物聯網是利用局部網絡或互聯網等通信技術把傳感器、控制器、機器、人員和物 等通過新的方式聯在一起，形成人與物、物與物相聯，實現信息化、遠程管理控制和 智能化的網絡。伴隨物聯網技術和產業鏈逐步成熟，以及國家政策的支持，物聯網產 業加速落地。

1.1.全球物聯網市場加速發展

相比互聯網時代，物聯網時代的終端數量更加龐大。根據 Gartner 發布的數據 及預測，2017 年全球物聯網終端市場規模達到 1.69 萬億美元，預計 2020 年全球物 聯網終端市場規模將達到 2.93 萬億美元，保持年均 25-30%的高速增長。根據 Machina Research 統計數據顯示，2010-2018 年間全球物聯網設備連接數高速增長， 由 2010 年的 20 億個增長至 2018 年的 91 億個，復合增長率達 20.9%，2025 年全球物 聯網設備（包括蜂窩及非蜂窩）聯網數量將達到 251 億個，萬物互聯成為全球網絡未 來發展的重要方向。

隨著下游應用的快速發展，全球無線通信模塊市場將迎來飛速的發展。按應用 領域分類看，目前車聯網和智能建筑領域無線通信模塊出貨量相對較大。其中車聯網 市場由于其單體平均收入高的特性是無線通信模塊企業最重視的應用領域之一。未來 5 年出貨量復合增長率超過 50%的應用領域包括消費物聯網、工業物聯網和公共基礎 設施。

1.2.三大運營商連接數快速增長

2018 年 12 月，中央經濟工作會議上明確提出，要發揮投資關鍵作用，加大制造 業技術改造和設備更新，加快 5G 商用步伐，加快人工智能、工業互聯網、物聯網等 新型基礎設施的建設。工業協會數據顯示，2013 年我國物聯網市場規模為 4896.5 億 元，2018 年上升到 1.33 萬億元，年復合增長率達 22.12%，隨著國家政策、經濟、社 會及技術等快速發展，預測到 2022 年我國物聯網產業規模將超 2 萬億元。

三大運營商紛紛積極布局物聯網產業。2018 年，三大運營商物聯網連接數分別 為移動 5.51 億、聯通 1.10 億、電信 1.07 億。2019 年底中國移動物聯網連接數 8.51 億個，同比增加 54.45%; 中國聯通物聯網連接數 1.8 億，同比增加 63.64%; 中國電信 物聯網連接數 2 億，同比增加 86.92%。

1.3.移動物聯網納入新基建，Cat1 有望迎來爆發增長

5 月 7 日工信部發布《關于深入推進移動物聯網全面發展的通知》，提出建立 NBIoT（窄帶物聯網）、4G（含 LTE-Cat1）和 5G 協同發展的移動物聯網綜合生態體系， 在深化 4G 網絡覆蓋、加快 5G 網絡建設的基礎上，以 NB-IoT 滿足大部分低速率場景 需求，以 LTE-Cat1 滿足中等速率物聯需求和話音需求，以 5G 技術滿足更高速率、低 時延聯網需求。

移動物聯網是新型基礎設施的重要組成部分。推動 NB-IoT 模組價格與 2G 模組 趨同，引導新增物聯網終端向 NB-IoT 和 Cat1 遷移，打造一批 NB-IoT 應用標桿工程 和 NB-IoT 百萬級連接規模應用場景。

2.物聯網模組需求增長，國內廠商加速崛起

2.1.不同場景需要采用相應制式模組

物聯網產業鏈主要包括感知層、網絡層、平臺層、應用層四個環節。感知層從 物理環境中完成原始數據收集，網絡層完成信息傳遞與輸送，平臺層進行數據存儲分 析，業務管理部署，應用層集成終端應用，實現最終的信息互聯互通。

無線通信模組是物聯網感知層與網絡層的重要連接樞紐。將基帶、射頻、定位 芯片、PN 型器件及阻容感元器件等材料集成于一塊印刷電路板上的功能模塊，通過 標準化接口向終端設備提供服務，一般模組架構包括天線接口，主功能模塊與功能接 口三部分。功能接口連接終端，提供信號輸入與輸出；主功能模塊負責信號和協議處 理，編碼解碼，射頻收發，電源管理等功能，天線接口為終端提供射頻天線。

通信模組分為蜂窩類模組和非蜂窩模組。蜂窩模組主要以 2/3/4/5G 以及 LPWAN 中的 NB IoT 和 eMTC 模組為主。非蜂窩類模組包括 Wifi，藍牙，Zigbee 和 LPWAN 中的 LoRa，Sigfox 模組。不同制式模組一般只針對特定網絡，如 4G 模組用來接入 4G網絡，NBIoT 模組接入 NBIoT 網絡。由于非蜂窩類的 WiFi，藍牙，ZigBee 覆蓋距離較短，成本較高，因此無法滿足普遍移動物聯網要求。相比之下，蜂窩通信網絡具有覆蓋范圍廣的特點，且較少受到天氣，地形，設備間物理距離等因素限制，因此逐漸成為物聯網的重要載體。

不同場景需要不同制式模組。物聯網整體連接發展趨勢目前呈現兩個主要方向， 一是以 4G，5G 模組為主的高速率，高性能應用，對數據的傳輸速度，傳輸量有較高要求，主要場景包括車聯網，遠程醫療等。另一發展分支以低速率，低功耗，大連接為特點，對數據的傳輸速度要求不高，但對終端連接數量，連接穩定性及成本較為敏感，典型場景包括智慧城市，智能抄表，智慧農業等。

2019 年蜂窩模組仍然以 2G 與 4G 為主，2G 模組占全球出貨量約 33%，4G 占比超過 40%。在低速率廣連接領域，NB-IoT 模組近兩年來快速增長，從 2018 年正式落地商用到 2020 年，出貨量增長接近 4 倍。在高速率場景領域，4G 目前為最主要應用制式，預計到 2022 年將占所有模組出貨量的 50%。從移遠通信當前蜂窩模組產品價格顯示，4G cat4 模組產品目前與 3G 產品價格接近，NB-IoT 產品經歷 2018 與 2019 年價格迅速下跌后整體產品價格區間與 2G 模組相似。隨著 2G/3G 開始陸續進行退網， 并且在市場競爭下 NB-IoT 與 2G，4G 與 3G 價格差距逐漸減小，4G 與 NB-IoT 在未來幾年將逐漸替代 2G 與 3G 模組，成為高速率與低速率場景的主要應用制式。

2.2. 模組行業位于產業鏈中游，規模效應顯著

無線模組廠商處于產業鏈中游，核心價值在于將上游標準化的元器件設計集成， 滿足下游定制化需求。無線模組屬于輕資產行業，模組廠商采購上游芯片，PCB，PN 器件，晶體器件等標準化元件，進行集成設計，并根據下游客戶不同的應用需求，設計差異化的軟件方案。一般模組廠商均采取委外加工的方式進行生產，將電子芯片等技術附加值低的環節委托至外協工廠，將自身優勢集中到研發與銷售環節。

對大部分模組廠商，一般加工廠代工費占到成本的 5%-10%，上游原材料占到整個成本的 80%-90%左右。其中原材料中芯片為主要成本項。以國內模組廠商有方科技與移遠通信為例，2018 年有方科技加工費占成本 10%左右，原材料占比 90%左右，其中芯片占原材料成本的 54%。移遠通信 2019 年 LTE 產品加工費占 6%，直接材料占成本接近 90%，行業芯片成本占原材料成本超過 80%。

模組行業具有規模效應。產業鏈上游芯片環節由于技術壁壘較高，主要供應商由高通、聯發科，海思，紫光展銳、翱捷科技等廠商壟斷，議價能力較強。高通，聯發科等芯片廠商對采購量較大，符合特定條件的模組廠商給予返利政策，采購金額越大，返利越多。由于模組行業技術與資金門檻相對較低，因此行業初期競爭激烈，整體毛利率較低。規模較大的廠商能夠在返利以及代工環節獲得更低的平均成本，以更低的價格擴張市場，形成良性循環。

產業鏈下游模組廠商面對 toB 市場，由于無線模組應用領域較廣，各細分行業自身特點不同，行業下游呈現出碎片化的特點。模組廠商需投入大量人力物力對接下游不同客戶，滿足定制化要求，因此要求廠商在特定領域需要擁有豐富經驗。資金規模 大，研發能力強的廠商擁有覆蓋不同行業，不同制式模組的能力，進而獲得更多客戶。在規模與客戶門檻下，行業呈現出較強的馬太效應，規模較小廠商紛紛被淘汰。

2.3. 國內模組廠商市場份額逐漸提高

海外龍頭出貨量市場份額萎縮，國內廠商迅速崛起。根據近年來全球模組市場出貨量份額顯示，海外模組廠商 Sierra Wireless，Telit Communications，Ublox 份額逐漸下降。國內廠商主要有移遠通信、芯訊通、廣和通和有方科技。從 2015 到2018 年的出貨量份額變化來看，海外廠商的市場份額出現明顯下滑，國內廠商芯訊通（日海智能）出貨量維持在行業第一水平，移遠通信，廣和通迅速崛起。

海外模組廠商由于產品定價高于國內廠商，在出貨量處于劣勢情況下營收份額仍然保持領先。2018 年，Sierra、Gemalto、Telit 三家營收份額市場占比合計 40% 左右。2018 年 Sierra 營收超過 55 億，行業內一枝獨秀。Telit，移遠通信，日海智能緊隨其后，處于第二梯隊（日海智能由于擁有物聯網以外業務，因此數據僅統計物聯網相關業務營收反映其行業地位）。

費用端承壓下，海外廠商盈利能力較弱。2016 年以來，Sierra 與 Telit 毛利率顯著高于國內競爭對手，但凈利率方面處于劣勢，2018 年，Sierra 與 Telit 均處于虧損狀態。一方面兩家海外龍頭近年來均處于調整期，另一方面從費用端比較來看， 由于海外人工費用較高，Sierra 與 Telit 的銷售，研發與管理三項費用率遠遠高于國內廠商。2019 年 Sierra、Telit 此三項費用率均高于 30%，而國內廠商維持在 15% 上下，因此海外廠商需要更高毛利率來維持盈虧均衡。

3. 海外龍頭盈利承壓，轉型平臺服務

橫向對比海外兩大物聯網龍頭，Sierra 與 Telit 業務重合度高，產品皆覆蓋物聯網模組、物聯網連接與物聯網平臺。Sierra 營收規模較大且成長穩健，較 Telit 有明顯優勢。兩家公司近年來凈利潤狀況皆不理想，2018 年均出現虧損。毛利率方面 Telit 近兩年開始下滑，Sierra 較為穩定，兩家公司均保持在 30%至 35%之間。從公司戰略上來看，Sierra 與 Telit 近年來由于模組業務較為疲軟，均開始加速發展毛利率較高的物聯網服務與平臺業務

3.1. Sierra：全球通信模組龍頭，業務重心轉向 IoT 服務

3.1.1. 構建從端到云的物聯網產品戰略

Sierra Wireless 成立于 1993 年，總部位于溫哥華，是全球領先的 M2M 設備和云服務供應商。公司致力于提供全方位物聯網解決方案，自 2012 年開始，公司通過一系列外延并購布局自身設備端到云端的業務發展戰略。

公司業務分為 OEM （原始設備制造），Enterprise Solution（企業解決方案）和IoT Services （ 物聯網服務） 三大板塊。 主導產品為 AirPrime ， AirLink ， AirVantage 三大系列品牌產品，涵蓋硬件模組、網關到云服務。

2015 年公司收購 Maingate 開始布局物聯網連接以及云服務，并一直大力發展此塊業務。公司云服務平臺為 AirVantage，幫助用戶收集，儲存，管理與分析數據。通過 AirVantage 平臺用戶可以管理與調動遠程設備。除 AirVantage 外，公司智能IoT 連接（SmartIoT）通過智能 SIM 卡提供全球蜂窩連接服務;管理物聯網解決方案ManagedIoT）為客戶提供快速一體化的工業垂直物聯網解決方案。

3.1.2. 費用端加大導致凈利潤下滑，物聯網服務呈現快速成長

從成長性來看，公司營收從 2016 年開始出現比較穩定的增長，2016 年增速1.19%，2017 與 2018 年增速達到 12.31%以及 14.89%，主要系公司物聯網服務板塊的快速成長。公司凈利潤增速波動較大，2014 至 2016 出現快速成長，隨后又大幅下滑。

從各項回報率來看，公司毛利率穩定保持在 30%左右。公司凈利率一直以來維持 較低水平，2014 至 2019 年間僅有 2016 與 2017 年取得盈利。2018 年 Sierra 凈利潤 大幅下跌，主要系公司費用端大幅上升，包括進行企業結構調整支付約 230 萬美元遣 散費，以及遠程液體箱監控業務出售處置費造成的損失。2016 至 2019 年 ROE、ROIC、 ROA 等各項回報率隨著凈利潤持續下滑。

OEM 為營收主力，物聯網服務增長迅猛。從 2018 年三大業務板塊營收占比來看， 公司 OEM 板塊占比 74%，為營收主要來源。縱向來看，物聯網服務板塊增長最為迅速， 2017 年增速 25.58%，2018 年 160.99%，主要系公司 2018 年收購 Numerex 以及自身云 服務用戶的大幅增長。

公司 OEM 產品毛利率三大板塊中最低，一直以來穩定在 30%左右，2018 年低毛 利率車用模組出貨量的提升使得整體 OEM 板塊毛利率下滑至 28.4%，盈利能力較弱。 近年來公司目標借助模組板塊市場份額優勢，進一步擴大與提升盈利能力更強的 ES 與 IoT 服務業務，致力于構建“端”到“云”的發展策略。

3.2.Telit：出售汽車模組部門，重組后仍處恢復期

3.2.1.致力于提供“端到端”的物聯網成套解決方案

Telit Communications 于 1986 年成立于意大利 Trieste，全球總部位于倫敦， 是全球領先的 M2M 無線通信產品和解決方案供應商。公司提供全面的高性能物聯網模 組，連接服務和物聯網 PaaS 平臺，將復雜的設備，網絡和應用程序集成到高效的物 聯網解決方案中。

泰利特產品線分為物聯網模組，物聯網連接以及軟件和云為主的物聯網服務。物聯網模組產品包括 2G，3G，LTE 蜂窩模塊；擁有獨立，混合和插件形態的 WiFi 和 藍牙模塊；用于窄帶物聯網應用的非授權低功耗廣域網 LoRa，Wirepas，和 Sigfox 模塊；適用于超低功耗，低寬帶應用的 Sub-1GHz，無線 M-Bus 模塊以及維修定位 GNSS 模塊。產品能夠應用于消費，穿著，醫療，家居，安保，汽車等一系列場景。

泰利特物聯網連接服務提供包括 IoT/M2M Sim 卡以及全球流量套餐滿足各種應 用與寬帶需求。公司最新的軟件嵌入式 sim 卡 simWise 能夠更加高效便捷提供物聯 網連接以及 24/7 服務。泰利特物聯網平臺服務全面涵蓋數據采集，管理和分析等功 能，降低了物聯網應用開發的復雜性。平臺的使用方式包括云服務訂閱模式和本地安 裝模式。

3.2.2.重組后費用結構改善，財務狀況開始企穩

公司自 2014 年開始營收增速呈現下滑趨勢，2017 年增速降至 1.15%；2018 年增 速出現回緩，達到 14.14%。資產規模方面 2018 年泰利特出售汽車部門后整體總資產 與凈資產較 2017 年出現下降。

回報率方面，公司 2017 年凈利潤出現大幅下降，主要原因來自三點：2017 年市 場快速由 2G/3G 模組轉向 4G 模組，公司 4G 模組業務不及 2G/3G 模組成熟，因此毛利 率相比較低。其次，2017 年研發，市場與銷售費用都隨著新產品的推出大幅上升。 最后公司 2017 年經歷重組，重組一次性費用對利潤也造成巨大壓力。2018 年公司各 項回報率出現明顯回升。完成重組后公司費用端結構得到改善，盈利能力得到相應提 升。

公司主要分為物聯網產品（IoTProducts）和物聯網服務（IoTServices）兩大 板塊。物聯網產品為公司營收主要來源，2019 年產品與服務營收分別占比 89.58%與 10.42%。2017 至 2019 年，產品與服務營收增速分別為 13.9%以及 16.9%，增長穩定。 物聯網服務板塊毛利率較高，近兩年均超 60%，2018 年達到 62.8%，2019 年 60.9%， 整體比產品板塊業務毛利率高將近 30pct。

從各個地區來看，美洲為公司第一大營收區域，2016 年以來營收占比持續增長， 2019 年達到 50.52%。2016-2018 年，EMEA 地區營收占比相對穩定，保持在 37%至 40% 之間，在 2019 年占比下降明顯。公司亞洲地區營收占比較小。

4.研發創新為推動力，國產模組走向世界

4.1.國內廠商呈現一超多強的競爭格局

從發展歷史來看，國內四家主要物聯網模組廠商中，廣和通最早進入無線通信模 組領域，自 1999 年成立以來便針對物聯網以及移動互聯網通信技術的研發生產。日 海智能 2017 年以前主營業務為通信工程及相關產品，2017 年通過收購芯訊通及龍尚 科技進入物聯網領域，展開物聯網模組+云服務布局。除日海智能外其余三家廠商主 營業務全部為物聯網無線通信模組相關

從下游應用領域看，各家模組廠商產品和渠道各有特色。日海智能，有方科技， 廣和通在特定領域擁有較大優勢。從移遠通信 2016 至 2018 年前五大客戶顯示，公司 與法國智能家居 Technicolor Delivery Tech，移動支付龍頭 Ingenico Group，智能 安防領域的 RINGLLC，智慧城市，智慧能源的中移物聯以及金卡智能等均有穩定合作。 日海智能進軍物聯網行業后，擁有艾拉云在智能家居領域優勢，2017 年與中國電信 針對“白色家電使能平臺“建立合作關系。同時，公司積極布局智慧城市，在多個城 市進行試點并且 2018 年中標十個智慧城市物聯網應用場景。廣和通深耕移動互聯網 領域，在筆記本，平板電腦，智能手機等應用領域優勢較大。同時，從 2016 年公司 產品下游應用來看，公司產品同樣應用于車聯網，移動支付，智能電網領域。有方科 技為智能電網領域龍頭，無線模組出貨量占國家電網近三年招標采購總量 50%以上。 同時公司近年來車聯網終端產品不斷擴展海外。

綜合物聯網模組業務營收規模與利潤來看，移遠通信為國內模組廠商龍頭。2017 年移遠通信受益于 4G 模組放量迅速成長，拉開與其他廠商拉開差距。2017 年后 移遠通信營收增速放緩，但穩定保持在 50%以上。日海智能在收購芯訊通與龍尚科技后迅速崛起，2018 年物聯網相關營收居于次席。有方科技規模最小，2018 年營收是 移遠通信 1/5 左右。

凈利潤方面，2018 年移遠通信凈利潤大幅領先其他廠商，高出廣和通有方科技 100%以上。2018、2019 年各廠商在費用以及投資規模擴大下，回報率均出現明顯下 滑。

橫向對比各大廠商毛利率來看，日海智能新增的物聯網業務毛利率在四家廠商中 最低，僅維持在 15%左右。移遠通信在近年降價擴量策略下毛利率持續下跌，從 2014 年的 29%降至 2017 年的 18%，2018，2019 年開始回升。廣和通產品毛利率四家廠商 中最高，2014 至 2017 年穩定維持在 25%至 30%之間，2018 年下滑后 2019 年再次回升。

4.2.研發創新與海外擴張為行業兩大趨勢

在近幾年無線通信技術更迭下，各廠商不斷提高研發支出，進行相關項目投資。 除去日海智能 2018 年的收購，各廠商 2017 年與 2019 年均大幅進行投資，布局 LTE， NB-IoT，5G 以及自身業務相關項目。移遠通信研發支出四家廠商中居首，2016 年研 發費用 4999 萬元，2019 年增長至 3.62 億元，增長 7.24 倍。

移遠通信海外布局成熟，廣和通立足移動互聯網快速擴張國際市場。移遠通信布 局海外市場較早，在管理人員，銷售網絡，海外認證方面已經較為成熟，并且擁有眾 多海外優質大客戶。2014 年以來公司海外營收占比保持在 50%左右。廣和通在國際市 場上同樣較為出色。2016 至 2018 年間，憑借自身移動互聯網領域的優勢，合作 HP， 微軟等眾多知名個人電腦供應商，快速拓展海外市場，2018 年海外營收占比 49.23%。 整體來看，四家廠商從 2017 年開始海外份額均出現明顯上升，開拓國際市場已經成 為國內各無線模組廠商重要戰略之一。
? ? ? ?責任編輯:pj