資本局、產(chǎn)品展，小米創(chuàng)始人雷軍都未落下。

　　證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)6月8日顯示，小米已于6月7日提交《首次公開發(fā)行股票并上市》申請(qǐng)。另有接近小米高層的香港交易人士向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，“小米已于6月7日通過了港交所的上市聆訊，上市幾無懸念。小米最快將于本月底或下月初在港招股募集資金，并于7月中上旬掛牌。”但其并未正面回應(yīng)小米擬募集資金的具體額度。

　　這也意味著小米繼成為港交所首家采用“同股不同權(quán)”架構(gòu)申請(qǐng)上市的新經(jīng)濟(jì)公司之后，將再度嘗鮮中國(guó)預(yù)托證券（以下簡(jiǎn)稱“CDR”）。小米并不愿就資本進(jìn)程相關(guān)事宜做回應(yīng)。整體而言，小米的資本化步伐遠(yuǎn)超外界預(yù)期。

　　在近日的8周年產(chǎn)品展上，小米8因?yàn)榕ciPhone X的高度相似性，令小米8被業(yè)內(nèi)人士詬病為最像蘋果的安卓機(jī)，暴露出小米的創(chuàng)新短板。在手機(jī)仍舊貢獻(xiàn)小米七成以上營(yíng)業(yè)收入的背景下，已在印度手機(jī)市場(chǎng)拔得銷量頭籌的小米，如何將已有的用戶成功變現(xiàn)，并且使“硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”鐵人三項(xiàng)模式在印度落地關(guān)乎小米的成長(zhǎng)性。同時(shí)，在全球市場(chǎng)攻城拔寨的小米還面臨從區(qū)域品牌向全球品牌的升華。這些對(duì)于小米來說既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。

　　嘗鮮CDR

　　小米成為CDR試點(diǎn)首單與證監(jiān)會(huì)近日的行徑密不可分。

　　證監(jiān)會(huì)于6月6日發(fā)布了《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法（試行）》等九份規(guī)章及規(guī)范性文件，這意味著擱置數(shù)年的CDR制度框架已完成初步搭建。

　　經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，上述九份文件對(duì)于CDR試點(diǎn)企業(yè)準(zhǔn)入門檻、發(fā)行方式、CDR申報(bào)格式及信息披露細(xì)則、VIE架構(gòu)及AB雙重股權(quán)架構(gòu)的處理方式等此前市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)問題均有集中闡述。

　　CDR試點(diǎn)企業(yè)必須是高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，市值不低于2000億元，或最近一年?duì)I業(yè)收入不低于30億元且估值不低于200億元；設(shè)立持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上，最近3年內(nèi)實(shí)際控制人未發(fā)生變更等。文件出臺(tái)之際，證監(jiān)會(huì)也明確予以表示，將嚴(yán)格掌握試點(diǎn)企業(yè)數(shù)量和籌資數(shù)量，合理安排發(fā)行時(shí)機(jī)和發(fā)行節(jié)奏。

　　此前，就有機(jī)構(gòu)人士向本報(bào)記者表示，“創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)IPO或發(fā)行CDR的通道看似正式開啟，但基于制度創(chuàng)新的審慎性風(fēng)險(xiǎn)把控、容錯(cuò)及規(guī)范機(jī)制等仍在摸索中，能夠試水CDR政策的仍將是領(lǐng)跑型的頭部創(chuàng)新企業(yè)。”機(jī)構(gòu)人士普遍認(rèn)為，阿里、騰訊、百度、京東、網(wǎng)易這五家已于境外上市的創(chuàng)新企業(yè)成CDR試點(diǎn)企業(yè)幾無懸念；即將于港上市的小米也將借助CDR在A股上市。

　　除了券商機(jī)構(gòu)近期已著手CDR文件的研究、IT設(shè)施開發(fā)及優(yōu)化等準(zhǔn)備工作，以及6只“獨(dú)角獸”基金于6月7日浮出水面之后， 6月8日本報(bào)記者也從某大型股份制商業(yè)銀行處獲悉，目前銀行方面已著手推出立足普惠金融的戰(zhàn)略型配售基金。“小米等創(chuàng)新型企業(yè)的IPO、阿里等中概股回歸都將成為優(yōu)質(zhì)的打新對(duì)象。”該銀行人士透露，該類面向普通投資者且認(rèn)購(gòu)上限為50萬元的產(chǎn)品將于6月11日起正式推出。

　　深圳某大型券商許姓投行人士坦言，由于證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的CDR系列文件并未要求創(chuàng)新企業(yè)明確募集資金投向，這直接加快了小米的上市進(jìn)程。

　　另?yè)?jù)《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（2018年征求意見稿）顯示，包括CDR發(fā)行在內(nèi)，以后新股發(fā)行的定價(jià)將主要采用機(jī)構(gòu)詢價(jià)方式。而對(duì)于CDR發(fā)行價(jià)是否受當(dāng)前A股IPO市場(chǎng)23倍市盈率限制，昊澤資本合伙人赫信稱：“若對(duì)照中國(guó)電信等‘H 股 +ADR’來看，對(duì)于采用‘H 股 +CDR’的小米來說，其CDR 的定價(jià)將與港股的定價(jià)保持一致。”這也意味著，小米CDR 的發(fā)行定價(jià)或不以 23 倍市盈率為參考。

　　上述香港交易人士也透露：“小米高層幾乎都認(rèn)為小米沖刺1000億美元的市值是大概率事件。”

　　赫信稱， 按照小米2019年預(yù)估的凈利潤(rùn)20億美元做粗略測(cè)算，沖刺千億美元市值的小米其市盈率預(yù)計(jì)為50倍上下。這一市盈率直逼互聯(lián)網(wǎng)巨頭騰訊，也再度佐證了小米認(rèn)為自身“并非單純的硬件公司，而是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的互聯(lián)網(wǎng)公司”。

　　再次“悄然”靠近蘋果

　　盡管小米強(qiáng)調(diào)自身是一家互聯(lián)網(wǎng)公司，但智能手機(jī)在過去三年間為小米貢獻(xiàn)著七成以上的營(yíng)業(yè)收入。

　　相較于2016年小米MIX憑借全面屏概念驚艷亮相，較好地向外界傳達(dá)了小米的創(chuàng)新能力而言，小米8近日于8周年發(fā)布會(huì)上甫一出現(xiàn)，“太像iPhone X了”的議論聲便接踵而至。比安卓陣營(yíng)更寬的劉海屏、基于3D結(jié)構(gòu)光的FaceID、AI影棚光效等從技術(shù)到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)搭配的組合再次令小米陷入了“類蘋果”的議論聲中。

　　以米粉詬病最多的劉海屏為例，國(guó)內(nèi)手機(jī)廠商盡管也在力推劉海屏，但多選擇將劉海做小以避免太像 iPhone X，小米8則不僅選擇了類似蘋果的寬劉海、豎置雙攝，還新添加了AI影棚光效。而這一功能恰是2017年蘋果創(chuàng)新亮點(diǎn)之一。臺(tái)上的雷軍直言“雖然蘋果一年前就在做了，但是他們做得比我們粗糙多了！”這多少還是令小米作為“首款做了AI影棚光效的安卓機(jī)”的光環(huán)有些黯淡。

　　在頭部效應(yīng)疊加行業(yè)駛?cè)胂滦型ǖ赖谋尘跋拢殖鲥e(cuò)的國(guó)產(chǎn)手機(jī)軍團(tuán)普遍選擇在蘋果創(chuàng)新的基礎(chǔ)上進(jìn)行微創(chuàng)新。“看看蘋果再看看同行差不多就知道手機(jī)的技術(shù)風(fēng)向標(biāo)了。”曾供職于華南某品牌手機(jī)研發(fā)部門的軟件工程師洪冉直言，“小米8暴露的創(chuàng)新不足可以說是行業(yè)群體性困境的外顯。”

　　盡管小米創(chuàng)新力不突出的短板通常會(huì)被性價(jià)比給化解，“但在類蘋果方面，無人能出小米之右。”第一手機(jī)界研究院院長(zhǎng)孫燕飆坦言，做價(jià)格厚道的蘋果產(chǎn)品，這是小米的生存哲學(xué)。

　　業(yè)內(nèi)傾向認(rèn)為，小米與蘋果高度相似的另一個(gè)維度是：蘋果執(zhí)著于硬件之際，也通過推出更具顛覆性的iOS 生態(tài)來實(shí)現(xiàn)從產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型向平臺(tái)及服務(wù)型公司轉(zhuǎn)型；而小米于2010年成立之初便意識(shí)到基于安卓開發(fā)自有操作系統(tǒng)MIUI，來謀求從產(chǎn)品商向平臺(tái)商轉(zhuǎn)型。

　　“由于手機(jī)應(yīng)用創(chuàng)新既依托于硬件端口，又離不開操作系統(tǒng)等軟件層面的支持。全面屏、劉海屏、FaceID等任何安卓陣營(yíng)手機(jī)廠商所做的創(chuàng)新都需要安卓系統(tǒng)的支持，這一方面令小米等安卓陣營(yíng)軍團(tuán)在創(chuàng)新上缺乏主動(dòng)性、自主權(quán)；另一方面，受制于安卓用戶的分散屬性，創(chuàng)新的推廣效果也要遠(yuǎn)遜色于蘋果。”手機(jī)中國(guó)聯(lián)盟秘書長(zhǎng)王艷輝指出，相比之下，iOS 生態(tài)封閉性所帶來的安全性高、使用黏性強(qiáng)等使蘋果始終保有創(chuàng)新的強(qiáng)驅(qū)動(dòng)力。

　　在近日召開的蘋果開發(fā)者大會(huì)WWDC上，蘋果首席執(zhí)行官蒂姆·庫(kù)克宣布截至2017年第四季度，App Store應(yīng)用商店、蘋果音樂、蘋果支付等服務(wù)性業(yè)務(wù)收入首次站上了90億美元。

　　據(jù)悉，小米的MIUI與安卓生態(tài)系統(tǒng)上的所有手機(jī)應(yīng)用兼容，用戶可在該開放平臺(tái)上享受內(nèi)容、娛樂、金融、效能工具等系列互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。據(jù)小米此前公布的招股書顯示，截至2017年末，小米的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入98.96億元，占總營(yíng)業(yè)收入的比重為8.6% ，與蘋果差距顯著。

　　不過，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)近三年始終保持60%以上的毛利率，占小米2017年度毛利的比重已提升至39.33%，這也被機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為是支撐小米未來在內(nèi)地CDR及香港IPO中獲得高估值的關(guān)鍵。

　　手機(jī)天花板漸顯

　　若說潛力待挖的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入連接的是小米的未來，那么手機(jī)業(yè)務(wù)則代表著小米的當(dāng)下。

　　2011年小米推出了首款手機(jī)，實(shí)現(xiàn)了30萬臺(tái)的銷量， 2012年迅速實(shí)現(xiàn)719萬臺(tái)的銷量。在此后的2013年、2014年，小米手機(jī)銷量以同比增長(zhǎng)200%以上的幅度迎來了其發(fā)展的首個(gè)輝煌時(shí)期。然而，好景不長(zhǎng)，小米手機(jī)2015年同比增速已趨緩至8.87%。這種增速趨緩的外顯癥狀在2016年更加明顯，小米手機(jī)的銷量降至5541萬臺(tái)，首度跌出了全球前五，被IDC歸屬于“其他”。

　　手機(jī)市場(chǎng)在過去20年間每隔四五年便會(huì)發(fā)生一輪洗牌。在歷經(jīng)兩年低潮期后，小米于2017年迎來了其成立以來首個(gè)銷量制高點(diǎn)。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，在全球手機(jī)市場(chǎng)出貨量2017年同比下滑 0.5%的情況下，小米手機(jī)年出貨量卻同比增長(zhǎng)74.5%。

　　然而，小米這波強(qiáng)勁復(fù)蘇與手機(jī)產(chǎn)品同質(zhì)化的大背景直接相關(guān)。“這令小米不再奏效的性價(jià)比再度成為收割用戶的‘利器’。”孫燕飆介紹道。

　　另一方面，小米手機(jī)2017年銷量反彈與印度市場(chǎng)的助力密不可分，這一市場(chǎng)也是小米最大的海外銷售市場(chǎng)。但印度市場(chǎng)并未為小米手機(jī)帶來豐厚的利潤(rùn)回報(bào)。據(jù)此前小米招股書披露的信息顯示，其手機(jī)全球平均售價(jià)僅維持在800元/臺(tái)左右。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，價(jià)格處于200美元以下的手機(jī)在過去三年里貢獻(xiàn)了印度等新興智能手機(jī)市場(chǎng)銷量的60%以上。孫燕飆指出，千元價(jià)位的入門機(jī)紅米系列是小米在印度的銷售主力。

　　以手機(jī)利潤(rùn)來看，綜合Counterpoint、IDC相關(guān)數(shù)據(jù)來看，蘋果常年保持整個(gè)手機(jī)市場(chǎng)八成左右凈利潤(rùn)。資深手機(jī)行業(yè)分析師金迪指出，這與蘋果作為高端、黑科技等全球化品牌號(hào)召力所帶來的高溢價(jià)直接相關(guān)。

　　小米未必沒有進(jìn)行過中高端產(chǎn)品線的完善。小米曾于2015年推出Note系列以做高端試水，但銷量不及預(yù)期。“小米以性價(jià)比、低溢價(jià)的策略進(jìn)入印度等海外市場(chǎng)后，加快‘硬件+新零售+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)’鐵人三項(xiàng)模式落地，將有助于其獲得更穩(wěn)健的盈利。”金迪指出。

　　除印度外，小米近期已正式進(jìn)入了法國(guó)和意大利市場(chǎng)。據(jù)市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Canalys 2018第一季度調(diào)研報(bào)告顯示，小米手機(jī)銷量位列歐洲第四。

　　小米表示，公司將按照從南歐到西歐持續(xù)推進(jìn)業(yè)務(wù)的全球化拓展。對(duì)于品牌起落變化莫測(cè)且存消費(fèi)區(qū)域性差別的手機(jī)市場(chǎng)來說，王艷輝指出，“小米手機(jī)的底盤是否完全穩(wěn)固目前并不明晰，但在全球市場(chǎng)擴(kuò)張中的小米將直面從區(qū)域品牌向全球品牌的升華。”