？

初心不再 大肆投資理財導致資金鏈斷裂

“水晶光電之困，困于不滿足一步一個腳印的產品競爭，困于止不住盲目投資的步伐，困于資本市場難以預料的變化。”

在成為國內濾光片產業“一哥”以前，水晶光電一直堅持著做強主業的信念，可惜的是，五光十色的資本市場最終還是蒙蔽了這樣的初心。

除了用閑置募集資金頻繁購買理財產品外，資料顯示，近年來水晶光電參與投資或直接控股的公司共有17家，其中全資及其控股子公司的投入金額超國5億元，但這些企業單年凈利潤總額僅僅只有3000余萬元。另外看水晶光電投資的一些聯營企業和孫公司，這些企業的營收情況大部分也都不容樂觀。（信息來源：天眼查）

從上圖中的17家企業的情況來看，水晶光電一直處于投資回報率極低的狀態。據該公司披露的2018年全年業績公告顯示，水晶光電在報告期內，因投資活動產生的現金流量凈額為-2.94億元，該項數據在2017年年末為-8.40億元。截至2019年一季度，水晶光電是因投資活動產生的現金流量凈額為-1.69億元，同比下滑1132.67%。

與此同時，水晶光電也與所有的供應鏈廠商一樣承受著消費性電子市場賬期問題帶來的連鎖反應，兩者相加，使得水晶光電不得不以另辟蹊徑來獲得更多的資金——股權質押。

而壓倒水晶光電的最后一根稻草，也正是高比例的股權質押。

在2018年一季報中，星星集團持有水晶光電1.3億股，累計被質押1.29億股，質押率高達99%，到了11月14日，星星集團持有1.68億股(債轉股導致股本變動)，累計被質押股份1.57億股，質押率仍高達93.45%。

與此同時，二級市場的變化風起云涌。2018年年初，晶光電股價仍在20.16元/股上下浮動，截止到其發布出售股權的公告前，股價幾近腰斬。一旦股價跌至平倉線以下，意味著所有的夢想都將灰飛煙滅。

此外，恰逢去年股市參與股權質押的個股比例創新高，且上市公司補充質押的公告數仍在逐日大幅增加，上市公司面臨風險正一天天逼近，無奈之下誕生了由多個地方政府成立的紓困基金。這也就使得尋求政府資金援助，成為水晶光電眼前唯一的一條路。

水晶光電的故事到這里遠遠沒有結束，眼下看似困境得以緩解，然而在其沉迷于投資擴張的日子里，國內緊隨其后的競爭對手們卻從沒有停止動作。若是未能及時回頭重新關注起主營業務的競爭與發展，好好做產品，昔日的行業標兵也終將會面臨這個殘酷市場的淘汰。